光与铜博弈加剧，预期差在哪？

光学互连公司股价年内涨幅逾50%，而铜连接器公司标的却遭遇显著抛售。这一估值差，正成为OFC（光纤通信大会）召开节点投资者最关注的结构性矛盾。

据摩根大通最新研究报告，英伟达将在会上强调规模扩展光学对计算系统性能的关键作用，光学供应商对需求能见度的信心也将进一步提升。

与此同时，光学电路交换（OCS）的市场规模预测大幅上调，电信侧产品亦有望在数据中心互连（DCI）需求加速的背景下重回高增长轨道。

然而，摩根大通同时指出，正是光通信股与铜连接器股之间悬殊的估值差距，市场对铜连接器公司的悲观定价已趋于"严苛"，使铜连接器公司在OFC后的反转潜力或更为突出。APH年初至今下跌2%，TEL下跌8%，CRDO下跌28%。

光学景气度持续强化，CPO从熊转牛

去年一度困扰市场的光学收发器熊市论点已快速消退。摩根大通报告显示，收发器业务的增长与共封装光学（CPO）订单的加速同步发生，双重驱动共同击退了此前的悲观预期，光学板块覆盖标的股价年内平均涨幅达50%以上。

在CPO方面，市场叙事已经历从熊到中性再到看多的完整轮转。早期市场担忧CPO的普及会压缩收发器收入，但这一逻辑已被事实证伪——CPO带来的增量营收机会对相关公司的增长预期形成叠加而非替代。

行业分析机构预测，CPO市场规模将从2027年的不足5亿美元，增长至2030年的约100亿美元，其中规模扩展（scale-up）应用场景而非规模延伸（scale-out）是主要增长引擎。

投资者的关注点也随之转移：在确认光学公司整体受益于CPO之后，下一阶段的核心问题在于CPO赢家与输家的分化。摩根大通认为，Coherent和Lumentum凭借既有订单及英伟达的供应链定向投资，已稳固确立了CPO赢家地位。

OCS市场超预期扩张，铜连接器公司面临的威胁被高估

OCS是另一个正快速崛起的新兴机遇。据摩根大通，OCS的2030年市场规模预测已从一年前的10至20亿美元上调至逾40亿美元，此前年市场规模不足5亿美元。

在OCS供应链受益方中，摩根大通预计Coherent和Lumentum将是主要赢家，Celestica亦有一定受益，目前各供应商分化程度有限，客户更倾向于引入多家供应商以应对快速放量。

对于铜连接器公司的担忧，摩根大通认为存在明显高估。摩根大通预计，光学/CPO的规模扩展应用在本十年结束前将主要集中于机架间部署，机架内的替代进程将较为缓慢。此外，非英伟达计算平台对CPO的采纳意愿目前仍十分有限。

摩根大通强调，在OFC后，铜连接器公司"好于悲观预期"的基本面轨迹，可能比光学基本面的再度强化更具股价驱动力。

Lumentum：长期财务目标料大幅上调

Lumentum是本次OFC最受瞩目的公司之一。摩根大通预计，管理层将在投资者简报会上发布大幅修订后的长期目标。

摩根大通预计Lumentum将把2030年市场预测上调至约600亿美元（约+35%的年复合增速），涵盖数据通信约450亿美元、电信约100亿美元、OCS约50亿美元，较此前预测的2029年约300亿美元大幅提升。

在财务目标方面，Lumentum此前设定的季度营收目标约7.5亿美元，而公司F3Q26（截至3月末）的营收指引已接近8亿美元，提前完成目标。

据摩根大通预计，公司将以此为基础，提出在未来12至18个月内实现营收翻倍的中期目标，季度营收有望达到约16亿美元。营收翻倍的增量来源中，OCS预计贡献约35%，CPO约25%，其余为数据通信芯片及收发器。

更长远来看，在CPO及数据通信芯片持续放量驱动下，季度营收有望突破20亿美元，毛利率向50%靠拢，营业利润率接近40%，对应每股盈利能力约在25至30美元区间。