高价转债调整到位了吗？

2026

联系人：谭逸鸣、刘宇豪

摘 要

转债周度专题

本周高价转债继续领跌，转债弱于正股。海外地缘政治摩擦影响下本周权益市场延续震荡调整，万得全A下跌0.48%，而中证转债指数下跌1.10%。价格结构来看受高价转债持续偏弱影响，本周转债整体表现仍然弱于正股。

周内转债估值先升后降，当前整体估值已回落至1月初水平。高价转债经历本轮估值调整后，短期来看估值或已趋于合理，但长期估值差仍处高位，若转债整体估值进一步下行，高价转债面临的下行风险或仍更大。以转债期权定价偏离指标来看，市场整体估值偏差本周先升后降，当前余额加权看转债总体估值偏差为10.23%，高价转债为19.50%，均已回落至2026/1/6（年初行情初期）接近的估值水平。而若以2/24估值高点为界，高价转债与转债整体的估值波动均呈现"先涨后跌、基本抵消"的特征。

估值层面而言，短期来看在年初这轮行情里，高价转债经近期超额回调，相对转债整体估值或已回归合理区间。但从2018年至今的长周期视角，高价转债与转债整体估值差历史均值为3.60%，当前差值达9.27%，处于历史97.7%分位，高价转债的相对高估值仍过热。

个券方面，如2026/3/2《可转债周报20260302：转债估值调整怎么看？》所述，近期估值显著压缩的转债多为偏股型，强赎计数期转债与次新债占比也较高。近两周，这一特征在估值压缩显著的个券中延续，且低估值转债估值表现仍相对稳定。当前对比2026/2/27个券估值，26只个券估值偏差压缩超10%。其中19只为收盘价超150元的高价券，18只为偏股型转债，5只为强赎计数期转债，8只剩余期限在5年以上。

展望来看：结构上，高价转债短期继续超额调整风险或较低，更多考虑外围风险对权益及转债整体估值的影响，以及超预期强赎转债带来的扰动。个券估值层面，建议保持关注低期权估值品种，关注本轮估值持续调整后部分转债的交易价值。临近业绩期，警惕个券估值与基本面背离的结构性风险。

转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.10%，上证转债下跌1.52%，深证转债下跌0.47%；万得可转债等权下跌1.86%，万得可转债加权下跌0.73%。

转债行业层面上，合计5个行业收涨，24个行业收跌。其中基础化工、煤炭和农林牧渔行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.01%、1.72%、0.46%；有色金属、机械设备和国防军工等行业领跌。

本周大盘、双低（AA-及以上）转债策略表现相对更好，高价转债领跌。

转债市场估值

全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为33.62%，较上周末下降了0.47pct；百元平价溢价率（中位数）水平为35.30%，较上周末下降了0.61pct。

转债供给与条款

截至本周已发行待上市转债3只。本周一级审批数量5只。

本周9只转债公告预计触发下修，3只转债公告不下修,1只转债公告提议下修；11只转债公告预计触发赎回，4只转债公告不赎回，9只转债公告提前赎回；当前无仍在回售申报期的转债。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

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转债周度专题与展望

1、高价转债调整到位了吗？

本周高价转债继续领跌，转债弱于正股。海外地缘政治摩擦影响下本周权益市场延续震荡调整，万得全A下跌0.48%，而中证转债指数下跌1.10%。价格结构来看受高价转债持续偏弱影响，本周转债整体表现仍然弱于正股：万得转债高价指数收跌2.07%，转债等权指数收跌1.86%，而正股等权指数上涨0.04%。

周内转债估值先升后降，当前整体估值已回落至1月初水平。高价转债经历本轮估值调整后，短期来看估值或已趋于合理，但长期估值差仍处高位，若转债整体估值进一步下行，高价转债面临的下行风险或仍更大。以我们此前常用的转债期权定价偏离指标为参考，市场整体估值偏差本周先升后降，截至2026/3/13收盘，余额加权看转债总体估值偏差为10.23%，高价转债（选取市场收盘价前1/3转债）为19.50%，均已回落至2026/1/6（年初行情初期）接近的估值水平。而若以2/24估值高点为界，高价转债与转债整体的估值波动均呈现"先涨后跌、基本抵消"的特征。

估值层面而言，短期来看在年初这轮行情里，高价转债经近期超额回调，相对转债整体估值或已回归合理区间。但从2018年至今的长周期视角，高价转债与转债整体估值差历史均值为3.60%，当前差值达9.27%，处于历史97.7%分位，高价转债的相对高估值仍过热。

