油价涨，万物跌？

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摘 要

1、展望未来，资本市场的核心变量在于伊朗冲突及其带来高油价的持续时间。如果冲突超预期持续升级，原油价格长期维持高位，市场对于通胀甚至滞胀的担心或将成为现实。受此影响，高估值水平的美股和创记录规模的美债均将承受较大压力，进而重塑全球资本市场定价逻辑和风险格局。此外，市场似乎逐渐意识到，时间的天平可能悄然偏向伊朗一方，这将进一步掣肘华盛顿政策制定者的决策空间。

2、而就算双方在外部斡旋下较短时间内妥协止戈，推动原油价格回落，则资本市场有望获得短线的喘息和反弹机会。但即使如此，地缘政治的平衡已被打破，旧秩序的大厦已经千疮百孔。各国对能源安全、供应链安全的重视程度显著提升，或将被动调整能源战略与外交布局，原有全球治理体系的漏洞被进一步放大，信任赤字、安全赤字存在加剧风险。

3、落到投资层面，从绝对收益的角度，客观来讲，目前多数资产的赔率并不理想，投资者可等待局势明朗再行布局。而从相对收益的角度，中国资产具有一定的估值优势和安全边际，在不确定性与日俱增的当下具有较强的吸引力。估值层面，中证A500的TTM市盈率仅17倍，远低于标普500的28倍，估值优势显著。投资者可以关注中证A500ETF（159338）和沪深300增强ETF国泰（561300）的中长期投资价值。

4、本周，黄金主要呈现冲高回落后横盘整理的格局。伦敦黄金现货价格在5000-5300点区间内反复震荡。黄金ETF国泰（518800）近五日均录得净流入，共计约12亿元。实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。地缘政治方面，地区冲突一波未平一波又起，短期难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

正 文

今日A股震荡下行。截至收盘，上证指数收中阴，报4095.45点，下跌0.82%，深证成指下跌0.65%，创业板指下跌0.22%。个股层面跌多涨少，1500余家上涨，超3800家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2.4万亿，较昨日缩量约400亿，交投情绪仍然偏弱。

板块层面多数下跌，仅基建、新能源等板块录得红盘；工业母机、矿业、军工等板块跌幅居前。

本周市场主要呈现震荡格局，多次下跌均有所承接，在地缘局势波动和外围市场调整的背景下，表现出较强韧性。周一市场受美伊局势等利空情绪影响，低开后继续下挫，逼近4050关口后情绪有所修复，日线收金针探底走势。周二周三则延续反弹走势，但力度并不强劲。周四盘中，指数再次下探，获得短线支撑后转入横盘震荡。周五，沪指在多次上攻宣告失败后选择向下，盘中一度跌超1%。

展望未来，资本市场的核心变量在于伊朗冲突及其带来高油价的持续时间。

如果冲突超预期持续升级，原油价格长期维持高位，市场对于通胀甚至滞胀的担心或将成为现实。若伊朗冲突持续导致原油等能源价格进一步攀升，将通过能源传导、产业链成本传导等路径，推升美国居民消费价格与生产价格，形成“成本推动型通胀”。这种情况下，美联储将被迫维持紧缩货币政策，甚至可能重启加息，以遏制通胀反弹，而紧缩政策的持续将进一步抑制美国经济增长动能。

受此影响，高估值水平的美股和创记录规模的美债均将承受较大压力，进而重塑全球资本市场定价逻辑和风险格局。对于全球资本市场而言，需警惕这种超预期风险的传导效应，及时调整资产配置策略；对于政策制定者而言，滞胀格局下的政策抉择更为艰难，平衡通胀抑制与经济稳增长的难度陡增，稍有不慎便会加剧市场动荡。

此外，市场似乎逐渐意识到，时间的天平可能悄然偏向伊朗一方，这将进一步掣肘华盛顿政策制定者的决策空间。不同于此前市场对美国军事优势的固有认知，此次冲突中伊朗展现出的战略韧性与反击能力，彻底打破了“美国可轻易掌控局势”的预期。对伊朗而言，长时间的拉锯可以维持油价的高位，而这是其主要的出口创汇来源，同时也可以打压对手维持战争行为的民意基础。

而就算双方在外部斡旋下较短时间内妥协止戈，推动原油价格回落，则资本市场有望获得短线的喘息和反弹机会。但这种反弹并非源于经济基本面的实质性改善，更多是市场风险偏好的短期修复与恐慌情绪的缓解——此前因高油价、滞胀担忧被压制的资金，会趁机回流权益市场，推动美股估值阶段性修复，美债抛压也会暂时缓解，收益率出现小幅回落，全球资本市场将迎来短暂的平静期。

