招商宏观：“美国因素”如何影响我国对“一带一路”国家的出口？

核心观点

2025年中国对一带一路（B&R）出口也受到对美转口的影响，那么，“美国因素”如何影响B&R国家对我国的进口需求？

中美与“一带一路”国家的贸易联动性如何？2025年美国对中国的进口依赖度出现明显回落，而对“一带一路”沿线国家的进口依赖度则同步抬升，与此同时，中国对“一带一路”国家的出口依赖度显著增加。时间序列看，2025年美国对“一带一路”进口增速与中国对“一带一路”出口增速却出现分化，贵金属是主要驱动。剔除贵金属扰动后，美国对“一带一路”国家的进口增速与中国对“一带一路”国家的出口增速走势高度趋同。在全球供应链重构的背景下，“一带一路”国家正成为中美贸易循环的关键枢纽。贸易联动性体现在哪些维度？行业角度看，电子与机械设备成核心纽带。电子、机械设备行业对中国对“一带一路”出口增速的拉动分别接近7%和4.2%，对美国对“一带一路”进口增速的拉动分别接近10%和8.5%，二者是中美与“一带一路”贸易联动的最强纽带。地域角度看，泰国与越南正成为“中国-一带一路-美国”贸易循环的关键枢纽。在对中国向“一带一路”国家出口增速的拉动效应上，越南与泰国分别以约2.4%和1.1%的贡献度位居前两位，显著高于其他沿线国家；而在对美国向“一带一路”国家进口增速的拉动方面，越南与泰国同样占据绝对领先位置，成为驱动美国与“一带一路”国家贸易增长的关键力量。

美国将如何影响“一带一路”对我国的进口？从美国进口需求的底层逻辑看，其需求可拆解为国内内需需求与对外出口需求两大维度。一方面，最终消费相对制造业供给的缺口不足以支撑进口高增，2025年上半年美国进口高增的动能，并非由内生需求缺口所驱动，反而呈现出“缺口走弱、进口增速冲高”的背离特征；另一方面，出口订单走弱带来下行压力，2025年初，美国制造业新出口订单处于阶段性高位，为进口金额增速短期冲高提供了一定支撑；2025年下半年，制造业新出口订单出现明显回落并持续走弱，进口金额同比也随之同步下降。当前，预计回升力度相对温和。财政支出角度看，根据双赤字假说，美国的财政赤字领先进口金额同比1年半左右。从领先性推算，2026年上半年美国进口需求仍将保持一定韧性，2026年下半年至2027年美国进口需求将面临下行压力。企业资本开支角度看，美国对“一带一路”国家的进口增速与大型科技公司资本开支相关。根据彭博社预测，美国大型科技公司资本开支增速将在2025年见顶后逐步回落，2026年增速放缓，2027年或进一步下行。

总结而言，2026年美国补库周期推进以及财政支出的滞后支撑，有望阶段性拉动其对“一带一路”国家的进口增长，进而为中国对沿线国家的出口提供短期韧性。但随着财政扩张效应逐步消退、科技资本开支热度边际回落，2026年下半年起中国对“一带一路”国家的出口增速将面临下行风险，2027年出口下行的风险或将进一步凸显。

正文

2025年中国对一带一路（B&R）出口也受到对美转口的影响，那么，“美国因素”如何影响B&R国家对我国的进口需求？

一、 中美与“一带一路”国家的贸易联动性如何？

中美与“一带一路”国家贸易联动性增强。2025年，美国关税政策出现显著调整，引发全球贸易流向发生结构性变化。从数据表现来看，相较于2024年，美国对中国的进口依赖度出现明显回落，而对“一带一路”沿线国家、中国台湾地区及墨西哥的进口依赖度则同步抬升，体现出美国在关税政策驱动下，对中国进口的替代效应逐步向“一带一路”国家及邻近经济体倾斜。与此同时，中国对“一带一路”国家的出口依赖度显著增加，反映出“一带一路”国家在中美双边贸易中的枢纽地位进一步巩固。

时间序列看，2025年美国对“一带一路”进口增速与中国对“一带一路”出口增速却出现分化。2025年上半年，美国对“一带一路”国家的进口同比增速出现显著跳升，阶段性冲高至30%以上，形成一轮强劲的需求脉冲；而同期中国对“一带一路”国家的出口同比增速仍维持在10%左右的温和区间，并未跟随美国进口增速同步抬升，二者走势形成明显背离，背后的原因是什么？

贵金属是增速分化的主要驱动。2025年上半年美国对“一带一路”国家第14类商品（含贵金属）的进口金额同比增速出现剧烈冲高。分区域来看，美国该阶段的进口高度集中于欧洲区域，其中瑞士是最主要的供给来源。瑞士贵金属协会表示“黄金在2025年初对贸易平衡产生了短期影响，这是由美国市场对即将实施的关税以及全球地缘政治局势的不确定性所造成的特殊情况”。与之形成对比的是，我国对“一带一路”国家的贵金属出口规模很低，这一结构性错配直接导致：美国因贵金属“抢进口”而形成的对“一带一路”国家进口高增，并未传导至中国对沿线国家的出口端，最终表现为二者增速走势的阶段性背离。