从市场表现来看，以万得转债高价指数和转债等权指数为参考，自2026年1月5日年初行情启动至今，两者区间涨跌幅分别为3.09%、3.69%，期间高价转债整体振幅和最大回撤明显更大。

个券方面，如2026/3/2《可转债周报20260302：转债估值调整怎么看？》所述，近期估值显著压缩的转债多为偏股型，强赎计数期转债与次新债占比也较高。近两周，这一特征在估值压缩显著的个券中延续，且低估值转债估值表现仍相对稳定。当前对比2026年2月27日个券估值，26只个券估值偏差压缩超10%。其中19只为收盘价超150元的高价券，18只为偏股型转债，5只为强赎计数期转债（例如华懋转债、金宏转债等），8只剩余期限在5年以上。其中3只次新券：天准转债、金25转债、瑞可转债，及两只强赎风险券：华懋转债、皓元转债，自1月29日以来估值持续较快压缩，1月29日-2月27日、2月27日-本周五两个区间的压缩幅度均超10%。

展望来看：结构上，高价转债短期继续超额调整风险或较低，更多考虑外围风险对权益及转债整体估值的影响，以及超预期强赎转债带来的扰动。个券估值层面，建议保持关注低期权估值品种，关注本轮估值持续调整后部分转债的交易价值。临近业绩期，警惕个券估值与基本面背离的结构性风险。

2、周度回顾与市场展望

本周A股缩量震荡，小幅回落。本周一A股三大指数集体下跌，板块题材上，算力租赁、煤炭开采加工、油气开采及服务、云计算、电网设备、AI应用概念股涨幅居前；机场航运、培育钻石、工程机械、CPO、港口航运、PET铜箔、保险、光纤概念股跌幅居前。本周二A股三大指数缩量反弹，板块题材上，CPO、光纤、PCB、铜缆高速连接、培育钻石、半导体、液冷服务器、PET铜箔等AI硬件股涨幅居前。本周三A股三大指数继续回升，板块题材上，化学原料、电池、煤炭开采加工、电力、风电设备、光伏设备等板块涨幅居前；小金属、军工装备、半导体、智谱AI、游戏、影视院线、贵金属板块表现落后。本周四A股三大指数缩量下跌，板块题材上，煤炭开采加工、风电设备、化学纤维、电力、煤化工、钢铁、银行、猪肉板块涨幅居前。本周五A股三大指数继续回调，板块题材上，风电设备、化肥、白酒、煤化工、电池、银行、维生素板块涨幅居前；小金属、电网设备、算力租赁、多元金融、电力、培育钻石、液冷服务器、军工装备板块跌幅居前。

股市展望，当前A股市场估值明显回升、风险性价比降至历史50%分位数以下。往后看，国内经济基本面修复斜率仍有回升空间，经济基本面与资金面的共振有望持续。

转债层面，转债预案审批节奏有所加快，预计后续转债新发供给有所修复；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本相对较低，但当前转债整体估值仍处于较高水平，短期转债市场赚钱效应或下降，警惕部分高估个券回调风险。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险。

行业上关注：1）热门主题。AI算力、人形机器人、智能驾驶、数据要素、固态电池、可控核聚变等值得关注；关注半导体、创新药等科创成长方向机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

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转债市场周度跟踪

1、权益指数大多承压，煤炭行业领涨

本周，权益市场指数大多承压。其中，万得全A下跌0.48%，上证指数下跌0.70%，深证成指上涨0.76%，创业板指上涨2.51%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300上涨0.19%，上证50下跌1.20%；小盘指数中，中证1000下跌0.42%，科创50下跌2.88%。

本周，10个申万行业指数上涨，21个行业下跌。其中，煤炭、电力设备、建筑装饰行业领涨市场，涨幅分别为5.03%、4.55%、4.12%；国防军工、石油石化和综合行业居跌幅前三，跌幅分别为6.64%、4.33%、4.30%。

2、转债市场收跌，高价转债持续调整

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.10%，上证转债下跌1.52%，深证转债下跌0.47%；万得可转债等权下跌1.86%，万得可转债加权下跌0.73%。

本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为674.88亿元，较上周日均回落42.89亿元，周内成交额合计3374.40亿元。

