阿里巴巴，即时零售还要“打”两年

阿里巴巴发布2025年第四季度财报（对应阿里2026财季Q3），该季度，阿里收入2848亿元，同比增长2%；若剔除已出售的高鑫零售、银泰业务影响，该季度阿里同口径收入同比增长9%。

利润及现金流部分，2025年第四季度，阿里经营利润106.45亿元，同比下降74%；净利润156.31亿元，同比下降66%；经营活动产生的现金流量净额为360.32亿元，同比下降49%；自由现金流113.46亿元，同比下降71%（主因为即时零售投入）。

一

电商

《商业观察家》重点关注阿里中国电商业务的季度发展，2025年第四季度，阿里中国电商业务板块整体收入1593.47亿元，同比增长6%。其中，客户管理收入1026.64亿元，同比增长1%；直营、物流及其他收入289.19亿元，同比零增长；外卖即时零售业务收入208.42亿元，同比增长56%。

利润部分，该季度，阿里中国电商业务经调整EBITA为346.13亿元，同比下降43%。

整体来说，阿里巴巴中国电商业务的核心焦点还是“频次”，即大力度烧钱的高频外卖即时零售业务，对于拉动用户于阿里淘宝的交易频次、交易粘性，尤其是年轻用户的交易粘性，有多大帮助？

参考两个指标，一个是客户管理收入（数字广告业务）；一个是付费会员，即阿里88VIP会员的表现。

2025年第四季度，阿里客户管理收入的同比增幅只有1%，这个数值看起来不大，看起来外卖即时零售业务对其的提振不明显，但还是要具体来分析。

一方面，在消费理性、消费下行、互联网人口流量到顶的情况下，商家端会有两个明显动作，一个是砍广告投入，因为消费理性之下，广告效果会下降。一个是缩减SKU，将订单集中在更少的SKU中来提高周转效率，与节省成本。而减少SKU有可能意味着，广告投入也可能会下降，因为不需要“推”、“投流”、“搜索竞价排名”那么多商品了。

所以，在整个市场处于消费理性、消费下行的情况下，摆在阿里面前的最大问题，其实不是数字广告业务收入（客户管理收入）能不能增长，而是能不能不下滑。从这个角度来说，既然阿里这个季度的客户管理收入没有下滑，就不能完全说高频的外卖即时零售业务没有拉动作用。只是效果可能还没有特别明显，效率与投入产出比还看不出来。

从另一个指标——阿里的直营、物流及其他收入来看，阿里直营业务过去的一个定位是要通过直营品类来拉用户平台的消费频次；这个季度，阿里的直营业务零增长，有可能说明，拉频次的“重任”还是交给了外卖即时零售，它的效率有可能会更高。

高频外卖即时零售业务对阿里用户交易粘性有没有帮助的另一个参考指标是：付费会员业务。

这个季度，阿里88VIP会员，实现双位数增长，付费会员数超过5900万。高频的外卖即时零售业务对此可能有贡献。

因为做付费会员业务，一个核心指标是消费频次，交互交易频次不够，付费会员的续卡率续费率就不会很好。外卖即时零售业务的高频属性，及更确定的履约交付所带来的信赖感，能增强付费会员业务。当下的中国零售市场，付费会员业务做得好的，基本上也都是高频业务、即时零售业务做得好的企业，比如山姆会员店，做得是高频一日三餐品类，即时零售的销售占比则超过一半，达到年700亿左右的销售额。

所以，从以上角度来看，处于烧钱期的外卖即时零售业务，对于当下的阿里生态应该还是有贡献的。它能“提频”阿里，并通过即时零售更确定性的履约交易所带来的新心智“冲淡”阿里套路多的传统消费认知，重塑形象。

至于阿里的外卖即时零售业务，未来能不能拿下市场的绝对第一，结束消耗战并产生利润回报，则还要继续看。在今日举行的财报分析师电话会议上，阿里电商事业群CEO蒋凡则向市场释放一个“预期”——“即时零售可以实现规模化的正向现金流，预计2029年财年，阿里即时零售业务板块将实现整体盈利。”

也就是说，阿里还计划“负毛利”打两年。

二

AI

除了外卖即时零售，阿里的另一大业务重心，是AI。简单说就是卖Token，及拉云消耗。

《商业观察家》不谈技术，我们谈商业。

我们假设阿里的AI业务能做得很大，就像阿里巴巴集团CEO吴泳铭在财报分析师电话会议上说的：未来五年，阿里云和AI年收入要突破1000亿美元。

实现这样的数值，代价是什么？或者说需要发生什么？

商家端市场集中度的提升。就是说AI作为一个生产力的效率化工具，商家如果要对此做更大规模投入——去找阿里买Token买云等，那它是需要获得回报的，没有回报就不会投入。但实物商品现在已经进入到了存量市场阶段，这个商家通过效率化工具要多拿走一块市场，其他商家就要少拿一块。由此，市场的集中度需要持续提升。

那么，阿里电商业务的数字广告收入，是会增加还是减少？

在商家减少，及没有足够多商家的情况下，阿里电商的“坑位费”、“搜索竞价排名”等的价格能不能得到提振，有没有支撑。

同时，AI的另一个问题则是，会不会冒出一些新玩家来打阿里电商的数字广告盘。

就是阿里既然可以通过千问接入即时零售，让千问AI助手帮助消费者购物、订奶茶、抢券，进而影响，甚至打掉“友商”的外卖即时零售的数字广告盘。那么，会不会有其他玩家，也研发某个AI助手，来打掉阿里快递电商的数字广告盘——淘宝的商业模式是建立在“搜索排名、坑位费、直通车”上，用户逛得越久，比价越犹豫，阿里的数字广告就卖得越多，就赚得越多。而AI可以一步到位、精准决策，会直接冲击“搜索竞价排名”体系。

商业观察家

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