剔除贵金属扰动后的中美贸易联动性验证。在剔除第14类贵金属及相关产品的短期脉冲扰动后，美国对“一带一路”国家的进口增速与中国对“一带一路”国家的出口增速走势高度趋同。在全球供应链重构的背景下，“一带一路”国家正成为中美贸易循环的关键枢纽。

二、 贸易联动性体现在哪些维度？

行业角度看，电子与机械设备成核心纽带。电子、机械设备行业对中国对“一带一路”出口增速的拉动分别接近7%和4.2%，对美国对“一带一路”进口增速的拉动分别接近10%和8.5%，二者在坐标轴右上角形成显著的“高-高”聚集，是中美与“一带一路”贸易联动的最强纽带。交运设备、基础化工、钢铁等行业对中国对“一带一路”出口增速的拉动较强，但对美国对“一带一路”进口增速的拉动相对有限；而纺织服饰、轻工制造等行业对美国对“一带一路”进口增速的拉动略高，但对中国对“一带一路”的出口增速的贡献偏弱。

地域角度看，泰国与越南正成为“中国-一带一路-美国”贸易循环的关键枢纽。在对中国向“一带一路”国家出口增速的拉动效应上，越南与泰国分别以约2.4%和1.1%的贡献度位居前两位，显著高于其他沿线国家；而在对美国向“一带一路”国家进口增速的拉动方面，越南（约8%）与泰国（约4%）同样占据绝对领先位置，成为驱动美国与“一带一路”国家贸易增长的关键力量。这一格局意味着，泰国和越南在中美两国与“一带一路”国家的贸易联动中扮演着双重核心角色。

结合来看，越南与泰国是美国从“一带一路”国家进口机械设备、电子产品的核心来源国。越南在机械设备与电子产品两个领域均占据最高份额，机械设备进口占比近35%，电子产品进口占比近30%，双双位居首位，是美国从“一带一路”区域获取机械设备与电子产品的第一大供给国。泰国紧随其后，机械设备进口占比近20%，电子产品进口占比约15%，在两大核心品类中均位列第二。

三、美国将如何影响“一带一路”对我国的进口？

从美国进口需求的底层逻辑看，其需求可拆解为国内内需需求与对外出口需求两大维度。

一方面，最终消费相对制造业供给的缺口不足以支撑进口高增。从内部需求角度看，2025年上半年美国进口高增的动能，并非由内生需求缺口所驱动，反而呈现出“缺口走弱、进口增速冲高”的背离特征，意味着本轮进口高增缺乏内生需求的支撑，更多是关税扰动、供应链转移等外生因素的短期脉冲。

另一方面，出口订单走弱带来的下行压力。从对外出口需求看，美国进口增速的韧性在2025年上半年得到短暂支撑，但后续动力明显不足。2025年初，美国制造业新出口订单处于阶段性高位，这一外需景气度的抬升为进口金额增速短期冲高提供了一定支撑。进入2025年下半年，美国制造业新出口订单出现明显回落并持续走弱，进口金额同比也随之同步下降，这进一步印证了2025年美国进口高增的脆弱性。

企业补库意愿有所修复，但空间或有限。内外需求的不足，使得2025年初美国“抢进口”形成的高库存难以消化，当前库存周期正处于由去到补切换的关键阶段。从数据来看，美国库存总额与终端总需求之比自2022年以来持续下行，2025年已回落至11.5%左右的历史低位，这意味着美国制造业库存已被过度消耗，库存水平相对于终端需求明显偏紧。在经历2023-2024年的深度去库后，2025年以来已逐步回升至正区间，显示出企业开始重新补库的迹象。但这一补库行为更多是对历史低位库存的修复，而非终端需求强劲驱动的主动扩产，因此预计回升力度相对温和。

美国进口短期韧性仍存，中长期压力凸显。财政支出角度看，财政赤字与贸易赤字之间存在领先滞后关系[1]，数据显示美国的财政赤字同比领先进口金额同比1年半左右。从领先性推算，2026年上半年的进口需求对应2024年下半年至2025年上半年的财政赤字走势。这一阶段美国财政赤字仍维持在温和扩张区间，因此2026年上半年美国进口需求仍将保持一定韧性，或对“一带一路”国家的进口仍有支撑。随着财政赤字逐步回落至温和水平，其领先信号指向2026年下半年至2027年美国进口需求将面临下行压力。

企业资本开支也暗示美国进口需求或将放缓。2025年初起，资本货物/消费品、资本货物/工业用品的比值同步陡峭上行，均冲高2.0以上的历史高位，较此前中枢水平近乎翻倍，表明美国进口需求结构向投资端切换。企业支出角度看，美国对“一带一路”国家的进口增速与大型科技公司资本开支相关。根据彭博社预测，美国大型科技公司资本开支增速将在2025年见顶后逐步回落，2026年增速放缓，2027年或进一步下行。这意味着，美国对“一带一路”国家的进口增速或也将随之收敛。

总结而言，2026年美国补库周期推进以及财政支出的滞后支撑，有望阶段性拉动其对“一带一路”国家的进口增长，进而为中国对沿线国家的出口提供短期韧性。但从更长周期视角观察，随着财政扩张效应逐步消退、科技资本开支热度边际回落，2026年下半年起中国对“一带一路”国家的出口增速将面临下行风险，2027年出口下行的风险将进一步凸显。

风险提示

宏观政策与需求波动超预期；科技产业周期下行超预期；地缘与贸易政策变动等。

本文源自：券商研报精选