“火锅底料第一股”业绩亮红灯，营收净利双降仍“清仓式”分红

近日，A股“火锅底料第一股”天味食品发布2025年年报，实现营业收入34.49亿元，同比减少0.79%；归母净利润5.7亿元，同比减少8.79%；扣非净利润5.08亿元，同比减少10.22%。这也是天味食品继2021年之后，时隔三年再次出现业绩下降。

三大核心产品均下滑

自成立以来，天味食品一直专注于复合调味料的研发、生产和销售，其产品包括火锅调料、菜谱式调料等100多个品种，旗下涵盖“好人家”“大红袍”等七大品牌。2019年4月，天味食品在沪市主板上市。

在A股市场，天味食品素有“火锅底料第一股”之称。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，天味食品已发展为中国第二大火锅调料公司（市场份额4.8%）及第一大菜谱式调料公司（市场份额9.7%）。

在2024年创下营收和净利新高后，天味食品2025年的营收净利同比双降，不仅主力产品的收入全面下滑，线下渠道的营收也同比下滑一成多。

按产品线划分，2025年，天味食品的火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料三大核心产品分别实现营业收入12.29亿元、17.67亿元、2.88亿元，同比减少2.87%、0.2%、12.52%，均出现不同程度的下降。唯一实现增长的“其他产品”营收仅1.59亿元，同比增长50.88%，但规模过小，难以对冲核心品类的下滑缺口。

从区域来看，东部区域、南部区域的营业收入仍保持增长，而西部区域、北部区域、中部区域的营业收入均有所下滑，尤其是中部区域，其2025年的营业收入同比下滑16.19%。

从销售模式来看，线上线下分化明显。2025年，天味食品在线下渠道的营业收入约为25.07亿元，同比下滑12.76%；线上渠道的营业收入约为9.36亿元，同比增长56.91%。另一方面，天味食品的经销商数量从2025年年初的3017个增长至年末的3363个。

虽然收入端增长乏力，但天味食品通过全链路降本增效、供应链提质增效等举措，持续优化内部运营管理，2025年天味食品的主业毛利率为40.65%，同比增加0.85个百分点。

“清仓式”分红引争议

尽管业绩下降，但天味食品继续保持大手笔分红。公司上市以来就有分红传统，保持年年分红，而“清仓式”分红则开始于2023年度。

2025年年报中，天味食品推出利润分配计划。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元，合计拟派发现金红利5.82亿元，占公司2025年归母净利润的比例达到102.15%。

此外，2025年，天味食品以现金对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额1644.55万元。综上，2025年天味食品的现金分红及股份回购总金额达到5.98亿元，占公司2025年归母净利润的比例为105.03%。

而由于邓文、唐璐夫妇二人及其一致行动人合计持有天味食品股份比例达到74.41%，因此粗略计算，在此笔分红中，实控人家族或将落袋4.33亿元。

此前的2021年至2024年，天味食品曾分别派现3770.91万元、2.42亿元、4.23亿元、5.85亿元，分红率分别为20.43%、70.96%、92.62%、93.58%。

天味食品还发布了未来三年股东回报规划，在满足公司生产经营的资金需求及《公司章程》利润分配政策的前提下，2026-2028年度公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为，天味食品的分红方案属于高分红、弱现金流、高库存的不健康组合。此举短期利好股东，但长期占用运营资金，加剧资金压力，不可持续，需优先保障周转与去库。

值得一提的是，天味食品2025年经营活动产生的现金流量净额为5.88亿元，同比下滑28.30%。同时，报告期内，天味食品存货账面价值增至2.12亿元，同比增长83.01%，主要因合并范围扩大及年末生产计划量增加所致，进一步占用运营资金。

不过，公司年末货币资金余额达3.54亿元，较上年末增长51.32%，主要系收回投资收到的现金增加，为高分红方案提供了一定资金支撑，平衡了股东回报与资金流动性需求。

欲赴港上市寻求增量

在业绩承压的背景下，天味食品将目光投向海外市场。天味食品在2025年年报中提到，“海外业务实现全域突破与高质量增长，国际化战略迈出关键一步”。

这关键一步，便是赴港上市。2025年8月，天味食品发布关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市相关事项的提示性公告。10月，公司正式向港交所递交招股书。天味食品将海外市场看作一片蓝海，直言“国内市场竞争激烈，而海外市场潜力广阔，公司对海外市场的发展持积极态度，并视其为重要的战略方向”。

天味食品在2025年年报中介绍，公司的海外业务已成功切入主流渠道、跨境电商等高潜赛道；在北美、东南亚、东亚、欧洲等区域依托渠道精细化运营、本土化产品开发等实现突破性增长，业务覆盖全球50多个国家和地区，但公司并未披露其来自海外市场的收入。

詹军豪表示，全球复合调味品市场空间广阔、增长潜力充足，天味食品拟布局“A+H”平台也利于融资与海外布局。但公司尚未披露其来自海外市场的收入，侧面可能说明其海外收入占比较低，天味食品的出海之路属于中长期突围，需扎实推进本地化与渠道深耕，仍面临渠道、合规、物流、品牌认知等多重挑战。

在中国调味品协会大数据中心特聘研究员张戟看来，全球庞大的华人群体是中式复合调味品的天然基本盘，随着中餐出海的热潮兴起，复合调味品在海外的需求也会持续增长；但这种空间并非短时间内就能转化为企业的业绩，而是需要一个长期的过程。此外，海外市场已聚集了李锦记、海天味业、颐海国际等同样志在出海的对手，且这些企业出海起步更早，已积累了一定的市场基础，天味食品出海并非不会面临较大的竞争。

港股上市确实可拓宽融资、助力出海与品牌升级，但天味食品海外基础薄弱，短期难改国内竞争格局。象征意义或大于实际助益，真正破局仍需聚焦产品创新、渠道盘活与库存优化，而非依赖资本运作。

（内容综合自公司财报、长江商报、新京报、北京商报等）