募资额缩水逾四成！南方乳业IPO前突击分红，收入高度依赖贵州本土，乳制品售价连年下跌

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

贵州南方乳业股份有限公司（以下简称“南方乳业”）IPO迎来关键时刻！北交所3月11日公告，北交所上市委员会定于2026年3月18日召开2026年第27次审议会议，审议的发行人为南方乳业。

深圳商报·读创客户端记者注意到，在刚刚披露的招股书上会稿中，南方乳业募资额大幅缩水。

作为贵州本土乳企“领头羊”，南方乳业此次IPO拟募集资金5.5亿元，其中4亿元用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目，1.5亿元用于贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目。

而在此前提交的招股书申报稿中，南方乳业原计划募集资金9.8亿元，用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目（4亿元）、贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目（4.8亿元）以及补充流动资金（1亿元）。

由此可见，南方乳业在新版招股书中砍掉了补充流动资金项目，贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目募资额也由4.8亿元缩减至1.5亿元，总募资额由9.8亿元缩水至5.5亿元，减少43.88%。

在此前问询中，南方乳业一边拟募资补流、扩产，一边却大额分红，被交易所追问“募资合理性”。

据招股书，报告期内，公司以现金方式累计分配的利润共计2.4亿元，占报告期内累计实现的可分配利润总额的比例为34.10%。这一举措与募资补流的安排形成鲜明对照。

对此，北交所要求南方乳业说明报告期内及期后持续分红的原因及合理性，分红政策执行是否保持一致，执行程序是否依法合规；报告期内及期后历次分红款的流向和用途，是否存在流入公司客户、供应商及其关联方的情况，是否涉及为公司代垫成本费用或资金体外循环等情形。

南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。目前公司拥有“山花”、“花都牧场”、“贵草”等乳制品品牌。

业绩方面，南方乳业2022年至2024年及2025年上半年分别实现营业收入15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元和8.54亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.73亿元、2.00亿元、2.10亿元和1.23亿元。

从盈利能力指标看，公司毛利率呈上升趋势，2022年至2025年上半年分别为24.61%、24.44%、28.15%和30.74%。公司解释称，毛利率提升主要得益于产品结构优化及生鲜乳采购成本下降。值得注意的是，2024年公司营业收入同比仅增长0.66%，几乎陷入停滞，业绩增速放缓迹象显著。

公司预计2026年1-3月营业收入为3.9亿元至4.2亿元，同比增长幅度约为1.04%至8.81%；归属于母公司所有者的净利润约为5100万元至6500万元，同比增长幅度约为1.00%至28.72%。

从收入结构看，公司主营业务收入高度依赖贵州省内市场。报告期内，贵州省内的主营业务收入占比超过90%，尽管产品已推广至湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省市，但省外市场贡献有限。与伊利股份、蒙牛乳业等全国性乳企相比，南方乳业品牌在全国市场知名度不高，影响力较为有限。若未来公司出现市场开拓不利或现有市场需求有所降低等情形，都将对公司未来的盈利能力造成不利影响。

销售模式上，公司采用经销与直销相结合的模式。报告期内，经销模式收入占主营业务收入的比例分别为65.92%、63.93%、61.31%及57.47%，呈逐年下降趋势，主要系公司大力发展电商渠道、终端渠道及送奶上户等直销业务所致。

值得一提的是，报告期内，生鲜乳市场整体供给过剩，市场单价持续下降。与此同时，南方乳业主要产品销售价格连年下跌，其中，低温乳制品销售价格分别为11.87元/千克、11.83元/千克、11.49元/千克、11.26元/千克，常温乳制品销售价格分别为8.56元/千克、8.45元/千克、8.24元/千克、7.83元/千克。

报告期各期，公司生产性生物资产处置及毁损报废损失金额较大，2024年合计达5934.42万元，主要系对低产、伤病及发育不良的成母牛、育成牛进行淘汰所致。若未来生鲜乳市场采购价格及活牛出售价格持续下降，公司可能继续大规模淘汰生产性生物资产，产生大额损失。