越挖越亏！比特币矿业大洗牌：矿工不等牛市转型AI，电力成“救命”筹码

本报（chinatimes.net.cn）记者赵奕 上海报道

矿工的身份正在从比特币（BTC）“打工人”变为AI的“电力地主”。

近期，随着比特币价格的回落，比特币挖矿开始陷入入不敷出的境地，Core Scientific、MARA等头部矿企接连清仓所持比特币，截至目前，上市矿企已累计清仓超1.5万枚BTC。与此同时，矿企开始将矿场改造为AI数据中心，让挖矿退居副业，一场横跨加密与AI两大领域的产业迁徙正式拉开帷幕。

“矿企将电力从挖矿转向AI托管业务，正是‘算力本位’时代来临前夜最直接的产业信号。”上海社会科学院数字经济学者王滢波向《华夏时报》记者表示，在“算力本位”视角下，比特币只是算力在特定历史阶段催生的一种早期、但存在根本缺陷的Token。头部矿企清仓BTC并转向AI，可被视为从旧Token体系“脱钩”，转而投资于新本位（算力）的基础设施建设。这远非熊市避险，而是历史性的赛道切换。

挖矿沦为赔本生意

2024年比特币减半后，挖矿利润率下降了约50%，但成本却并未减少。而从2025年下半年开始，币价的持续下行，则彻底击穿矿企生存底线。截至目前，比特币全网挖矿成本与币价形成严重倒挂，现金成本叠加硬件折旧、运维、土地等费用，让挖矿从“印钞机”变成了“吞金兽”。

据行业测算，目前挖一枚比特币的成本约为8.7万美元，截至发稿，比特币的最新价格为70343.9美元，这也就意味着矿工每挖一枚比特币，便会亏约1.7万美元。

通常来说，比特币价格下跌，低于矿工的成本价。他们通常有两条路，一是关机来降低损失，二是靠卖比特币来维持运行。但与传统行业亏损减产不同，比特币挖矿的特殊性在于，算力竞争持续推高全网难度，即便币价下跌，矿工也难以轻易退出，否则将失去网络份额。这种模式让矿企陷入两难：继续挖矿，每一枚产出都是净亏损；停止挖矿，前期投入的电力、矿场资产将彻底闲置。

与此同时，AI算力对电力需求呈爆发式增长，算力基础设施成为科技竞争的核心。而矿企早已布局低成本电力资源，拥有成熟的电网接入能力与高密度负载运维经验，部署周期远短于新建数据中心。行业报告显示，改造矿场的建设周期约为18至24个月，而新建数据中心从申请并网到投产，往往需要五年以上。

在这种背景下，矿企们作出了几乎一致选择：抛售比特币，向AI算力服务转型。

矿企之所以能够快速转型，核心优势在于现成的电力、土地、冷却等基础设施。虽然比特币矿机与AI服务器硬件无法通用，但矿场的电力接入、机房空间、散热系统具备极高复用价值，恰好匹配AI巨头对算力中心的迫切需求。

“比特币挖矿其实就是将电力和芯片算力转化为区块链网络的安全性维护，它的经济回报高度依赖币价波动，具有显著的顺周期特征。”香港注册数字资产分析师学会（HKCDAA）学术委员会轮值主席于佳宁向《华夏时报》记者表示，当前，电力入口正在成为比芯片本身更稀缺的战略资源。

于佳宁进一步解释称，GPU可以采购，服务器可以部署，但大规模并网能力、已获批的电力容量以及可快速交付的数据中心场址，在当前全球AI基础设施扩张中难以复制。AI时代，HALO资产（即具备重资产、低淘汰率特质的企业资产类别）具备相对长期稳定性，矿企过去因挖矿而形成的重资产布局，在新的技术周期中意外获得了重新估值的机会。

