IIGF观点 | 杨庭舒：国内外ESG评级差�...

来源：中央财经大学绿色金融国际研究院

当前，ESG已成为全球资本市场研判企业可持续发展能力、风险管理水平与长期投资价值的核心维度，也是我国实现企业绿色低碳转型、行业高质量发展的重要抓手。近年来，国内ESG评级体系持续完善，与国际主流评级体系形成并行发展格局。但二者底层逻辑、评价导向与指标设置的异质性，使得同一企业在不同评级体系下的结果出现显著分化，给企业ESG实践推进与资本市场投资决策带来现实挑战。本文以国内氟化工企业A公司为研究样本，系统拆解其在评级分化背后的框架逻辑差异，为国内ESG评级体系优化、化工行业ESG能力提升提出针对性建议，同时为中国企业构建适配本土与国际双重要求的ESG管理体系提供实践参考。

一、A公司在国内外不同ESG评级体系下的分化表现

（一）A公司简介

A公司是中国氟化工行业的龙头企业，核心业务涵盖氟化工、氯碱化工、石化材料三大板块，产品广泛应用于新能源、半导体、医药、节能环保等战略新兴领域，在全球氟化工市场占据重要地位——2024年公司总资产达279.14亿元，年营收突破244亿元，研发投入达10.54亿元，占营收比例4.31%，累计拥有授权技术专利715件（A公司2024年年报）。

（二）不同ESG评级体系下A公司的表现

1.整体情况分析

对比A公司在MSCI ESG、中财大绿金院、华证、商道融绿四大主流ESG评级体系中的评级结果发现，其ESG表现呈现“内外评级显著分化、维度发展严重失衡”的核心特征。国际评级层面，MSCI认为A公司整体表现不足，社会维度存在严重短板，整体表现远落后于行业平均水平；国内三大本土化评级体系中，A公司整体处于行业上游梯队，社会与治理维度的优异表现成为整体评级的核心支撑，与国际结论截然相反。不同评级体系的结果反差，本质上折射出国内外ESG评价框架的底层逻辑差异。

表1 A公司在国内外ESG评级体系下的整体表现

数据来源：四大评级体系对A公司的ESG评级结果、A公司访谈报告

2.MSCI ESG评级体系下A公司的表现：CCC级

数据来源：MSCI ESG官网

MSCI对A公司的ESG评级为CCC级，在国内化工企业中排名位于后6.5%，表现显著落后于行业平均水平。具体维度评分显示，其环境、社会与治理得分分别为3分、0.1分和3分（满分均为10分），反映出A公司在国际通用ESG标准下，尤其在社会责任与供应链管理方面存在严重短板。需要指出的是，2025年2月美国国际贸易委员会（ITC）对A公司发起的337调查，被MSCI视为重大治理与社会责任负面事件，直接导致其评级下调。这一结果凸显了国际评级体系对重大合规风险、供应链人权议题及地缘政治风险的高度敏感，也暴露出A公司在国际化运营中应对ESG相关法律与声誉风险的机制尚不健全。

3.中财大绿金院评级体系下A公司的表现：B-级

数据来源：中财大绿金院

中财绿金院对A公司的评级为B-级，在A+到D-的12个评级中处于中游，在国内化工企业中位列前30%，表现优于MSCI ESG评级。从维度结构看，其社会责任和公司治理表现相对突出，分别位于行业第1位和第38位，显示出A公司在国内监管框架下的员工安全保障、产品合规运营及基础治理架构建设方面取得了相对成效。然而，其环境维度评级为D级，严重拖累了整体ESG得分。这主要是因为国内评级体系更侧重于污染物排放达标、能源消耗强度等显性环境合规指标，而A公司在单位产值碳排放、特征污染物治理效率等方面与国内头部企业相比仍有差距。此结果反映了国内现行ESG评价以政策合规为导向的特点，以及A公司在“双碳”目标下面临的实质性环境绩效提升压力。

