美伊冲突升级，霍尔木兹海峡成油价核心扰动变量

最近美伊局势非常动荡，很多投资者也非常关心自己所持有的黄金和石油板块。面对如此高的波动率，应该如何应对？我们今天给大家做一个分享，讲一讲截至目前的美伊冲突情况，以及黄金和石油短期和中长期的走势判断。

美伊冲突持续，战火全面外溢，区域连锁反应剧烈，有不少伤亡情况出现。在此过程中，全球油价与航运成本直接暴涨，金融市场波动性也明显放大，其中最关键的就是霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是原油和成品油的重要运输通道，它位于伊朗和阿拉伯半岛之间，看似狭小，却是波斯湾唯一的天然出海口，任何进出波斯湾的船只都必须经过此处，地理位置无可替代。该海峡并不属于伊朗境内，也没有单一的主权所属国，主权实际分属多个国家，却长期被外部势力控制。如今，这一海峡承载了全球接近五分之一的燃料运输，其通行量也成为众多投资者和市场的重要观察指标。

资料来源：EIA

数据显示海峡的船只通行数量已大幅下降。背后的核心原因，并非伊朗直接宣布的海峡关闭，而是伊朗多家保险公司已撤回了相关战争风险保险。国际保险协会本为油运船舶提供保险保障，截至目前，已有超半数的保险公司发出了保单取消通知。没有战争险，实质上就意味着没有商业运输，伊朗是否有能力封锁海峡并不重要，关键是没有船东和贸易商会愿意派遣无保险的船舶进入冲突地区，承担巨大的损失。也就是说，没有船员、船主、贸易商愿意承担这一风险，短期内该海峡实质上已处于封锁状态，进而导致原油无法外运。

数据来源：Lloy's List

如果海峡持续封锁，油价将会走向何方、达到怎样的高度？从历史数据测算，伊朗2025年的原油产量约为每天300多万桶，占全球供应量的4%到5%。通过霍尔木兹海峡外运的中东原油和成品油每天约2000万桶，其中仅有400多万桶可通过管道进行替代运输，且目前这些替代渠道无法完全发挥作用，短期来看原油运输确实出现了一定问题，因此高盛判断油价风险明显上行。

德意志银行给出了更为具体的三种情景，分别对应70美元、80到100美元和200美元的油价水平。场景一是伊朗短期内配合停火，并宣布重开海峡，那么油价的扰动会被快速修复，再加上欧佩克当前减库、增产的态势，布伦特原油价格可能会回落到70美元左右。场景二是伊朗坚持宣布关闭海峡，导弹、无人机会断断续续攻击过往船只，但未布设水雷实施高强度攻击。这一阶段，可能会有少数船只冒险通行，或通过支付更高保费的方式通行，此情景下油价大概在80到100美元每桶的水平。当然还有更悲观的场景三，即伊朗通过大规模布雷、发射反舰导弹，以及动用更重型的装备实现对海峡的实质性封锁。扫雷的进展本就非常缓慢，实施难度也极高，这一阶段会导致船东几乎完全放弃通行，区域原油出口被迫停摆，德意志银行认为此种情况下油价可能会攀升至200美元每桶。

目前油价走势主要由地缘冲突主导，伊朗和美方的最新表态也一直是资本市场关注的焦点。从当前情况来看，市场状态最接近第二种情形，即船只遭遇零星攻击，航运公司暂停通航，但海峡并未被彻底宣布封锁。此外，欧佩克宣布4月准备每天增产20万桶，这一举措或能对冲部分海峡封堵带来的负面影响，却无法完全消除市场对石油供应中断的担忧。

摩根大通在报告中做了一项测算，将中东产油国陆上和海上的储存能力相加，再除以其每日产能，得出的结论是：这些产油国在连续生产25天之后，就不得不被迫停产。原因在于原油无法外运，而原油储存必须依托相应的储罐，这也成为制约未来石油外运的重要因素。如果这些产油国因库存填满而被迫减产，将会对油价远期走势带来更大的影响。

美银则从更宏观的视角分析，此次地缘冲击的影响中枢，不仅取决于战火的持续程度，还取决于美伊两国在能源和关键矿产卡口领域的长期博弈。瑞银给出的判断是，尽管欧佩克有小幅增产的动作，但当前最核心的关注变量仍是霍尔木兹海峡的战争风险。即便欧佩克有新增产，新增的油品也难以顺利出港，随着海峡停摆时间的延长，油价的风险溢价会持续提升。以上是我们为大家分享的外资机构的观点。

