冲突、油价与政策耐心：美联储的定力测试

作者 李晓丹

北京时间3月19日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%—3.75%不变。

尽管议息结果符合市场预期，但正在霍尔木兹海峡发生的地缘冲突，不仅拉高了石油价格，也让全球金融市场的神经再度紧绷。本就分歧加大的美联储议息会议，在通胀、货币政策这些常规考量因素之外，还要衡量地缘冲突的影响。

国联民生证券首席经济学家陶川表示，在油价高企的背景下，议息会议上现任美联储主席鲍威尔依旧保持了谨慎偏鹰的立场，传递了三个核心信息。

第一，政策声明修改了对经济前景的评估，新增“中东局势演变对美国经济的影响尚不确定”的表述。鲍威尔也在会后讲话中延续了观望立场，强调短期中东局势带来的不确定性，以及油价上涨引发的通胀上行、经济下行双重风险，并表示需等事态进一步明朗、通胀有所改善后再作出政策决策。

第二，点阵图基本维持去年12月的政策指引，即年内仍有一次降息，但更多投票者展现出鹰派倾向，3月会议也仅有美联储理事米兰一人投出反对票，反映出美联储官员对通胀风险的重新定价。部分官员也开始讨论加息可能性，但并不在基本情景假设中。

第三，经济预测同步上修2026年经济、通胀增速，个人消费支出价格指数（PCE）从前值的2.4%上修至2.7%，暗含了美联储对通胀中枢抬升的深层担忧。不过经济增速的小幅上调，意味着“滞胀”并不是当前联储对经济的基准预期。

值得注意的是，美联储继今年1月后连续在两次议息会议上维持利率不变，这也是美联储主席鲍威尔5月结束任期前的倒数第2次议息会议，还有一次议息会议将在4月底举行。2025年，美联储在9月、10月、12月连续三次议息会议均降息25个基点。此次会议上，米兰“一如既往”投了反对票，他支持在此次会议上降息25个基点。

东吴证券首席经济学家芦哲分析，鲍威尔的表态总体谨慎，同时表达了对于就业下行和通胀进展较慢的担忧，暂时认为原油冲击是一次性的，但这释放了两个鹰派信号：一是如果通胀无进展则不降息，二是特朗普调查撤销前不会离开美联储，叠加中东局势升级，市场反应鹰派，全年降息预期持续下降，紧货币交易令黄金、美股、铜下跌，美元指数及美债利率上涨。

降息前景取决于油价，加息门槛仍然较高。”芦哲表示，对于大类资产而言，降息预期降低带来的紧货币冲击仍未出清：如果当前剩余的14基点（对应最新全年56.8%的降息预期）完全落空，那么全年降息预期将归零，美债利率则面临14个基点的额外上行。相对于降息归零，美联储加息则需要面临更大的经济约束，包括就业疲软、核心通胀偏弱，以及政治压力——加息后如果油价回落，再迅速降息会被质疑货币政策管理的专业性。

陶川提醒，对于权益市场而言，短期内高估值科技板块，尤其对贴现率与现金流高度敏感的AI领域，将面临估值挤压；而能源、公用事业等抗通胀、偏防御板块更易获得资金青睐。

“不过，黄金虽然短期受美元走强与利率上行压制，但从中长期来看，其对冲地缘风险与通胀风险的配置价值，仍将持续吸引资金布局，随着波动率回归合理区间，黄金有望迎来新一轮涨势。”陶川说。

美以袭击伊朗以来，布伦特原油价格已从每桶70多美元飙升至100美元以上。油价的大幅攀升不仅会推高美国的通胀水平，还可能削弱经济增长动能。回顾历史，上世纪70年代的“石油危机”就曾引发美国等发达经济体陷入“滞胀”——即通货膨胀与经济停滞并存的不利局面。

此外，美联储官员在最新经济展望中提高了对美国今年通胀率的预期值，预计2026年个人消费支出通胀率为2.7%，去年12月预测值为2.4%。其他主要经济数据方面，预计2026年GDP增速为2.4%，去年12月预测值为2.3%；失业率为4.4%，去年12月预测值为4.4%。

美联储是否会继续实施宽松的货币政策？陶川认为，年内仍有降息空间，油价不会改变降息的整体趋势：本轮美国通胀表现弱于预期，主要原因是需求端缺乏有效支撑，当前美国经济正处于深度“K型”分化格局，尽管整体经济韧性仍存，但广大中低收入群体的资产负债表尚未得到有效修复，这制约了通胀持续回升的基础，也为美联储后续降息保留了操作空间。

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李晓丹

宏观经济研究院秘书长