美国2026年3月经济情况分析及政策展望

来源：深圳高等金融研究院

美国2026年3月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang,赵瑄 Xuan Zhao

（本文转自2026年3月17日 深圳高等金融研究院 中国经济与企业出海战略研究中心 刊文）

核心观点

美国2月整体CPI 环比上涨，通胀水平总体维持在温和区间。地缘政治冲突加剧带动能源价格反弹，叠加住房成本持续支撑及服务业通胀粘性较强，通胀下行阻力有所加大，价格压力阶段性回升。实体经济层面，制造业扩张动能边际放缓，企业面临成本高企与供应链延迟双重制约；服务业延续较快扩张并创阶段性新高，但同样受到供应链延迟困扰。劳动力市场受罢工事件及联邦政府裁员等因素影响，非农就业人数意外下降，失业率微升，经济下行风险显现。房地产市场销售温和复苏，但低库存与高利率环境仍制约交易活跃度。此外，在地缘政治不确定性上升与油价上涨的共同作用下，消费者信心明显走弱。综合来看，我们预计美联储在 3 月的会议上将保持观望态度，联邦基金利率将维持在3.50%—3.75%之间。

通胀情况

2026年3月，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布的数据显示，2月所有城市消费者消费价格指数（CPI-U）经季节性调整后环比上涨0.3%，涨幅较1月的0.2%有所扩大；过去12个月内，未作季节性调整的综合指数累计上涨2.4%，通胀水平总体维持在温和区间。

分项来看，住房指数2月环比上涨0.2%，继续成为当月物价上涨的最大推动因素。其中，业主等值主要居所租金指数环比上涨0.2%，而实际租金指数环比仅上涨0.1%，创下自2021年1月以来的最小单月增幅，显示出住房成本压力虽存但增速显著放缓的迹象。食品指数当月上涨0.4%，其中家庭食品指数与外出就餐指数分别上涨0.4%和0.3%，显示生活成本压力在居民日常消费端依然明显。能源指数2月反弹上涨0.6%，扭转了1月下跌1.5%的态势，对整体通胀的扰动有所回升。

从美联储更关注的PCE指标来看，2026年1月核心PCE（剔除食品与能源）同比上涨3.06%，整体PCE同比上涨2.83%（图1）。个人消费支出（PCE）平减指数同比上涨2.43%。由于PCE指标能更准确反映消费者支出结构变化，并在一定程度上平滑极端价格波动，因此被视为美联储评估通胀形势的关键依据。

从CPI分项数据来看，住房价格指数在2026年2月环比上涨0.2%（图2），继续对整体通胀形成支撑。其中，业主等值主要居所租金指数同比上涨3.19%，环比上涨0.2%；实际租金中的主要居所租金指数同比上涨2.68%，环比上涨0.1%，显示住房成本虽具粘性但增速已放缓。

从CPI分项数据的细节来看，能源价格的反弹主要由天然气和汽油驱动。2月天然气价格指数上涨3.1%，汽油价格指数环比上涨0.8%，未作季节性调整前上涨3.3%；电力价格指数则环比下降0.7%。过去一年中，能源指数累计微涨0.5%，其中天然气指数大涨10.9%，电力指数上涨4.8%，而汽油指数则下跌5.6%。

食品价格方面，2月食品价格指数环比上涨0.4%，家庭食品价格指数亦同步上涨。六大主要杂货店食品类别中有三项出现增长，显示出食品价格上涨具有一定的广泛性。外出就餐价格持续攀升，2月环比上涨0.3%，过去一年累计上涨3.9%，显示服务业通胀粘性依然较强。

截至3月12日，大宗商品价格在地缘政治冲突升级的推动下整体呈现大幅上涨态势（图4）。能源市场方面，受中东局势紧张及霍尔木兹海峡运输受阻影响，美国平均汽油价格显著攀升，截至3月9日报3.36美元/加仑（图5）。与此同时，国际原油价格近两周剧烈走高，截至3月12日，布伦特原油价格报101.75美元/桶（图6），美国西德克萨斯中质原油（WTI）价格报96.39美元/桶（图7）。金属市场方面，在供应担忧与避险情绪驱动下亦出现强劲反弹。伦敦金属交易所（LME）铝价当日回升至3533美元/吨，触及近四年高点（图8）；铜价在震荡后企稳，报12948.5美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行最新发布的2026年2月消费者预期调查（SCE），美国消费者对短期通胀预期小幅下降，而中期和长期通胀预期保持稳定（图10）。具体而言，一年期通胀预期中位数下降0.1个百分点至3.0%，三年期和五年期通胀预期中位数均维持在3.0%不变。从预期分布来看，各期限通胀预期的分歧度——即75百分位数与25百分位数之差——均出现下降，表明消费者对通胀路径的判断趋于一致。与此同时，通胀不确定性中位数（反映受访者对未来通胀结果不确定性的主观评估）在所有预测期限内均出现下降，显示消费者对通胀前景的信心有所恢复。

