白鸽在线冲刺IPO：2025亏损扩大、保单腰斩，场景险故事难以为继

2025年，互联网保险中介赛道迎来新一轮上市潮。继多家同行成功登陆资本市场后，厦门白鸽在线股份有限公司(以下简称「白鸽在线」)也递交了赴港上市申请，拟在主板挂牌。

最近，白鸽在线更新了聆讯资料，翻开这份聆讯档，这家自诩为「科技赋能的互联网保险中介」的企业，正面临着诸多挑战：连续三年亏损且亏损额持续扩大、保单数量断崖式下跌、经营现金流为负、负债净额不断攀升……

在场景险市场份额仅为3.4%、排名第五的背景下，白鸽在线的上市之路，恐怕并不像其商业计划书中描绘的那般美好。

亏损扩大，现金流告急

根据最新聆讯档披露的财务数据，白鸽在线的盈利能力令人担忧。

虽然白鸽在线2025年实现收入12.27亿元，远高于2024年9.14亿元，但是2025年毛利率为8.4%。2023-2025年净亏损分别为1720万元、2770万元、4670万元，经调整净亏损1350万元、700万元和930万元。

三年累计净亏损高达9,160万元，且亏损幅度呈现加速扩大趋势。2025年净亏损较2023年增长了171.5%，这在一个本应高速成长的互联网保险赛道中，显得格外刺眼。

白鸽在线坦诚，产生净亏损主要是由于公司仍处于爬坡阶段，尚未完全实现规模经济，已与保险公司合作推出逾2000款定制化保险产品，已成功联系超过393百万名最终被保险人，并售出超过90亿份保单。

更值得关注的是，白鸽在线明确表示：「我们无法向阁下保证我们未来能够从营运活动中产生利润。」换言之，上市后继续亏损可能是常态。

现金流是企业的血液。然而，白鸽在线的「造血能力」存在明显短板。

截至2024年12月31日止年度，白鸽在线录得经营现金流出净额人民币700万元。聆讯档坦言：「我们无法向阁下保证我们日后将能够自我们的营运中产生正现金流。倘我们于未来遭遇经营现金流出净额，我们可能并无足够的营运资金支付我们的营运。」

这意味着，一旦上市融资不到位或后续融资受阻，公司可能面临流动性危机。

资产负债表的状况同样不容乐观。2023年12月31日负债净额870万元，2025年12月31日负债净额4780万元，2026年1月31日流动负债净额也达到了5110万元。

负债净额三年增长了449%，白鸽在线将原因主要归因于认沽股份负债(或然可赎回优先股)。

保单腰斩，用户流失

作为保险中介机构，保单销售量是衡量业务规模的核心指标。然而，白鸽在线的保单数据呈现出令人担忧的下降趋势。

2023年白鸽在线最终被保险人数量为1.58亿人，但是2025年下降到1.01亿人，降幅约36%

售出保单数量从2023年的19.68亿份，暴跌至2025年的4.94亿份，降幅约75%。

短短三年间，保单数量从19.68亿份暴跌至4.94亿份，跌幅高达74.9%；最终被保险人数量从1.58亿人下降至1.01亿人，降幅达36.1%。

白鸽在线将这一衰退归因于「出行生态场景合作伙伴的月活跃用户数量减少」以及「场景合作伙伴内部采取供应商多元化政策」。不过，这恰恰暴露了白鸽在线对单一场景依赖度过高的结构性风险。

同样在管道拓展方面，白鸽在线的表现同样平平。在2023年，保险公司合作伙伴数量为76家，管道合作伙伴数量为207家，个人保险经纪人数量为3,314人。2024年保险公司合作伙伴数量为77家，管道合作伙伴数量为255家，个人保险经纪人数量为3,381人。2025年，保险公司合作伙伴数量为79家，管道合作伙伴数量为260家，个人保险经纪人数量为4,034人。

保险公司合作伙伴三年仅增加3家，管道合作伙伴增加53家，增速缓慢。在竞争激烈的互联网保险中介市场，这样的拓展速度难以支撑其规模化扩张的野心。

根据灼识咨询报告，2024年中国场景险市场规模为932亿元，虽然中国保险市场有较大增长空间，市场潜力不等于公司变现能力。在蚂蚁保、微保等巨头环伺的背景下，白鸽在线作为市场份额仅3.4%的中小玩家，能否在激烈竞争中突围，仍是未知数。

在第三方场景互联网保险中介排名中，白鸽在线虽位列第一，但前五大总计市场份额仅9.3%，市场极度分散。这意味着白鸽在线在行业中并无明显的护城河，随时可能被竞争对手超越。

结语

对于投资者而言，在评估白鸽在线的投资价值时，不应仅被「科技赋能」「场景险」等概念迷惑，而应深入审视其持续亏损的财务状况、断崖式下跌的业务数据、以及高度依赖单一场景的结构性风险。

上市不是终点，盈利才是王道。在未能证明自身造血能力之前，白鸽在线的资本市场故事，恐怕难以说服理性的投资者。

(本文基于公开聆讯文件及财务数据分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。)