4.华证评级体系下A公司的表现：A级

数据来源：华证指数

华证指数对A公司ESG评级为A级，在A股180家化学制品行业上市公司中排名第13位。从细分维度看，A公司环境（E）维度得分79.88，评级为BB，行业排名19/180；社会（S）维度得分90.73，评级为AA，行业排名7/180；治理（G）维度得分81.56，评级为BBB，行业排名82/180。其中，社会责任和环境维度是其核心竞争优势，契合华证评级对人力资本、产品责任、社会贡献等本土化议题的重点考量，A公司连续十五年发布社会责任报告、完善的员工权益保障体系与产业链合规管理实践获得了高度认可，在污染物排放达标、环境管理体系建设等国内监管核心考核指标上保持合规，未出现重大环境负面事件，对整体评级未形成严重拖累。但是在公司治理层面，A公司未形成成熟的ESG治理架构，ESG工作缺乏统筹规划，各维度实践碎片化、协同性差。

5.商道融绿评级体系下A公司的表现：A-级

数据来源：商道融绿

商道融绿对A公司的ESG评级为A-级，处于化工企业的上游梯队，位列前10%，与华证ESG评级结论形成一致性印证。商道融绿ESG评级以行业异质性特征为基础，从企业ESG主动管理水平与风险暴露程度双维度开展综合评估。A公司获得A-级评级，其在社会与治理维度的本土化实践与评级框架高度契合，持续十五年的ESG、社会责任信息披露，保障了数据的完整性与连续性，契合商道融绿对ESG信息透明度的核心评价要求，为评级提供了扎实的数据基础。然而，A公司低碳转型战略与落地体系严重缺失，未建立覆盖范围一到范围三的全口径碳排放核算与管控体系，供应链碳排放、产品全生命周期碳足迹管理完全处于空白状态，揭露了A公司维度发展极不均衡、战略支撑严重不足的短板。

二、表现分化背后的ESG评级体系核心差异

A公司在四大评级体系中的表现分化，并非源于企业ESG实践本身的变化，而是由不同评级体系的底层逻辑、指标设置、核心议题和评价导向的核心差异导致。

（一）底层评价导向的本质差异

四大评级体系A公司ESG表现的不同评价结果，体现了四大评级体系之间的底层框架差异。MSCI作为全球资本市场的主流评级体系，核心服务于国际投资者的全球资产配置需求，以风险预警与长期价值判断为核心导向，高度关注企业的全球合规风险、供应链伦理、地缘政治风险等长期潜在风险，对跨境诉讼、重大负面事件采取近乎一票否决的处理方式，337调查直接拉低A公司评级正是这一逻辑的直接体现。

而国内三大评级体系均以国内政策合规与监管导向为核心，重点衡量企业对国内环保、安全生产、公司治理等现行法规的执行情况，更关注企业的本土化合规表现与正向社会责任实践，因此A公司在国内监管框架内的合规运营、员工保障、公益投入等实践，获得了较高认可。

（二）指标设置与权重分配的显著分歧

四大评级体系虽均以环境、社会、治理为核心框架，但细分指标设置与权重分配截然不同，直接导致同一企业的同一实践在不同体系中获得差异化评分。MSCI对社会维度的供应链劳工标准、利益相关者异议，环境维度的全生命周期碳管理、产品碳足迹设置高权重；中财大绿金院对环境维度的碳排放强度、节能减排等硬指标设置高权重，且对负面行为的扣罚力度较大；华证对社会维度的人力资本、产品责任、社会贡献设置高权重；商道融绿则对治理维度的ESG信息披露的连续性、管理体系完整性设置高权重。

权重分配的差异，使得A公司的持续信息披露在商道融绿中成为核心加分项，但在MSCI中几乎不产生正向影响；其社会维度的本土实践在华证、中财大绿金院、商道融绿中均获得高分，却在MSCI中近乎无权重。