即使如此，地缘政治的平衡已被打破，旧秩序的大厦已经千疮百孔。各国对能源安全、供应链安全的重视程度显著提升，或将被动调整能源战略与外交布局，原有全球治理体系的漏洞被进一步放大，信任赤字、安全赤字存在加剧风险。这种深层的秩序重构，意味着资本市场的长期不确定性并未消除，短线反弹难以改变长期波动的格局，后续仍会受到地缘局势反复、能源供给波动等因素的持续扰动，市场难以回归此前的稳定运行状态。

落到投资层面，从绝对收益的角度，客观来讲，目前多数资产的赔率并不理想，投资者可等待局势明朗再行布局。

从大类资产表现来看，权益市场方面，美股估值仍处于历史高位，盈利增速受滞胀压力持续承压，即便出现短期反弹也缺乏基本面支撑，回调风险未完全释放；A股、港股虽有估值优势，但受外围市场波动、全球风险偏好传导影响，短期震荡加剧，结构性机会难以把握，盲目布局易陷入“抄底被套”的困境。

大宗商品市场中，原油价格短期看涨情绪已达极端水平，进一步上行空间有限，后续若地缘局势缓和，价格回调风险较大；黄金虽保有长期避险价值，但近期受资金调仓套现影响波动加剧，当前价格已隐含较高的冲突预期，性价比明显回落，短期配置赔率不佳。

而从相对收益的角度，中国资产具有一定的估值优势和安全边际，在不确定性与日俱增的当下具有较强的吸引力。

一方面，此前预期的闪电战逐渐长期化再度佐证了美国霸权的衰弱。无论是战略预判的偏差、军事行动的掣肘，还是全球影响力与执行力的边际弱化，都在表明旧有的单极主导格局正在加速松动，传统强权的掌控力与威慑力已不复往日。

另一方面，此消彼长之下，高举“王道”而非“霸道”旗帜的中国拥有稳定的发展环境和突出的制造业优势。凭借稳定的内部环境、完善的工业体系与突出的制造业优势，中国在动荡世界中形成了难得的“安全岛”效应。

早在多年前便已前瞻性部署的能源安全、产业链自主、经济内循环等重大战略，在当前不确定性激增的环境下愈发凸显价值，不仅有效对冲了外部冲击，更充分彰显出决策层立足长远、未雨绸缪的高瞻远瞩与深谋远虑，也为中国资产在全球市场中构筑了坚实的基本面支撑与长期确定性。

资本市场的表现已经暗合了中美双方综合国力的此消彼长。从权益市场来看，打包中国核心资产的中证A500指数相较标普500指数跑赢近6%，代表了全球资本对美元资产的不信任投票结果。

来源：WIND

估值层面，中证A500的TTM市盈率仅17倍，远低于标普500的28倍，估值优势显著。这种估值优势，一方面能够有效抵御滞胀周期中估值压缩的风险，另一方面也能吸引全球资金持续布局，形成“估值修复+资金流入”的正向循环，进一步强化A股的韧性与投资价值。

从位置上看，基本面数据对当下行情的掣肘是阻力但亦是目标，以中证A500、沪深300为例，指数尚未收复2021年高点，市场仍有继续上探目标位的需求和动力。基本面数据相对滞后，虽短期压制行情上行节奏，成为市场震荡调整的阻力，但也为行情后续突破指明了方向，成为市场逐步攻坚的目标。投资者可以关注中证A500ETF（159338）和沪深300增强ETF国泰（561300）的中长期投资价值。

来源：WIND

本周，黄金主要呈现横盘整理的格局。伦敦黄金现货价格在5000-5300点区间内反复震荡。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。此外，黄金ETF国泰（518800）近五日均录得净流入，共约12亿元。

来源：WIND

实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。通胀方面，美国1月核心PPI同比上行0.3pp至3.6%，远超预期的3%；整体PPI同比2.9%，虽较前值3%小幅回落，但仍高于预期的2.6%，环比上涨0.5%。PPI数据或表明上游企业正面临成本压力，并已开始将增加的进口关税成本向终端消费者转嫁。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞胀”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

地缘政治方面，热点地区局势难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，美伊冲突迅速升级为地区性军事对抗，大有愈演愈烈之势。而俄乌战场方面，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但近期出现一定反复。此外，美军针对委内瑞拉总统的军事行动进一步加剧了市场对特朗普政府不可预测性的担忧。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美国联邦储备委员会华盛顿总部翻修相关事宜，对现任美联储主席鲍威尔启动刑事调查。虽然暂未有实质性行为，但美联储独立性已经出现削弱，而这会动摇美元的信用体系。而在美元信用受到冲击时，黄金天然的稳定性使其成为投资者资产配置中的“稳定器”。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞涨”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF国泰（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

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