冈田智能IPO闯关：对乔锋智能的降价与收入疑云，价格下行及研发隐忧待解

来源：港湾商业观察

《港湾商业观察》萧秀妮

作为数控机床核心功能部件领域的头部企业，冈田智能（江苏）股份有限公司（以下简称“冈田智能”）正冲刺深交所主板上市，保荐机构为华泰联合证券。

2026年2月9日，冈田智能披露第二轮审核问询的回复函，公司围绕产品价格持续下行、政策依赖度较高、研发投入不足等核心问题的回应，仍难掩其在资本市场闯关路上的多重挑战。此次公司拟募资9.85亿元用于扩产及研发，能否凭借行业红利与自身优势突破增长瓶颈，备受市场关注。

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产业链双向挤压，价格与成本风险凸显

天眼查显示，冈田智能成立于2013年。公司深耕数控机床核心功能部件赛道，主营业务聚焦刀库、主轴、转台的研发、生产与销售，产品广泛应用于金属切削类数控机床，终端覆盖汽车、通用机械、电子制造、航空航天等多个领域。

根据弗若斯特沙利文研究数据，2024年度我国金属切削数控机床核心功能部件行业市场规模为314.4亿元，其中刀库产品市场规模50.6亿元，主轴产品市场规模104.7亿元，转台产品市场规模54.1亿元；国内刀库、主轴行业呈现相对分散的竞争格局，冈田智能刀库产品与主轴产品分别以14.8%、1%的市场占有率位居行业第一、行业第五。

2022年至2024年及2025年1-6月（报告期内），公司经营业绩整体呈增长态势，期内营业收入分别为7.67亿元、7.73亿元、9.32亿元、5.64亿元，净利润分别为1.19亿元、1.32亿元、1.69亿元、1.1亿元。

公司报告期内主营业务收入来自刀库产品，收入占比在80%左右。报告期内，冈田智能主营业务收入分别为7.59亿元、7.65亿元、9.22亿元、5.58亿元。其中，刀库的收入分别为6.42亿元、6.29亿元、7.46亿元、4.37亿元，占主营业务收入的比例分别为84.54%、82.25%、80.96%、78.26%。

冈田智能于招股书中表示，2024-2025年行业市场规模分别增长14.54%、12.98%，业绩增长受到《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策支持，该政策实施至2027年。

从发展前景来看，冈田智能深度受益于国家工业母机产业扶持政策。核心产品刀库、主轴、转台被纳入《产业结构调整指导目录》鼓励类，叠加设备更新、可靠性提升等专项政策拉动市场需求；公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，参与国家科技重大专项等研发项目，获政策、市场、技术多维度支持，发展潜力与成长确定性突出。

独立经济学家、股权投资专家、财经评论员王赤坤结合行业政策指出，当前行业支持政策驱动型增长的长期价值，取决于产业赛道属性与企业转化能力。政策在产业0到1阶段提供需求兜底与技术试错窗口，在1到N阶段通过设备更新、以旧换新激活存量、加速迭代，但仅对符合产业升级方向的行业有效，对落后产能意义有限。

他强调，企业后续增长逻辑，关键在于将政策红利转化为内生竞争力：依托政策窗口期做大规模、打磨产品、构建技术、渠道与服务壁垒，从政策依赖转向市场化驱动。只有形成独立适应市场的经营能力，才能在政策退坡或行业迭代时存活并脱颖而出，实现可持续增长。

尽管行业前景向好，但冈田智能面临的产业链上下游的双重压力同样不容忽视。

下游方面，数控机床行业竞争加剧导致客户产品价格下降。招股书显示，报告期内公司主要产品售价均呈下降趋势。刀库产品售价从2022年的1.59万元/台降至2025年1-6月的1.41万元/台，主轴产品从0.91万元/支降至0.77万元/支，转台产品从1.14万元/台降至0.99万元/台，价格下行趋势贯穿报告期始终。

对此，深交所要求冈田智能结合数控机床功能部件市场竞争、下游数控机床产品价格传导机制、发行人产品定价调整机制、报告期后价格和销量变动等，说明主要产品预计价格走势，量化分析产品价格持续下跌对发行人未来业绩稳定性的影响及相关应对措施。

