战争改写避险法则：跨资产齐跌频现，传统对冲失效，钱正涌向哪里？

伊朗战争的升级正在瓦解几十年来支撑对冲策略的基本假设。由于石油市场正经历前所未有的动荡，动量交易迅速平仓，股票和债券的走势也趋于一致。这迫使基金经理们寻求传统对冲手段之外的避险选择。

除了美元之外，涌现出的避险资产还包括部分股票和公司债券、期权组合以及一些较为冷门的信贷市场板块。中国股市和澳元是重点关注对象，而铝和豆油等大宗商品的需求也出现了增长。

此次市场重组的核心在于，人们日益担忧滞胀冲击：如果油价持续上涨，可能引发通胀，同时削弱全球经济增长。这导致跨资产相关性飙升，市场正在重新思考对冲的意义。投资者的应对方式是对自全球金融危机以来基本有效的风险框架的一次考验。

Gama Asset Management的全球宏观投资组合经理Rajeev de Mello表示：“由于相关性发生了变化，股票和债券之间以及通胀挂钩债券和黄金等工具之间显而易见的再平衡并不能保护投资组合。有效分散风险的选择范围已大幅缩小。”

当前动荡局势下，一些通用策略之所以失效，原因之一是通胀风险将使通常采取的激进降息政策应对措施变得不可行，即使在经济衰退的情况下。如果没有降息的行动下，传统的60/40投资组合可能再次失效。

相反，高盛资产管理公司通过非线性股票下行保护(在发生大规模抛售时限制损失的策略)、信用对冲以及将更多现金投入风险对冲策略，降低了投资组合对市场波动的敏感性。

景顺建议买入经霍尔木兹海峡运输的大宗商品，包括铝和谷物;Gama Asset Management则增持美元现金，并通过股票期货进行对冲。百达资产管理公司的多元资产团队减持股票，增持股票、公司债券的看跌期权，同时增加美元敞口。

除了美元，策略师多形式避险

据行业研究策略师Shirley Wong等人称，随着投资者试图寻找安全避险领域，涵盖核能和数字经济相关股票的多主题防御策略在亚洲越来越受欢迎。

包括高盛全球投资研究部门资产配置研究主管Christian Mueller-Glissmann在内的策略师表示：“投资者应该关注股票、信贷和货币等优质资产的交易组合，另类投资配置，动态风险配置，以及股票和跨资产的期权叠加。”

投资者喜欢选择性看跌期权价差、欧洲斯托克50波动率指数的看涨期权以及欧洲工业股和德国股票的看跌期权。

一种常见的做法是增加美元配置，以期度过市场波动。高盛的Glissmann及其团队则对股票采取了策略性中性立场，并增持现金，理由是中东冲突可能引发堪比上世纪70年代的能源危机，这种风险正在不断增加。

Aberdeen驻新加坡的投资经理Fesa Wibawa表示：“现在进行激进的仓位调整还为时尚早，尤其是在近期价格波动较大的情况下，过于果断的调整可能会带来不利后果。我们根据估值和相对基本面，对汇率风险进行了一些轻微调整，同时基本忽略了短期波动。”

但与2022年俄乌战争引发能源市场动荡的情况不同，此次的逆转正值市场预期美元走弱之际。美元现货指数接近近两个月来的最高水平，期权指标显示，交易员押注该指数可能升至去年12月以来的最高点。

巴克莱银行策略师Mitul Kotecha周三在接受采访时表示：“回顾战前美元走势，当时的主导地位是‘对冲美国风险’。而现在，美元似乎又重新成为避险天堂，并因此而上涨。”

根据三个月远期隐含收益率数据，对于以美元为资金的投资者而言，对冲八种主要亚洲货币的货币风险成本已降至平均 0.28%，为一年多以来的最低水平。

中国股市出人意料地成为避险天堂，其支撑逻辑在于，中国能源供应更加多元化，减少了对霍尔木兹海峡航道和石油进口的依赖。与此同时，澳元也成为避险利好，这得益于油气价格上涨以及市场对近期加息的预期升温。Aletheia Capital 分析师Nirgunan Tiruchelvam表示，马来西亚也因其石油和大宗商品敞口以及与其他新兴市场相关性减弱而成为另一个此前未被充分关注的投资目标。

主动降低风险

SGMC Capital Pte 的合伙人Mohit Mirpuri表示：“当市场波动剧烈飙升时，我们通常会选择卖出而不是买入，例如卖出我们认为在较低水平下仍能持有的资产的看跌期权。我们还通过持有短期高质量债券以及合理配置黄金和白银等贵金属来维持缓冲。”

Tokio Marine Asset Management基金经理Hironori Akizawa表示，由于中东危机持续可能增加滞胀的可能性，他一直在提高现金持有量。Areca Capital首席执行官Danny Wong则专注于与高股息和本地需求相关的股票。

由于传统相关性正在发生变化，管理者表示，如今灵活性和选择性比教科书式的多元化更重要。

Allspring Global Investments的基金经理Gary Tan表示：“传统的对冲策略无法吸引到往常的避险资金流入，因此我们减少了对广泛跨资产对冲的依赖，更多地转向精选个股和有针对性的股票风险管理。进入3月份，我们通过筹集部分现金并轮动投资防御型资产，降低了主动风险。”