预亏百亿的光伏老大，掏出家底收购同行：行业出清进入“大鱼吃大鱼”阶段 | 原创

通威股份50亿元现金收购润阳股份控制权计划告吹后，其卷土重来，以发行股份和现金方式收购硅料头部企业丽豪清能全部股权。若交易成功，通威股份在硅料产能的市场占有率或接近37%，进一步坐稳龙头老大坐骑，行业出清或加速。

丽豪清能创始人段雍是原通威系高管，2021年出走创业，5年后有望回归通威，身家数亿元。通威股份最近两年合计亏损超过160亿元，现金虽吃紧，其处买方市场持币待购，有足够耐心压价，丽豪清能的后期股东只怕难以获利退出。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：鲍有斌

2025年2月，通威股份50亿元现金收购江苏润阳新能源科技股份有限公司（简称“润阳股份”）控制权计划告吹。2026年春节过后，其卷土重来，推动另一起并购交易。

01

大鱼吃小鱼，两年内两起交易

3月10日晚间，通威股份（600438）披露了又一起资产收购预案，拟通过发行股份及支付现金的方式，购买段雍、海南卓悦企业管理合伙企业（有限合伙，简称海南卓悦）、海南豪悦企业管理合伙企业（有限合伙，简称“海南豪悦”）等持有的青海丽豪清能股份有限公司（简称“丽豪清能”）100%股权，并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

该预案与2月24日通威股份初次公告相比，交易意向方从段雍、海南卓悦、海南豪悦变为丽豪清能的所有股东。

根据公告，段雍、段豪、海南卓悦、海南豪悦、鸢尾花投资、海南皓梵通过交易取得的通威股份新股锁定期为24个月，其余交易对方锁定期为12个月。通威股份在公告中还确定，发行股份的价格为15.2元/股。

由于丽豪清能的资产审计、评估工作尚未完成，也就未确定总交易价格，交易对手获得的具体股份对价及现金对价比例和金额也待定。

这也是又一起大鱼吃小鱼的收购案例。

至2025年三季度末，通威股份总资产2013亿元，净资产565亿元，至3月11日最新市值838亿元。至2025年末，丽豪清能总资产111亿元，净资产约52亿元。

把时针拨回到2024年8月，通威股份曾发布公告，计划斥资50亿元，获得另一家硅料和硅片企业润阳股份不低于51%股份，实现控股。

半年过后，即2025年2月，通威股份终止向润阳股份意向性增资，原因是“仍有部分商务条款未能达成一致”。

2026年春节后第一周，通威股份再次打出收购牌。该收购案除双方决策方同意，还需上交所审核和证监会同意注册，尤其是国家反垄断机构也可能对交易进行审查。交易最终是否能落地，仍有变数。

3月11日，光伏储能概念股爆发，通威股份停牌10天后首个交易日，股价最终涨2.5%，二级市场投资者反应不如预期热烈。

02

持续巨亏，现金吃紧

润阳股份和丽豪清能这两起潜在交易中，前者通威股份计划全部用现金，后者是发行股份和现金并举，背后或是其现金较为吃紧。

2024年，通威股份遭遇上市以来首次亏损，亏损金额超过70亿元。根据业绩预告，2025年通威股份预计亏损90亿元至100亿元，也就是说，其这两年亏损超过160亿元。

截至2025年三季度末，通威股份有短期借款26.6亿元、到期非流动负债121.6亿元，合计148亿元，货币资金约205亿元，四季度继续亏损，手头并不宽裕。其流动资产规模758亿元比流动负债613亿元多大约145亿元。整体看，通威股份经过两年巨亏后，资金实力已大不如前。

不止是通威股份，光伏行业各细分领域头部企业，在2025年纷纷遭遇巨亏。预计全年亏损超过50元还有TCL中环、天合光能、晶科能源和隆基绿能，晶澳科技以亏损45亿至48亿元，位居第六（表1）。百亿元级别亏损下，通威股份或成为2025年光伏“亏损王”。

硅料产能位列第六的丽豪清能，也未能独善其身。

根据通威股份的收购预案披露，2024年、2025年，丽豪清能实现营收39.6亿元、26.5亿元，并持续亏损7.4亿元、3.8亿元。至2025年末，丽豪清能总资产约111亿元，净资产51.5亿元，资产负债率为53.6%，明显低于通威股份至2025年三季度末的近72%负债率。

丽豪清能总资产111亿元背后，是通威股份看重的硅料产能。

03

硅料产能将进一步集中

丽豪清能成立于2021年，主营业务涵盖光伏级高纯晶硅及电子级多晶硅的研发、生产和销售。一年后，其就投产5万吨多晶硅，并获得了国家级高新技术企业，堪称后来者居上。

截至2025年底，丽豪清能已建成高纯晶硅产能超20万吨，在建产能10万吨，硅料产能位居行业第六，排在通威股份、协鑫科技（03800.HK）、大全能源（688303）、新特能源（01799.HK）、东方希望之后。