冈田智能表示，公司通常与客户每年进行1-2次议价，公司根据市场竞争情况并结合自身的成本情况与客户议定新的价格。报告期内，受市场竞争及上游原材料价格下降等因素影响，公司产品销售价格整体呈下降趋势。

同时，公司披露报告期后价格和销量变动，主要产品预计价格走势。冈田智能表示，2025年7-12月，主要产品期后销售单价总体保持稳定，销量总体保持增长趋势，公司主要产品预计未来销售价格不存在大幅下降的风险。

产品价格的持续下降，或将经营成本压力向上游传导。上游方面，报告期内，冈田智能营业成本分别为5.31亿元、5.3亿元、6.27亿元、3.78亿元，主营业务成本分别为5.3亿元、5.29亿元、6.25亿元、3.76亿元。其中，直接材料成本分别为4.07亿元、3.92亿元、4.6亿元、2.83亿元，占主营业务成本的比例分别为76.71%、74.14%、73.53%、75.18%。

冈田智能原材料包括钢件加工件、铸件、电机等。虽然原材料价格在报告期内整体呈下降趋势，为公司提供了一定的成本缓冲，2022-2024年钢材价格指数从122.78降至93.38，生铁价格从3.77元/kg降至2.75元/kg。但公司坦言，若未来下游客户降价压力持续传导，且原材料成本无法同步下降，或产品结构优化不及预期，经测算，若销售单价下降5%，各期扣非归母净利润将下降23.15%-28.65%。

在运营成本层面，深交所要求公司结合发货频次、金额、各区域的运输半径、运输量、运输方式等，说明报告期内单位运输费用及其公允性，运输费用与发货量、运输距离的匹配性。

招股书显示，报告期内公司运费支出分别为1055.11万元、1122万元、1326.1万元、808.98万元，占主营业务收入的比例稳定在1.39%-1.47%之间。尽管当前运费占比相对可控，但未来若出现运输方式调整、运输距离延长或物流行业价格上涨等情况，将直接增加公司运营成本，进而侵蚀盈利能力，尤其在产品价格呈下行趋势的背景下，成本端的波动对利润的影响更为敏感。

冈田智能于回复函中披露相关资料并表示，报告期内，公司不同地区、不同物流供应商的报价不存在明显差异，不同地区实际发生的单位运费均处于物流供应商报价范围内，公司运费价格公允，不存在明显异常的情形。

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客户集中较高，对乔锋智能的降价与收入疑云

客户结构与市场布局作为企业经营的核心基石，成为冈田智能IPO进程中不可忽视的关注焦点。深交所在审核问询函中指出，报告期内公司对主要客户的依赖度呈现持续攀升态势，公司对前十大客户的销售收入分别达到2.85亿元、3.18亿元、3.97亿元、2.33亿元，占各期主营业务收入的比例从37.5%逐步提升至41.79%。

在数控机床行业竞争加剧、下游客户经营策略调整的背景下，若主要客户因市场环境变化、业务转型等因素减少采购甚至终止合作，将直接对公司业绩稳定性产生较大冲击，凸显出公司在客户结构优化方面的紧迫性。

同时，数控机床功能部件行业订单普遍呈现小批量、多品种、多批次的特点。报告期内，冈田智能累计执行生产订单达3.76万个，覆盖产品规格型号多达3361个，对企业的柔性化生产与定制化服务能力提出了极高要求。其中，链式刀库的定制化率更是高达76.62%，需要企业具备快速响应客户差异化需求的技术储备与生产调度能力。

若未来公司在生产工艺优化、产能调配效率等方面未能及时跟上市场变化，导致定制化需求无法满足，或新增产能利用率不足，不仅会影响订单交付的及时性，还可能因生产效率下降、单位成本上升而挤压盈利空间，制约整体盈利水平的提升。

聚焦在单一客户上，公司与核心客户乔锋智能（301603.SZ）的合作中还暴露出价格与经营数据的潜在争议。作为乔锋智能的刀库供应商，2020-2023年冈田智能对其刀库产品销售单价从1.34万元/套持续降至0.95万元/套，2021-2023年累计降幅达25.2%，这一价格显著低于公司刀库产品的整体销售均价。