住房相关预期方面，房价增长预期中位数上升0.1个百分点至3.0%，与其过去12个月的滚动均值持平。该指标自2023年8月以来始终在窄幅区间内波动，反映消费者对房价走势的判断相对稳定，也印证了住房通胀具有较强的黏性特征。此外，租金价格的一年期预期增长中位数下降0.9个百分点至5.9%，创下自2024年12月以来的最低水平。

从家庭财务状况来看，2月家庭收入预期增长中位数保持不变，为2.9%，与其12个月滚动均值一致。家庭支出一年期预期增长中位数同样保持不变，为4.9%，也等于其12个月滚动均值，反映居民在高利率环境下对支出扩张仍保持审慎态度，且预期较为稳定。

信贷环境方面，相较于一年前，消费者对信贷可获得性的整体感知略有恶化：认为信贷更难获得的家庭比例上升。然而，对未来一年信贷可获得性的预期有所改善，预期信贷环境变得更容易的净比例上升。此外，预期未来三个月内无法支付最低债务的概率下降2.1个百分点至11.6%，创下自2024年2月以来的最低水平，表明家庭债务违约风险预期显著降低。

货币、银行业、与金融市场

截至2026年3月13日，美国国债收益率曲线为正（图11）。自2025年9月中旬结束持续一年多的倒挂状态以来，曲线已稳定回归正区间，短端至长端收益率递增。通常而言，收益率曲线倒挂（即短期利率高于长期利率）被视为经济可能步入下行周期的领先指标，而当前曲线的正常化则降低了近期经济硬着陆的风险。

不过，当前收益率曲线回正并不必然意味着经济即将进入强劲复苏阶段。从统计学角度看，收益率曲线倒挂与经济衰退之间并不存在严格的因果关系，其更多反映的是货币政策周期与市场预期的变化。当前形态更多反映了货币政策与市场预期的再平衡：短端利率随美联储预防性降息温和回落，但仍受中性利率上移预期制约；长端利率则在“软着陆”信心增强、财政供给压力及期限溢价回升的驱动下保持坚挺。这种“短端受政策锚定、长端受增长预期驱动”的分化，是典型的周期中段特征。

总体而言，收益率曲线修复增强了市场对美国经济实现“软着陆”的信心，但也意味着整体金融条件仍偏紧。较高的长期利率水平将继续抬升融资成本，可能对中期内企业投资意愿和房地产市场形成一定约束，预示经济修复路径更可能呈现温和、渐进特征，而非快速反弹。

GDP

根据美国经济分析局（BEA）发布的最新修正数据显示，2025年第四季度美国实际国内生产总值（GDP）年化增长率为0.7%（图12），较第三季度的4.4%显著放缓。第四季度经济增长主要由消费支出和投资的增加所推动，但受到政府支出和出口下降的拖累，进口额的减少幅度也小于上一季度，对经济增速的正面贡献减弱。

从修正情况来看，第四季度实际GDP增速较初步估计值下调0.7个百分点，反映出出口、消费支出、政府支出和投资数据均被向下修正，而进口降幅的收窄也部分抵消了其他项的下调影响。这表明当季经济动能较三季度明显减弱，尤其是外需和政府支出的回落成为主要拖累因素，尽管投资端表现相对稳健，但难以完全对冲其他领域的放缓压力。

根据亚特兰大联邦储备银行于3月13日发布的美国实际GDP增速实时估测模型，2026年第一季度实际GDP增长率（经季节性调整的年化增速）最新预测值为2.7%，与3月12日预测结果持平，短期经济动能总体维持稳定态势。

经济活动

根据美联储2026年3月4日发布的褐皮书，美国整体经济活动呈现温和增长态势，但区域分化明显。在十二个联邦储备区中，七个地区报告经济以轻微至温和的速度扩张，而报告持平或下滑的地区数量较上期有所增加。尽管消费者支出总体略有回升，但两个地区仍报告持续下降，主要受经济不确定性、价格敏感度上升以及低收入群体缩减开支的抑制。此外，冬季风暴导致部分地区的零售客流放缓，个别地区还指出移民执法活动对城市消费产生了负面影响。汽车销量在多数地区出现下滑，持续的支付能力问题仍是主要制约因素。

