方舟健客(06086.HK)AI+慢病服务双轮发力，互联网医疗的“真盈利”样本该如何定义？

回顾2025年，国内医疗行业发展逻辑迎来两大根本性转向。

一是，持续多年的烧钱换流量、粗放式扩张模式彻底退场，盈利兑现能力取代用户规模增速，成为衡量企业内在价值的核心价值评判标准。

二是，AI医疗迈入场景化、规模化落地阶段。甲子光年数据显示，2025年国内AI医疗市场规模达1157亿元，同比增速67%，预计2028年有望攀升至1598亿元。其中，慢病管理凭借庞大患者基数及长期服务需求，成为AI医疗商业化落地的主要场景之一，技术赋能与慢病服务的深度融合，也顺势成为行业新的增长突破口。

在此行业关键节点，方舟健客近日正式发布2025年全年业绩报告，在继2024年实现经调整层面盈利后，其2025年成功达成国际财务报告准则下的全面盈利，完成经营层面的关键性跨越。

作为国内领先的在线慢病管理平台，方舟健客提出“慢病服务到家，信任长期相伴”的价值主张，以慢病服务为核心，以熟人医患模式为服务基石，叠加AI技术赋能服务提质增效，最终实现服务带动业绩、业绩反哺服务的良性循环。

同时，这份财报更印证了互联网医疗行业从流量竞争向服务价值竞争的核心转向，其成长路径亦为行业后续发展提供了可参考的实战路径。

业绩成色硬核，是慢病服务为核、AI赋能驱动下的增长确定性

直观地看财务数据，可以看到方舟健客2025年的业绩表现不只停留在表面的营收增速层面，而是从盈利真实性、经营质量与增长可持续性三大维度，交出了一份经得起推敲的答卷。

财报显示，随着慢病服务体系的成熟完善，以及熟人医患模式带来的高粘性服务转化，公司2025年全年营收达35.3亿元，同比大幅攀升30.2%，营收体量实现稳步扩容。

更具里程碑意义的是盈利端的质变突破，公司全年实现净利润约1200万元，经调整净利润2040万元，同比上涨19%，完成国际财务报告准则下的全面盈利。这也意味着其以熟人医患为核心的慢病服务闭环彻底跑通，AI赋能进一步优化服务效率、降低运营成本，主营业务实现独立造血，盈利根基扎实且具备长期延续性。

再看用户运营数据，这是衡量互联网医疗企业内生增长动力的关键，更是慢病服务质量、熟人医患粘性的直接体现。

截至2025年12月31日，公司平均月活跃用户1370万名，同比增长35%，累计注册用户突破5640万名。更具行业竞争力的是，平台付费用户复购率超85%，远超行业平均水平。

一系列数据充分说明，熟人医患搭建的长期信任关系，搭配针对性慢病服务，让用户从单次消费转为长期服务受众，服务粘性直接转化为业绩稳定动力，形成了从用户增长、服务变现，再到口碑引流的良性循环。

除此之外，方舟健客业绩稳健增长的底层支撑，还源于其多年深耕打磨的供应链硬实力。

目前，公司已搭建覆盖全品类慢病用药的完善供应链体系，拥有21.7万种药品SKU，其中处方药占比高达62%。同时，其还联动超1700家药品供应商、900余家制药企业达成深度合作，打通从药企直连患者的流通链路，既全程保障用药合规性与供给稳定性，也有效压缩中间流通环节成本，进一步拉升整体业务盈利空间。

完善的供应链布局，为公司慢病业务规模化、合规化推进筑牢底层根基，也为慢病服务的长期落地、用户信任的持续维系提供了坚实保障。

“熟人医患+AI落地”，双轮驱动构筑慢病服务专属壁垒

亮眼盈利数据的背后，本质是方舟健客找到了区别于传统医疗电商的差异化生存逻辑。

以“熟人医患+AI落地”双轮驱动，公司以慢病服务为核心、熟人医患为基石、AI为赋能工具，筑牢专属慢病服务竞争护城河，这也是其区别于普通线上医药零售平台、实现可持续盈利的关键价值所在。

一方面，“熟人医患”模式能够破解流量贵、转化低、留存差的行业痛点。

目前行业多数平台仍采用随机问诊、单次流量转化的模式，医患之间缺乏信任基础，患者复购意愿低，平台只能靠持续高额营销补贴维系流量，难以形成长期盈利闭环，短板就是缺少以信任为依托的慢病服务体系。

而方舟健客的熟人医患模式，是聚焦线下既有医患关系的线上延伸与长期维系，叠加平台25.1万名注册医生、近六成来自三甲医院的优质医疗资源，让患者与固定医生建立长期稳定的专属信任联结，精准匹配慢病患者长期随访、持续用药、个性化健康管理的核心需求。

这种模式下的用户迁移成本极高，平台能够绑定患者全生命周期慢病管理需求，将一次性流量转化为长期忠实客户，摆脱对流量补贴的依赖。这也是其付费用户复购率常年稳定在85%以上、大幅领跑行业的核心原因。

