中泰证券：糖业格局优化与集中度提升 代糖产业链迎来结构性发展机遇

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，近年消费税改革持续向“调节消费行为、引导健康消费”深化，叠加全球超116个国家和地区落地含糖饮料税的政策传导效应，以及国内《中国食物与营养发展纲要(2025—2030)》的控糖目标支撑，国内针对含糖饮料的糖税政策讨论与落地预期持续升温。该行认为，糖税落地遵循稳字当头、循序渐进原则，短期全面落地与大幅提率概率较低，更大概率平稳推进;若开征则将抬升行业成本中枢，加速行业格局优化与集中度提升，龙头企业可凭借品牌、产品及供应链优势对冲税负压力，长尾中小企业或面临出清压力，同时政策将倒逼饮料行业低糖、无糖化转型提速，代糖产业链迎来结构性发展机遇。

中泰证券主要观点如下：

含糖饮料税的定义、全球征收现状

含糖饮料税(SSB)是针对苏打水、运动饮料、果汁饮料等含糖饮品开征的消费税/销售税，核心目的是抑制高糖消费、引导健康消费。据世卫组织《2025年全球含糖饮料税使用情况报告》，截至2024年7月全球已有至少116个国家落地该税种。

全球范围内糖税征税口径主要分三类，其中仅针对含糖饮料征税的窄口径为当前主流，多数国家在生产环节征收含糖饮料消费税，征税方式主要分为3种：基于价格计征(从价计征)，基于体积、酒精含量征收(从量计征)，两种类型相结合的复合计税。

从征收效果看，海外国家含糖饮料税税征收后，含糖饮料销售量有所下降，部分国家无糖饮料销量增长，且倒逼龙头通过自我革命，通过改良配方等方式减少负面冲击

从海外经验来看，含糖饮料税通过“价格杠杆”和“配方倒逼”机制，进而影响饮料行业的成本结构与研发战略，加速了代糖在软饮料领域的渗透与应用。在糖税政策与健康消费趋势的双重驱动下，传统人工甜味剂(如阿斯巴甜)因安全争议在高端市场逐渐退潮，以甜菊糖和罗汉果甜苷为代表的天然高倍甜味剂凭借技术改良(去苦味)已成为主流标配;同时，兼具蔗糖口感与零热量特性的阿洛酮糖作为新兴“超级代糖”快速崛起。

量化测算：在0.5元/升从量税、80%税负转嫁率的假设下，糖税征收后，龙头企业在价格传导与产品结构调整下具备一定消化能力(如税负转嫁、无糖产品替代等方式)，但利润端承压预计较为明显(受税负转嫁能力、成本波动等多因素影响)。

高糖饮料征税相关讨论已流传多年，目前尚无明确政策落地信号，政策出台仍有待证实

考虑到我国食糖消费与产业规模位居全球前列，政策制定需兼顾产业稳定与多方诉求，预计将以稳字当头、循序渐进为原则，短期出台激进式征税方案的概率较低。同时，蔗糖产业涉及广西、云南等主产区蔗农就业与民生稳定，产业链影响面较广，政策推进或充分听取产业与企业意见。

若未来审慎开征相关税收，有望推动软饮行业格局优化、利好代糖赛道发展

一方面，政策将对含糖饮料企业成本与盈利形成阶段性压力，叠加消费替代与结构升级效应，行业集中度有望进一步提升，品牌力较弱、盈利水平偏低、产品结构单一的中小企业承压更为显著，龙头企业则可凭借产品升级与成本转嫁能力具备更强抵御优势。另一方面，政策有望加速饮料行业低糖、无糖化转型进程，拉动阿洛酮糖等代糖产品需求扩容，具备规模化产能、核心技术及优质客户资源的代糖龙头有望充分受益，迎来业绩弹性。

风险提示：产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真的风险、测算偏差风险。