转债行业层面上，合计5个行业收涨，24个行业收跌。其中基础化工、煤炭和农林牧渔行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.01%、1.72%、0.46%；有色金属、机械设备和国防军工等行业领跌。

对应正股层面上，合计13个行业收涨，16个行业收跌。其中电力设备、煤炭和环保行业居市场涨幅前三，涨幅分别为4.98%、4.31%、3.92%；国防军工、有色金属和石油石化等行业领跌。

本周高价转债领跌，双低（AA-及以上）转债策略更抗跌。本周高价、中价、低价转债策略指数分别下行2.07%、0.90%、0.32%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别下跌0.31%、0.39%；偏股转债策略下跌1.35%。

本周AA+转债更抗跌。本周AAA转债下跌0.32%，AA+转债下跌0.27%，AA转债下跌0.41%，AA-转债下跌2.40%，A+转债下跌2.15%，A及以下转债下跌0.87%。2026年以来，AAA转债录得1.28%收益；AA+转债录得3.75%收益；AA转债录得5.82%收益；AA-转债录得3.82%收益；A+转债录得5.35%收益；A及以下转债录得5.41%收益。

本周大盘转债表现占优。本周小盘转债下跌2.58%，中小盘转债下跌1.94%，中盘转债下跌0.91%，大盘转债上涨0.03%。2026年以来，小盘转债录得3.79%收益；中小盘转债录得4.48%收益；中盘转债录得4.73%收益；大盘转债录得2.65%收益。

本周多数个券下跌(286只/362只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为万凯转债（基础化工，19.61%），百川转2（基础化工，16.16%），和邦转债（基础化工，16.15%），信服转债（计算机，10.24%），联瑞转债（基础化工，10.20%）；

周跌幅前五的转债分别为锋工转债（机械设备，-18.65%），永22转债（基础化工，-18.00%），振华转债（基础化工，-17.60%），盟升转债（国防军工，-14.55%），水羊转债（美容护理，-14.27%）；

周成交额前五的转债分别为百川转2（基础化工，186.40亿元），大中转债（钢铁，92.68亿元），晶能转债（电力设备，65.36亿元），通裕转债（电力设备，60.98亿元），联瑞转债（基础化工，60.49亿元）。

3、价格中枢下移，全市场加权转股溢价率下降

价格层面看，转债价格中位数下跌。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少0只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加6只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少4只，价格区间在150元-200元的转债较上周减少1只，价格大于200元的转债较上周减少5只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报138.46元，较上周末下跌2.05元。

本周全市场转股价值增加，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为106.98元，较上周末增加1.03元；全市场加权转股溢价率为39.71%，较上周末下降了2.68pct。

百元平价溢价率下行。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为33.62%，较上周末下降了0.47pct；百元平价溢价率（中位数）水平为35.30%，较上周末下降了0.61pct。

全市场隐含波动率中位数为45.96%，较上周末下降了2.79pct；偏债型转债的纯债溢价率为14.21%，较上周末下降了0.06pct。

分类型看，本周偏股型、平衡型转债估值下行。80元-90元平价转股溢价率上行，其余平价分档转债估值均下行。所有评级、规模分档转债估值均下行。

注：以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

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转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周无新公告发行转债，本周新上市转债1只，海天转债上市首日收盘价为147.57元，对应转股溢价率为75.96%。已发行待上市转债3只（统联转债、祥和转债、长高转债）总规模为17.35亿元。

本周一级审批数量5只（2026-03-09至2026-03-14）。

截至2026年3月13日，过去2年内预案转债数量合计107只，规模合计1738.87亿元。其中董事会议案通过的转债数量为12只，规模合计288.15亿元；经股东大会通过的转债数量为36只，规模合计584.92亿元；经交易所受理的转债数量为44只，规模合计712.88亿元；经上审委通过的转债数量为9只，规模合计81.64亿元；经证监会同意注册的转债数量为6只，规模合计71.28亿元 。

2、下修&赎回条款

截至2026-03-14，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周9只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周3只转债公告不下修，其中锂科转债、盛泰转债公告6个月内不下修。

3）提议下修/实际下修：1只 转债提议下修，无转债公告下修。

1）预计触发赎回：本周共11只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周4只转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周9只转债公告提前赎回。

截至本周末，无仍在回售申报期的转债，尚在公司减资清偿申报期的转债9只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20260315：高价转债调整到位了吗？》

对外发布时间：2026年03月15日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005； 刘宇豪S1110525080004