（三）行业特性适配与关键议题的界定不同

针对化工这一重污染、高安全风险的行业，四大评级体系对核心ESG议题的界定存在显著差异。MSCI将化工行业的核心议题界定为全周期碳管理、化学品安全、供应链人权、跨境合规；华证与商道融绿结合国内监管重点，将安全生产、污染物排放达标、化学品合规、本土供应链管理列为核心议题，弱化了尚未形成国内强制要求的范围三碳排放、产品全生命周期碳管理等指标权重；中财大绿金院则紧扣“双碳”政策导向，将碳排放强度、低碳转型体系建设列为化工行业核心考核议题。关键议题的界定差异，直接导致A公司的本土合规表现在华证、商道融绿评级中被充分认可，而低碳转型的短板在中财大绿金院与MSCI中被显著放大。

（四）数据采信标准与负面事件处理规则的差异

数据采信层面，MSCI与中财大绿金院更看重经第三方验证的量化数据、监管执法数据与独立第三方信息，对企业自报的未验证数据采信度较低；华证与商道融绿则以企业公开披露的年报、ESG报告为核心数据来源，对第三方鉴证无强制要求。

负面事件处理层面，MSCI对跨境合规诉讼、供应链伦理等国际关注的负面事件扣罚力度极大，可直接决定评级下限；国内三大评级体系中，中财大绿金院采用正向激励+负面约束模式，单项短板可显著影响整体评级，华证与商道融绿则采用合规底线+正向激励模式，以国内合规为底线，对非强制性指标的短板扣罚力度较弱。A公司ESG核心数据缺乏第三方鉴证，也对其评级产生了不利影响。

三、总结与启示

A公司在不同评级体系下的不同表现结果，既暴露了当前全球与本土ESG评级体系的标准割裂问题，也为中国ESG生态完善与企业可持续发展能力建设提供了重要启示。

体系建设层面，需加快推进国内ESG评级体系的标准化建设与国际化融合。当前国内ESG评级行业呈现多元化发展但标准不统一的格局，评级结果分化显著，不足以为市场主体提供清晰统一的指引。未来需在贴合中国产业发展国情与监管要求的基础上，加快形成统一的行业评价范式，同时主动对接国际主流评级标准，平衡好本土化合规与国际化接轨的双重需求，既关注企业的本土社会责任实践，也重视企业的低碳转型与全球合规能力建设，为企业ESG建设提供明确、统一的评价标尺。

行业引领层面，需推动化工行业ESG建设从“被动合规”向“主动引领”系统性转型。化工行业作为国民经济重要的基础原材料产业，是落实“双碳”战略、应对国际绿色贸易壁垒的关键主体，也是高环境影响、高安全风险、低碳转型任务艰巨的重点行业。化工企业需以ESG为抓手，将绿色低碳转型与技术创新、产业链升级深度融合，既要守住本土合规底线、补齐环境绩效短板，也要强化全球合规风险管控能力，主动构建覆盖全产业链、全生命周期的ESG管理体系，推动上下游企业协同提升ESG水平，以ESG能力提升赋能行业高质量、可持续发展。

企业实践层面，需以ESG为核心抓手，将可持续发展理念融入企业经营全流程与长期发展战略。针对A公司案例暴露的内外评级分化、维度发展失衡等行业共性问题，企业应构建自上而下的ESG治理架构，明确顶层设计与统筹规划，破解ESG实践碎片化、跨维度协同不足的核心痛点；聚焦环境维度的普遍弱项，加大绿色低碳技术研发投入，建立覆盖范围一到范围三的全口径碳排放核算与管控体系，完善产品全生命周期碳足迹管理；同时强化全球合规风险管控，健全供应链全链条ESG管理体系，以ESG能力建设赋能企业长期价值提升与全球化发展。同时，为应对国内外ESG评级的聚焦差异，企业需构建双维对标、一体化落地的ESG管理体系，在统一框架内同步响应双标要求。通过拆解国内外主流评级规则差异，补齐国际高权重短板，巩固本土优势议题；搭建兼容双标、可验证的ESG数据披露体系，统一核算口径，推进核心指标第三方鉴证，同步提升国内外ESG评级认可度。