另一方面，AI技术与慢病服务场景深度融合落地，升级服务效率与质量，进一步放大模式优势。

随着2025年AI医疗全面进入商业化落地期，方舟健客同步完成AI+H2H智慧医疗服务生态平台的升级。以杏石大模型为核心引擎，其推动AI产品从单一工具向医疗协作者转型，将智能技术全面融入慢病问诊、管理、随访全流程。

依托熟人医患的信任基础，让技术服务于患者、赋能于医生，推动慢病服务从标准化向个性化、高效化升级，其打造AI电子病历（EMR）智能体、AI预问诊智能体、AI医生助理、AI学术助理、AI健康管家等一系列工具，全程聚焦提升服务效率、优化患者体验。

值得一提的是，杏石大模型凭借在医疗场景的务实落地与技术创新，成功登上《Nature》新闻头版，为公司慢病服务的专业化、智能化升级提供了硬核技术背书，进一步强化服务竞争力。

落地到实操层面，如AI医生助理、AI学术助理可快速梳理患者长期病史、整合诊疗数据，辅助医生高效制定个性化慢病管理方案，大幅提升单医生服务产能；AI健康管家则实现7×24小时实时监测患者用药、血压血糖等健康数据，及时推送用药提醒、跟进随访干预，弥补线下医疗院外管理的空白缺口。

除此之外，公司已正式启动AI数字医生试点测试，搭建医生虚拟分身协助开展在线问诊，进一步拓宽慢病服务覆盖场景、提升服务响应效率。

可以清晰看出，通过技术赋能服务、服务落地需求，方舟健客正在让AI真正成为慢病管理的高效助力，进一步强化平台的服务壁垒与行业竞争力。

估值逻辑重构，从医药电商到慢病服务商的价值错位修复

回到资本市场投资视角来看，方舟健客过去一年盈利突破与模式升级，带来的不仅是业绩层面的改善，资本市场对其的定价逻辑也随之发生重构。

这一转变可从三大核心维度拆解：

其一，估值认知偏差长期存在，公司市值与真实成长潜力处于明显错位状态。

过去很长一段时期，市场始终以传统医药电商的估值框架对方舟健客定价，只看重商品销售规模、毛利率等零售端指标，却完全忽视了其作为专业慢病管理服务商的核心定位，以及“熟人医患+AI落地”构筑的长期价值。

与传统医药电商赛道竞争白热化、同质化内卷的格局不同，方舟健客凭借高粘性的用户基础、持续稳定的服务需求，具备稳定现金流和可预期的盈利前景，理应获得更高的估值溢价。

其二，业绩与业务的双重突破，推动估值错位迎来实质性修复契机。

一方面，公司历史财务包袱加速出清，非经营性亏损对业绩的干扰彻底消解，主营业务的真实造血能力全面释放，持续盈利的预期愈发清晰，资本市场对其财务基本面的信心大幅提升。

另一方面，公司先后与诺和诺德、信达生物等行业巨头达成深度合作，精准切入GLP-1减重代谢这一万亿级蓝海赛道。其深层逻辑在于，公司构建了成熟的、可复用的慢病服务体系，具备能够将服务迅速延伸至各类慢病垂直领域的能力。依托现有庞大的慢病用户基础、熟人医患信任优势，公司有望在实现用户质量升级的同时，优化营收结构，成长空间进一步拓宽。

其三，专业机构与长线资金的一系列信号，印证资本对其模式演进价值的高度认可。

例如，年初花旗发布研报，认可方舟健客慢病服务模式与AI技术布局的长期价值，给予“买入”评级，目标价8.5港元；格隆汇研究院亦指出，公司正迈入价值重估的黄金通道，预计2026年全年收入有望突破48亿港元。

此外，今年1月底，公司成功完成1.5亿港元的配股融资，每股配售价定为3.32港元，约90%的募集资金将专项用于加速“AI+慢病服务”平台的迭代升级，进一步印证市场对其未来发展前景的坚定看好。

基于此可以判断，随着方舟健客业绩持续释放与战略蓝图逐步落地，估值回归将是大概率事件。

结语

过去一年，方舟健客不止实现营收与盈利的双增长，更展现了公司以服务为核心、熟人医患为护城河、AI为赋能抓手商业模式在长期深耕下的系统性升维。这份盈利是模式成熟、运营提效、技术赋能共同作用的结果。

拉长周期来看，国内人口老龄化加剧、慢病患者群体持续扩大的行业背景不会改变，“十五五”规划AI医疗发展导向的加持下，千亿级规模的AI医疗市场红利亦将持续释放，互联网医疗行业向价值竞争、专业服务深度跨越的趋势已然确立。

依托熟人医患的模式壁垒、AI落地的实战能力及供应链底层支撑，方舟健客已牢牢卡位慢病管理赛道核心位置。这家完成盈利破局与估值重构的企业，也值得行业与资本市场重新审视，后续随着技术持续深化、赛道不断延伸，其以服务驱动业绩高质量发展的态势有望持续延续。

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