制造业活动较上一报告期显著改善，八个地区报告不同程度的增长，仅两个地区出现萎缩。新订单的增加成为亮点，部分得益于数据中心及相关能源基础设施需求的推动。相比之下，交通运输业表现不一，部分地区收缩而部分地区温和增长。金融服务领域总体稳定或有所上升，其中商业贷款表现强劲。房地产方面，住宅销售和建筑活动在多数地区小幅下降，低库存和高成本继续构成挑战；非住宅建筑活动则喜忧参半，但整体净增长略有上升。农业状况基本持平，能源活动则保持温和增长。大多数地区对未来几个月持乐观态度，预计经济将维持轻微至温和的增长。

劳动力市场方面，就业市场近期总体保持稳定，十二个地区中有七个表示招聘活动未发生明显变化。部分地区的招聘停滞归因于非劳动力成本上升、需求疲软或对宏观经济前景的担忧。值得注意的是，企业正积极利用人工智能和自动化技术提升效率，多数雇主强调此举旨在提高生产力而非大规模替代人工。工资水平在大多数地区以温和或中等速度上涨，企业在熟练技工等特定领域仍面临人才争夺战。此外，健康保险保费的上涨继续推高企业的总薪酬成本，给劳动力市场带来额外压力。

在价格与成本方面，报告期内整体价格温和上涨，多数地区观察到中等程度的增幅。非劳动力投入成本普遍上升，涉及保险、公用事业、能源、金属及原材料等多个领域。关税导致的成本增加被九个地区反复提及，成为企业面临的共同挑战。面对成本压力，企业的应对策略出现分化：部分企业开始将关税成本转嫁给消费者，而另一部分此前已吸收成本的企业也开始尝试提价。然而，由于消费者对价格日益敏感，许多企业即便面临高成本也不得不维持销售价格稳定，导致利润空间受到挤压。展望未来，虽然企业普遍预计价格涨幅将有所放缓，但成本上行的压力短期内仍将持续。

制造业

根据美国供应管理协会（ISM）发布的数据，2026年2月份制造业PMI®为52.4%，较1月的52.6%下降0.2个百分点。尽管增速有所放缓，但该数据显示制造业活动连续第二个月保持扩张，这也是过去40个月中的第三次扩张（图15）。

从需求端看，新订单指数连续第二个月处于扩张区间，当月读数为55.8%，虽较1月的57.1%下降1.3个百分点，但显示出需求依然强劲。生产指数为53.5%，较1月的55.9%回落2.4个百分点，虽仍位于扩张区间且连续第四个月增长，但动能有所减弱。价格指数大幅飙升11.5个百分点至70.5%，创下自2022年6月以来的最高水平，显示成本压力显著上升。订单积压指数表现亮眼，大幅上升5.0个百分点至56.6%，创下自2022年5月以来的新高，表明在手订单充足。

在供给端，供应商交货指数为55.1%，连续第三个月处于50以上区间（注：该指数为ISM报告中唯一采用反向计算的指标，高于50意味着交货放缓，这通常出现在需求回升或经济复苏阶段）。库存指数为48.8%，虽仍处于收缩区间，但降幅较上月收窄，显示企业去库存速度减缓。客户库存指数仅为38.8%，持续处于“过低”水平，且降速加快。对外贸易方面，新出口订单指数微升至50.3%，勉强维持扩张；进口指数则显著回升4.9个百分点至54.9%，创下自2022年2月以来的新高，反映内需对进口产品的拉动增强。

ISM制造业商业调查委员会主席Spence表示，2月制造业活动虽保持扩张，但增速较上月放缓，主要受新订单和生产指数回落的拖累。在构成PMI®的五个核心分项中，就业和库存指数仍处于收缩状态，其中就业指数为48.8%，虽较上月改善0.7个百分点，但仍有近半数受访者表示公司目前的常态是控制人员编制，而非进行招聘。Spence特别指出，关税政策的不确定性仍是主要担忧，第232条关税政策导致钢材和铝材等原材料价格远高于全球水平，这在推高成本的同时也挤压了企业的盈利能力。尽管如此，三个关键需求指标（新订单、订单积压和新出口订单）均处于扩张区间，加之客户库存持续处于历史低位，为未来生产活动的进一步回升提供了坚实支撑。历史经验表明，极低的客户库存通常是制造业进入稳固复苏阶段的前兆，但行业仍需克服高成本和供应链延迟的挑战。