霍尔木兹海峡后续是否会被封锁，未来难以预测，地缘博弈本就是极具不确定性的问题。我们可以复盘相关历史，霍尔木兹海峡从未被完全、长期关闭，但每次围绕这一地区的战略和地缘博弈，都会对国际油价和全球经济产生巨大影响。比如两伊战争期间，伊朗就曾多次威胁要封锁霍尔木兹海峡，且在1987年确实布设水雷、袭击过往油轮，当时的报道还将这条海峡称作“死亡走廊”，伊朗的这一行为也直接引发了当时油价的快速上涨。其次是2018年，美国宣布退出伊核协议、恢复对伊朗的制裁，伊朗方面也强硬表示，自身有能力扰乱霍尔木兹海峡的运输秩序。当年7月，伊朗实际扣押了一艘英国油轮，紧张的局势也推动原油价格出现一定幅度的上涨。离我们最近的一次案例是2025年6月，当时美方宣称要对伊朗的几处核设施发起打击，伊朗官员随即表态，本国议会已就关闭霍尔木兹海峡的决议达成共识。这一消息传出后，无论海峡最终是否真正关闭，当时的油价都出现了跳涨。

结合当前局势分析，伊朗是否有足够的动机封锁霍尔木兹海峡，我们不仅要考虑其主观意愿，还要考量其实际能力，以及后续的连锁反应。有不少分析师和研究员认为，若伊朗封锁霍尔木兹海峡，不仅会影响自身的财政收入，还会波及周边产油国，很可能陷入失道寡助的局面。一旦扰乱航运、金融、高科技产业，引发地缘扰动风险以及油价上涨带来的通胀风险，实际上会不断扩大美国内部的分歧，以及资本市场的意见分歧，因此伊朗确实有动机采取进一步的行动。

我们建议大家持续密切关注局势发展。当然，市场也存在一些原油运输的替代渠道，比如沙特阿拉伯的东西管道，以及阿联酋阿布扎比的管道。这两条管道具备一定的输油能力，但运输量相对有限，无法形成强有力的替代作用，仅能起到小幅的对冲效果。所以整体来看，石油市场的供应扰动和运输扰动风险仍然居高不下。

后续如果海峡持续封锁，市场又会走向何方？从短期来看，若海峡持续封锁，各能源进口国可能会向非中东原油产油国展开快速的抢油行动，部分国家也可能释放战略库存以平抑大幅上涨的油价，但这些举措相比于霍尔木兹海峡此前的运油量，无疑是杯水车薪。

从中期维度来看，一方面美国可能会如其所言，以海军、海空力量为主，辅以其他力量，保障霍尔木兹海峡的通航能力，在此情形下，海峡可能恢复有限的通航能力，对油价也能起到一定的平抑作用。如果中期内冲突结束并实现停火，国际油价会因前期的扰动出现短期飙升，随后逐步回落。当然也存在极端情况，若冲突持续升级，即便美军及其他国家也无法保障油轮的通航安全，国际油价便会持续飙升，正如我们此前所提及的情况。

我们只能通过跟踪最新的消息和资讯，判断未来战事的发展态势，但战争的动态存在极大的不确定性。不过我们能从基本面视角分析，油价上涨会对全球通胀产生何种影响。根据高盛的测算，过往经验表明，油价持续上涨10%，会推动核心CPI上升4个基点，整体CPI上升28个基点。即便只是短期的海峡争端，也已经会对美国GDP产生小幅拖累，可见其影响之深远。如果通胀持续走高，全球各类风险资产大概率都会承受一定的压力。

从当前的市场预期来看，市场对于美伊短期停火的预期已大幅下降，目前的地缘逻辑更偏向于双方陷入长期的内耗战。而且在宏观市场经历剧烈的资产轮动波动时，地缘因素带来的影响，很可能会从短期的市场恐慌，逐渐演变为中长期的市场信号和扰动因素。因此我们能看到，无论是对油价的预测，还是以美股标普指数为代表的股指表现预测，市场都已经计入了更多的悲观预期。

我们对此不做主观预判，仅做趋势跟随，紧跟局势变化以及资本市场的反馈。综上来看，分析油价走势的关键在于节奏，只要中东的产能本身未遭到大规模破坏，当前阶段市场的核心矛盾就是原油运输受阻的问题，由此产生的地缘风险溢价也会随地缘局势的变化出现较为及时的反应。如果后续中东的产能本身遭到重大破坏，那么将会对油价产生更为深远的影响，当然这仍需要我们持续关注。

石油短期聚焦地缘扰动下的供给缺口，长期受益基本面反转；黄金短期波动不改储备资产属性，中长期价值坚实。或可通过黄金ETF国泰（518800）与石油ETF（561360）布局，把握油价上行红利与黄金的避险对冲价值。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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