保险资配的新变化

本文来自方正证券研究所2026年3月14日对外发布的报告《25Q4保险资配的新变化》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

摘要

本文分析25Q4保险资配的情况以及在二级市场上买债的特征，以供投资者参考。

截至25Q4，保险资金运用余额为38.48万亿，其中财产险公司2.42万亿，人身险公司34.66万亿。相较2025Q3，25Q4保险资金运用余额增长2.7%，其中银行存款、债券和股票的运用余额均上升，其中银行存款增长6.1%，债券增长2.9%，股票增长3.1%，与此同时证券投资基金和长期股权投资资金运用余额有所下行。从增量的绝对值看，增量主要集中于债券。其中债券资金运用余额环比增加5221亿元，银行存款增加1754亿元，股票增加1135亿元。

在去年下半年权益慢牛趋势以及债市低利率背景下，保险增持股票的趋势没有改变，但结构上25Q3和25Q4有些微区别。25Q3，保险在股票、证券投资基金方面的资金运用余额相较25Q2均增长18-19%，债券略微增长，银行存款资金运用余额明显下行。25Q4，保险在股票方面的资金运用余额还是增长，只是环比增长幅度下行，在银行存款方面的资金运用余额明显增长。

股票方面，若对比保险在股票上的资金运用环比增幅和沪深300季度涨跌幅，对比结果或显示去年上半年及去年四季度保险有相对明显的加仓股票的倾向；债券方面，保险对债券以配置为主，因此对比保险在债券上的资金运用余额环比增幅和中债金融债（3-5年）的季度涨跌幅看，没有呈现明显的相关性。

从债券资金运用情况来看，普遍而言，一季度和四季度保险在债券上的资金运用余额环比增加明显，主要原因或是开门红带来的年末预期提前配置以及一季度的增量配置；而2025年，保险债券资金运用余额增加明显的集中于一季度和二季度，下半年在债券方面的增量并不明显。

债券配置方面，结构上，保险依然以地方债为主。若对比2025Q4和2024Q4，2025Q4，保险买债规模同比增加近2000亿，地方债净买入规模同比变化不大，变化较为明显的主要在以下三个方面：一是相比2024Q4保险净卖出其他（二永等），2025Q4保险少量增持；二是2024Q4保险净卖出政金融债老债，2025Q4少量增持；三是对信用债和国债老债同比增持。

从今年1-2月的数据看，一是保险买入较大规模的15-20Y、20-30Y地方债，考虑久期、资本占用成本等各种因素，地方债较能符合保险在久期、收益各方面的要求；二是保险买入一定规模的中票，以1-3Y和3-5Y为主；三是保险买入一定规模的3-5Y其他（二永等）。

从3月10日收益率数据看，目前主要品种收益率已经接近去年年底的水平，叠加保险开门红及3月典型的配置大月，可关注保险配置需求下带来的相关品种机会。

风险提示：股债市场超预期调整；流动性超预期收紧；地缘政治冲突等风险。

保险股债配置比例的变化

截至25Q4，保险资金运用余额为38.48万亿，其中财产险公司2.42万亿，人身险公司34.66万亿。相较2025Q3，25Q4保险资金运用余额增长2.7%，其中银行存款、债券和股票的运用余额均上升，其中银行存款增长6.1%，债券增长2.9%，股票增长3.1%，与此同时证券投资基金和长期股权投资资金运用余额有所下行。从增量的绝对值看，增量主要集中于债券。其中债券资金运用余额环比增加5221亿元，银行存款增加1754亿元，股票增加1135亿元。

在去年下半年权益慢牛趋势以及债市低利率背景下，保险增持股票的趋势没有改变，但结构上25Q3和25Q4有些微区别。25Q3，保险在股票、证券投资基金方面的资金运用余额相较25Q2均增长18-19%，债券略微增长，银行存款资金运用余额明显下行。25Q4，保险在股票方面的资金运用余额还是增长，只是环比增长幅度下行，在银行存款方面的资金运用余额明显增长。

结构上看，25Q4，财产险公司对银行存款的持有占比达到16%，相比人身险公司的占比（7.6%），其对银行存款持有占比较高，主要原因为两类保险公司负债端结构不同，财产险公司的负债端久期短，赔付具有突发、不确定性，所以相比人身险公司对资产端流动性的要求更高。股票方面，财产险公司在25Q4对股票的资金运用余额环比增速高于人身险公司，当然绝对体量上看，财产险公司比不上人身险公司。债券方面，25Q4财产险公司和人身险公司在债券方面的资金运用余额环比均增长，且人身险公司的增长幅度高于财产险公司。

股票方面，若对比保险在股票上的资金运用环比增幅和沪深300季度涨跌幅，对比结果或显示去年上半年及去年四季度保险有相对明显的加仓股票的倾向；债券方面，保险对债券以配置为主，因此对比保险在债券上的资金运用余额环比增幅和中债金融债（3-5年）的季度涨跌幅看，没有呈现明显的相关性。

二级买债情况如何？

从债券资金运用情况来看，普遍而言，一季度和四季度保险在债券上的资金运用余额环比增加明显，主要原因或是开门红带来的年末预期提前配置以及一季度的增量配置；而2025年，保险债券资金运用余额增加明显的集中于一季度和二季度，下半年在债券方面的增量并不明显。从二级买债数据看，近三年的数据看，3月是Q1比较明显的集中买入月份；8月是Q3比较明显的集中买入月份；11月是Q4比较明显的集中买入月份。

债券配置方面，结构上，保险依然以地方债为主。若对比2025Q4和2024Q4，2025Q4，保险买债规模同比增加近2000亿，地方债净买入规模同比变化不大，变化较为明显的主要在以下三个方面：一是相比2024Q4保险净卖出其他（二永等），2025Q4保险少量增持；二是2024Q4保险净卖出政金融债老债，2025Q4少量增持；三是对信用债和国债老债同比增持。

从今年1-2月的数据看，一是保险买入较大规模的15-20Y、20-30Y地方债，考虑久期、资本占用成本等各种因素，地方债较能符合保险在久期、收益各方面的要求；二是保险买入一定规模的中票，以1-3Y和3-5Y为主；三是保险买入一定规模的3-5Y其他（二永等）。

从3月10日收益率数据看，目前主要品种收益率已经接近去年年底的水平，叠加保险开门红及3月典型的配置大月，可关注保险配置需求下带来的相关品种机会。

风险提示

股债市场超预期调整；流动性超预期收紧；地缘政治冲突等风险。

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