服务业

根据供应管理协会（ISM）发布的数据，2026年2月服务业经济活动加速扩张，服务业PMI®指数为56.1%，较1月的53.8%上升2.3个百分点。该读数不仅创下自2022年7月以来的最高水平，也标志着服务业连续第20个月保持扩张态势（图15）。

从需求端看，2月商业活动指数显著攀升至59.9%，较上月上升2.5个百分点，创2022年11月以来次高水平；新订单指数更是大幅跃升5.5个百分点至58.6%，显示出在人工智能相关投资及消费需求回暖的驱动下，服务业需求强劲复苏。就业指数连续第三个月处于扩张区间，读数为51.8%，较上月提升1.5个百分点，表明企业招聘意愿温和回升，采矿、住宿餐饮及专业服务等行业成为主要拉动力量。

供给端方面，供应商交货指数为53.9%，虽较上月微降0.3个百分点，但仍连续第15个月处于50%以上区间，表明交货速度持续放缓（注：该指数为ISM报告中唯一采用反向计算的指标，高于50%意味着交货速度放缓，通常出现在经济复苏或需求上升阶段）。库存指数结束前一个月的收缩状态，大幅反弹11.3个百分点至56.4%，显示企业已从“去库存”转向“补库存”模式，以应对未来季度的预期增长。值得注意的是，订单积压指数在连续收缩12个月后，本月飙升11.9个百分点至55.9%，重返扩张区间，反映出在手工作量显著增加。此外，新出口订单与进口指数也分别大幅回升至57.2%和51.8%，双双重回扩张区间。

ISM服务业商业调查委员会主席Steve Miller指出，2月是连续第三个月所有四大核心分项指数（商业活动、新订单、就业、价格）均处于扩张区间，且10个报告指数自2021年3月以来首次全部进入扩张区域，显示出服务业增长的广度与深度均在提升。尽管价格指数降至63.0%（近11个月低点），表明通胀压力边际缓解，但关税政策的不确定性、半导体供应限制以及劳动力成本上升仍是企业面临的主要挑战。整体而言，服务业正展现出强劲的升温势头，成为推动美国经济持续扩张的核心引擎，但在供应链交付延迟和外部政策风险方面仍需保持警惕。

销售情况

根据美国普查局于3月6日公布的数据，2026年1月美国零售业（不含食品）销售额达到6,337.09亿美元，环比下降0.15%，同比上升3.05%（图17）。在汽车市场方面，2026年2月美国汽车销售总量为1,611万辆，环比上升5.98%（图18）。

房地产市场

根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）数据，2026年2月美国成屋销售环比增长1.7%，经季节性调整后的年化率达到409万套，市场需求呈现温和复苏态势。分地区来看，中西部、南部和西部地区的月度销售量均实现增长，仅东北部出现下滑；从同比数据观察，南部地区销售量上升，而东北部、中西部和西部地区则均出现回落。

在住房可负担性方面，2月住房负担能力指数（HAI）回升至117.6（图20），家庭购房能力有所改善，但仍面临一定压力。

NAR首席经济学家Lawrence Yun指出，尽管可负担性正在改善且消费者已作出回应，但要恢复到疫情前的交易活跃水平仍有很长的路要走，当前就业人数虽比2019年多出600万，但年销售量却减少了100万套。他强调，库存虽然正在增长但速度缓慢，若未来需求显著回升并超过供应增速，房价将不可避免地再次上涨，因此增加供应对于限制房价过快上涨、改善可负担性以及提振交易量至关重要。

消费者信心指数

根据密歇根大学3月发布的消费者调查，美国消费者信心指数降至55.5，较2月的56.6下降1.9%，同比去年3月下滑2.6%，创下今年以来最低水平。调查显示，在地缘政治冲突升级前曾出现的信心回升迹象，在随后九天的数据采集中被完全抹去，导致整体情绪显著恶化。

在分项指标方面，当前经济状况指数小幅上升至57.8，环比增长2.1%，但仍低于去年同期9.4%；而消费者预期指数则大幅下滑至54.1，环比下降4.4%。所有收入、年龄及政治派别的群体均报告对个人财务状况的预期走低，全国范围内降幅达7.5%。与此同时，在连续六个月回落后，一年期通胀预期止跌微升至3.4%，高于2024年水平及疫情前常态区间；长期通胀预期虽小幅回落至3.2%，但整体仍处于高位。

调查指出，汽油价格是对消费者产生最直接冲击的因素，但其向其他商品价格的传导幅度仍高度不确定。此外，地缘政治紧张局势的加剧是导致本月信心指数剧烈波动及未来预期恶化的核心原因，这种不确定性已显著抑制了消费者的乐观情绪。

