德兰明海闯关港交所：亏损高负债压顶，突击分红叠加海外依赖

2026年2月，深圳市德兰明海新能源股份有限公司（下称“德兰明海”）正式向港交所递交主板上市申请，这家便携储能领域头部企业、曾启动A股上市辅导未果的深圳独角兽，正式转道港股谋求资本市场突破。

针对此次IPO外界最关注的两大核心疑点：负债高企、连年亏损缘何突击分红，是否存在向股东利益输送？高度依赖欧美单一海外市场，管理层如何实现全面扭亏为盈、缓解高负债压力？

截至发稿前，记者暂未就这两个问题收到回复。结合招股书披露的详细数据来看，德兰明海此次IPO之路暗藏多重隐患，持续经营能力、公司治理水平均面临市场严峻考验，具体经营与财务现状如下。

从代工到全球头部储能品牌

德兰明海总部位于深圳，2013年6月正式成立，是国内较早布局便携储能赛道的企业，此次递表港交所也是其资本市场布局的关键一步。

公司早年以ODM代工业务起步，专为业内知名品牌提供储能产品代工服务，同期深耕锂电储能核心技术研发，逐步积攒起扎实的供应链管控与产品制造能力，同步深耕海外细分储能市场，搭建起初步的全球化渠道网络，为后续品牌化转型筑牢根基。

2020年成为公司发展关键转折点，正式推出自主品牌BLUETTI（铂陆帝），全面切换为DTC直接面向消费者的运营模式，凭借首款爆款储能产品创下行业众筹纪录，快速打通欧美日主流消费市场，完成从传统代工厂到全球专业储能品牌的蜕变。

2023年，公司完成大额融资，跻身深圳独角兽企业行列，同年启动A股IPO辅导，后续因故终止辅导进程；截至2024年，公司全球便携储能市场份额位列全球第四，业务覆盖超百个国家和地区，海外收入占比近98%，坐稳赛道头部位置，最终于2026年2月转道港股递交上市申请，谋求资本市场新突破。

营收增长但亏损持续 高营销费用挤压利润

尽管营收规模稳步扩张，德兰明海仍未摆脱持续亏损的局面，盈利拐点迟迟未现。招股书披露精准数据显示，2023年公司实现营业收入17.77亿元，2024年营收升至21.74亿元，同比增长22.4%；2025年前三季度营收15.72亿元，同比增速大幅放缓至3.3%，增长动力明显减弱。

盈利层面数据持续承压，2023年德兰明海净亏损1.84亿元，2024年亏损收窄至4662.4万元，2025年前三季度净亏损2985.2万元，连续多年未能实现盈利。作为采用DTC模式的储能企业，公司整体毛利率达到42.3%，高于传统To B储能行业巨头，但高额销售费用成为核心利润吞噬项。2025年前三季度，公司销售开支达4.8亿元，占当期收入比例高达30.5%，持续压制整体盈利空间，也是公司长期亏损的核心诱因之一。

资产负债率106.6% 海外收入占比近98%承压

财务结构层面，德兰明海面临显著的偿债压力，资产负债状况尤为严峻。截至2025年9月30日，公司资产负债率高达106.6%；截至2026年1月15日，公司现金及现金等价物约5.478亿元，同期贸易及其他应付款高达11.58亿元，银行借款2.32亿元，现金流与负债缺口明显，资金链压力凸显。

收入结构上，公司极度依赖海外市场，地域集中风险突出。招股书数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，海外市场收入占比分别为98.8%、99.4%及97.9%，核心市场集中于美洲与欧洲。受欧洲能源危机缓解、当地应急备用电源需求疲软影响，2025年前三季度欧洲市场收入4.51亿元，同比下滑，累及整体营收增速大幅下滑。

与此同时，公司渠道稳定性持续下降，2025年前三季度新增经销商619家，同期终止合作数量达668家，经销商流失数超过新增数，渠道议价能力逐步减弱，经销网络管理与整合成本持续攀升。

递表前两次突击分红

在IPO冲刺的关键阶段，德兰明海在持续亏损、现金流紧张的背景下，接连实施两次突击分红，引发市场强烈质疑。

招股书显示，两次分红合计金额约1.24亿元，其中2025年9月30日，公司宣派并支付股息3710万元；2026年1月15日递表前夕，再次向若干股东宣派股息8740万元，并于2026年2月10日完成全额支付。公司将该笔分红计入“授予普通股持有人的特殊权利利息开支”，这种会计处理方式被市场解读为存在利益输送嫌疑，也让二级市场投资者担忧自身权益受损。

合规内控方面，2024年4月，德兰明海因存在逃汇行为，被国家外汇管理局深圳市分局处以22.90万元罚款，虽罚款金额不大，但暴露出企业内控管理与合规运营存在漏洞。

整体来看，德兰明海凭借便携储能全球第四的市场份额、DTC模式与高毛利优势，具备一定的行业竞争力，但持续亏损、高负债运营、海外市场波动、渠道稳定性不足，叠加上市前突击分红与合规处罚问题，均成为其港股IPO进程中难以忽视的重要考验，而针对记者提出的两大核心疑问，公司后续回应也将直接影响资本市场对其的估值与信心，后续能否顺利登陆港股资本市场，仍需持续观望。

采写：南都·湾财社 记者陈盈珊