乔锋智能曾以采购金额持续增长为由解释降价原因，但实际数据显示，2022-2023年其采购额均维持在3000余万元，并未出现大幅增长，而2023年采购单价仍同比下降20.2%，甚至低于竞争对手德速数控的同类产品价格。

更引人注意的是，乔锋智能在2024年4月16日披露的《发行人关于第二轮审核问询函的回复意见（2023年年报更新版）》深交所创业板IPO审核文件中称，冈田智能年经营规模约为12亿元，而冈田智能2023年实际营业收入仅为7.73亿元，数据差异较大；同时，与乔锋智能需求相近的公司第一大客户纽威数控，在采购规模更大的情况下，却未出现类似的大幅降价，使得冈田智能产品均价的支撑逻辑引发市场质疑，这一争议或对公司的市场信誉与合作稳定性产生潜在影响。

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研发投入远不及同行，左手分红后右手募资

冈田智能的研发投入风险也成为监管问询的重点。招股书显示，公司研发水平显著低于同行业可比公司均值。报告期内，公司研发费用分别为3800.88万元、3639.57万元、4464.4万元、2351.62万元，研发费用率分别为4.96%、4.71%、4.79%、4.17%，而同行业可比公司均值分别为8.83%、8.17%、7.61%、7.91%。

尽管公司拥有授权专利198项，其中发明专利92项，与头部竞争对手昊志机电相比，差距显著。冈田智能专利数量仅为昊志机电413项的48%，发明专利92项仅为昊志机电206项的45%。

如今，数控机床行业正朝着高速化、高精化、智能化、复合化方向快速迭代，若未来研发投入无法匹配行业技术升级需求，可能影响公司的技术创新与产品升级能力，核心技术优势存在弱化风险。

王赤坤向《港湾商业观察》给出专业解读：“机床行业存在‘高投入低转化’的典型特征。受制于技术瓶颈，研发周期较长的改良型创新项目往往难以匹配现行会计准则对研发费用的界定标准。这直接导致大量研发相关支出被迫归入其他成本科目，最终造成企业研发费用占比呈现失真的低水平现象。这种会计处理方式与产业特性的错位，实际上掩盖了企业真实的研发投入强度。”

在合规性方面，公司三期厂房施工质量问题引发市场关注。招股书显示，2024年公司对在建三期厂房因施工质量问题全额计提498万元减值准备，尽管公司强调问题源于施工单位责任，已通过计提减值并提起诉讼等方式妥善处置，但在拟主板上市企业中，核心基建项目因质量问题全额计提减值较为罕见，暴露出公司在项目立项、供应商资质审核、施工过程监督等资本开支管理环节存在内控漏洞，这也成为监管后续审查的重要关注点。

此外，合规风险还体现在税务与行政处罚方面。招股书显示，2022年和2023年，公司营业外支出中滞纳金分别为696.13万元、6.09万元，其中2022年主要系及其子公司常州冈田补缴报告期以前年度企业所得税税款所缴纳的滞纳金；2022年11月，子公司大岛川智能因未按期办理纳税申报被罚款500元，反映出公司在税务合规管理方面仍有优化空间。

股权结构方面，招股书显示，实控人陈亮、蔡丽娟夫妇通过直接及7家持股平台合计控制公司91.74%的股份，股权集中度较高。在历史沿革中，实控人陈亮夫妇在公司设立之初曾多次将其股权交由父亲、岳父、岳母等亲属代持，近十年内股权辗转腾挪多达6次。

招股书显示，冈田智能仅在2022年度分红1.2亿元，陈亮夫妇分红金额超过1亿元。而在此次IPO拟募资中，冈田智能拟募集资金9.85亿元，其中6.61亿元用于数控机床刀库、主轴及转台生产线扩建项目，1.48亿元用于研发及信息化升级改造项目，其余5632.7万元用于营销技术服务网络建设项目，1.2亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，补充流动资金金额与2022年现金分红金额一致，该安排是否合理也引发市场讨论，未来需进一步向投资者解释资金使用的必要性与合理性。（港湾财经出品）