劳动力与就业市场

就业情况

根据美国劳工部公布的数据，2026年2月非农就业人数减少9.2万人（图22），失业率基本持平，维持在4.4%水平。保健服务业就业人数下降，反映出罢工活动的影响；信息业及联邦政府的就业人数则持续呈现下降趋势，其中联邦政府就业减少1万人。自2024年10月峰值以来，联邦政府就业人数累计减少约33万，降幅约11%。

截至2026年1月，美国职位空缺总数为619.8万个，较上月有所回升（图24）。在薪资方面，2026年2月平均每小时薪资上升至37.32美元（图25），同比增速为3.84%，较前期有所增长。

失业率

2026年2月，美国U-3失业率上升至4.4%，高于1月的4.3%。失业人数增加了203,000人，达到757万人，而总就业人数减少了185,000人，降至1.6291亿人。劳动力小幅增长18,000人，达到1.7048亿人，参与率下降0.1个百分点，降至62.0%。与此同时，U-6失业率从8.1%下降至7.9%。

政策展望

2 月美国通胀虽整体处于温和区间，但能源价格在地缘冲突影响下有所回升，叠加住房成本支撑与服务业通胀粘性，导致通胀下行节奏放缓，价格压力阶段性回升。与此同时，制造业扩张动能放缓，非农就业意外下降9.2万人，经济下行压力有所显现。综合判断，我们预计美联储将在3月的会议上保持观望，将联邦基金利率维持在3.50%–3.75%区间。

中国经济与企业出海战略研究中心简介：

深圳高等金融研究院中国经济与企业出海战略研究中心，专注于中国经济与企业出海战略领域的学术研究及实践探索。建设 VoxChina.org 学术交流平台，秉持“中国深度，世界高度”的思维体系，聚焦中国经济热点问题,搭建国际学术交流桥梁。同时,中心紧密围绕中国企业实际需求,运用先进的金融理论与实践研究方法，积极开展新兴金融领域的前沿学术研究，赋能企业出海战略研究，培养跨国经营领军人才，并致力为政府和金融机构提供科学决策建议。

中心主任：王 健 教授

美国威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士、博士

香港中文大学（深圳）经管学院教授，深圳高等金融研究院副院长、金融EMBA项目主任、中国经济与企业出海战略研究中心主任，深高金讲座教授，经济领域负责人

研究领域 :国际金融，货币经济学，国际经济学，行为金融和经济学

邮箱：jianwang@cuhk.edu.cn

联席主任：张劲帆 教授

耶鲁大学金融经济学博士、清华大学电子工程系博士；哈佛大学统计系硕士；清华大学电子工程系学士、北京大学经济学学士

香港中文大学（深圳）经管学院副教授、金融学领域负责人，深圳高等金融研究院中国经济与企业出海战略研究中心联席主任

研究领域 : 中国经济，资本市场和金融机构，数字经济

邮箱：zhangjinfan@cuhk.edu.cn

中心副研究员：胡瑞洋

研究领域：宏观经济学，金融经济学，中国经济，企业创新，资产定价

邮箱：huruiyang@cuhk.edu.cn

中心研究助理：詹欣琪

香港大学金融学硕士

深圳大学经济学学士

研究领域：金融市场，投资管理

邮箱：zhanxinqi@cuhk.edu.cn

中心研究助理：赵瑄

香港中文大学风险管理科学与数据分析理学硕士

香港中文大学（深圳）金融学学士

研究领域：宏观经济、货币政策

邮箱：zhaoxuan@cuhk.edu.cn

以往研究人员：

中心研究及教学助理：吴晓鹏

加拿大多伦多大学金融学博士

美国麻省理工学院金融学硕士（金融工程方向）

香港中文大学（深圳）金融学学士

研究领域：信息经济学、金融市场、行为金融、市场微观结构

邮箱：wuxiaopeng@cuhk.edu.cn

中心研究及教学助理：田妮伊韵

香港中文大学（深圳）经济学博士

意大利博科尼大学经济与社会科学硕士

香港大学经济与金融学士

研究领域：应用微观理论

邮箱：tianniyiyun@cuhk.edu.cn

中心研究助理：刘微

塔夫茨大学经济学硕士

中央财经大学经济学学士

研究领域：宏观经济，环境经济

邮箱：mayliu@cuhk.edu.cn

中心研究助理：龙妞

毕马威中国研究院-研究员

美国南加州大学应用与计量经济学硕士

美国加州大学圣塔芭芭拉分校经济学学士

研究领域：宏观经济、金融市场、计量经济

邮箱：longniu@cuhk.edu.cn