AI托管与云服务远高于挖矿的稳定毛利率也成为矿企转型的推动因素。数据显示，AI工作负载的每兆瓦收入是传统挖矿的三倍以上，运营利润率可达80%至90%，远超挖矿业务。Bit Digital旗下WhiteFiber的云服务毛利率约65%；矿企IREN的AI云服务毛利率（扣除运营成本）更是高达86%。

CoinShares分析师指出，比特币矿企转向AI的价值，在于电力资源与未来算力合同所带来的稳定收入，这类收入与比特币价格关联度更低，因此更受公开市场投资者青睐。

矿企正在集体“转行”

在挖矿陷入亏损、AI利润可观的背景下，头部矿企动作果断，掀起行业转型狂潮。美国矿企Core Scientific在今年1月，一口气卖掉了约1900枚比特币，套现1.75亿美元。2025年该公司挖矿收入从4亿美元缩水至2.3亿美元，但AI托管收入却大增168%至6540万美元。目前，Core Scientific已经与CoreWeave达成了长达12年的合作，总收入高达102亿美元。该公司还在近期成功获得高达10亿美元的信贷额度，这笔资金也将全力投入AI托管业务。

知名矿企Hut 8早在去年12月，就与科技巨头Google签署了价值高达70亿美元的AI基础设施协议，为其在AI领域的发展奠定坚实基础。美国上市矿企MARA在递交给美国证券交易委员会（SEC）的文件里透露，其打算在2026年，售卖部分所持有的比特币。受比特币价格下降影响，MARA在2025年第四季度营收为2.023亿美元，同比下降约6%。今年2月底，MARA宣布与投资机构Starwood Capital达成合作，依托现有矿场基础设施，建设面向人工智能与云计算客户的大型算力数据中心。

RIOTPlatforms（RIOT）在今年1月出售1080枚比特币，回笼资金约9600万美元，专项用于收购Rockdale地块并开发AI算力数据中心项目。同时，该公司与AMD签署数据中心租赁及服务协议，为其提供服务。

除头部企业外，中小矿企也开启了差异化转型进程。今年2月，Bitfarms（BITF）宣布计划更名并加速向数字基础设施服务商转型。此前该企业已在2025年10月将3亿美元债务融资转为项目融资，专项用于数据中心建设，并在今年1月以3000万美元出售PasoPe矿场。

王滢波认为，未来，比特币挖矿行业将演进为“算力资源管理行业”，比特币挖矿只是其业务线之一，核心能力将变为获取低成本能源，并将其高效、灵活地转化为可售卖的标准化算力产品。

矿企的集体转型，将对比特币造成何种影响？对此，于佳宁表示，对比特币供需和价格的影响，短期内头部矿企清仓持币会增加市场抛压，但其抛售的量级相对于比特币每日数十亿美元的交易深度，冲击是可消化的，且中长期未必构成持续利空。

“一旦部分矿企的收入更多来自长期托管合同和基础设施租赁，现金流对卖币的依赖会下降，矿工供给端的周期性冲击反而可能减弱。此后比特币价格的主导力量，可能会更多转向ETF资金、机构配置节奏以及宏观流动性环境，矿工资产负债表对价格的边际影响趋于下降。”于佳宁如是说。

值得注意的是，与巨头的合作，也并不意味着风险已经出清。于佳宁表示，高杠杆融资、数据中心改造周期、客户交付约束、GPU运维能力以及电网和环保监管，都会决定这场转型最终的结果。

“比特币矿企集体转向AI托管，本质是算力资产的重新定价。”眺远影响力研究院（Influence Academy）院长高承远向《华夏时报》记者表示，矿企手握的长期购电协议和合规数据中心，恰好匹配AI公司对稳定算力的巨大需求。

高承远认为，未来比特币挖矿将呈现“两极分化”，一端是依托清洁能源的规模化、智能化算力中心，与AI算力深度融合；另一端是分布式、模块化的边缘矿场，作为电网调频工具和去中心化网络的冗余备份。挖矿不会消失，但将退化为能源系统的一个功能组件，而非独立产业。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