截至2025年上半年末，通威股份拥有高纯晶硅年产能超90万吨，全球市占率约30%，稳居第一。若收购完成，通威股份的硅料总产能将达110万吨，市占率有望提升6.6个百分点至37%左右，显著拉开与第二名协鑫科技、大全能源的差距。

通威股份现有产能主要分布在四川乐山、内蒙古包头和云南保山，而丽豪清能产能集中在青海西宁，并在四川宜宾、内蒙古包头有规划布局。“吃下”丽豪清能，通威股份会持续优化“西部—西南—华北”的产能网络，巩固其作为行业绝对龙头的地位，并在产能整合和市场定价方面显著增强话语权。

丽豪清能曾规划75万吨产能，预计总投资730亿元。通威股份入主后，双方现有产能或作整合，其他规划产能只能从长计议。

04

“收储平台”叫停，收购或促进“清场”

本次收购还有一大背景。

2025年5月，市场有传闻称，多家硅料头部企业计划成立“硅料收储平台”，动用数百亿元资金收购其余企业硅料产能，尽快完成产能出清。

是年12月初，北京光和谦成科技有限责任公司（简称“光和谦成”）成立，注册资本30亿元，被市场认为就是传闻中的“硅料收储平台”。

根据企查查资料，光和谦成的最大股东是通威股份的全资公司通威光伏科技，其持股30.35%；大全能源、新特能源、协鑫科技、东方希望（或子公司）持股超过10%；亚洲硅业持股7.79%，青海丽豪也是小股东，持股5.13%；而中国光伏行业协会通过北京中光同合能源科技有限公司，持有3.37%股份；新疆戈恩斯能源持股2.02%，青海南玻新能源持股2%。

有观点认为，该平台实质是多晶硅头部企业按出资比例划分市场份额、控制产能，实现价格拉升的工具。平台成立后，多晶硅价格快速攀升，也进一步令外界质疑其“以反内卷之名，行垄断之实”。

不到一个月，就在2026年1月初，国家市场监管总局约谈中国光伏行业协会及六家光伏头部企业，要求协会、相关企业制定整改方案，不得对产能、产能利用率、产销量以及销售价格进行约定，不得就价格、成本、产销量等信息开展沟通协调。

该约谈直接否定此前行业内通过协同限产挺价的核心操作模式，禁止通过出资比例等方式划分市场、分配产量及利润，通过行业产能整合实现利益输送或市场垄断被禁止。

通威股份此番直接收购同行，无疑是通过市场化整合，提升自身竞争力。通威股份在公告中指称，收购丽豪清能，“是在政策引导与行业自律并行推进背景下进行的市场化交易，既有利于减少市场直接参与主体数量，增强产能调控灵活性，助力市场回归平衡”。

另外，这也是光伏行业2026年第二桩大型并购案。1月16日，TCL中环（002129）宣布拟投资一道新能。

不到两个月，光伏行业接连曝出两桩重磅并购，这或许预示着光伏产能出清进入最后的攻坚阶段。

05

后期股东保本难

2021年至2024年，丽豪清能完成多轮融资，吸引了正泰集团、晶盛机电（300316）以及IDG、云晖资本、华福资本、长江证券、浙民投等多方资本。

丽豪清能股权较为分散，正泰新能持有10.08%股权，为最大股东，前十大股东合计持股超过68%（表2）。海南卓悦和海南豪悦分别持股9.57%和8.85%，主要由个人持股，或是公司核心员工的持股平台。段雍个人直接持股4.79%，并通过珠海鸢尾花（GP）在海南卓悦持有少量合伙份额，实际影响的股权比例应超过23%。

2024年6月，丽豪清能完成股改，一度传出最快2025年下半年赴港IPO。但光伏周期何时见底并反转还不清晰，其与一道新能、润阳股份、美科股份、高景太阳能等多家光伏“新势力”命运相似，IPO也就搁浅。

硅料行业洗牌压力巨大，背后资本又急于退出，“卖身套现”是最好的选择。剩下就是交易各方给个合适的价格。

2022年12月，爱旭股份公告拟出资3.85亿元参与其增资，以获取2.78%股权。青海丽豪当时整体估值即超过138亿元。

本次交易，丽豪清能的总作价不会太乐观。至3月10日，申万“光伏设备”70家企业市销率平均值为5.3倍，中位数为3.1倍。对应2025年收入26.5亿元，丽豪清能作价或在80亿元至140亿元之间。

通威股份作为买方应有定价权，如果把总作价杀到百亿左右，这和通威股份对润阳股份的作价也一致。果如此，则丽豪清能后期的股东不能保本退出。

06

金牌经理人或回归

本次交易中有一位核心人物段雍，丽豪清能董事长兼总经理，和通威股份有前缘。

段雍，1974年生，曾任东方希望集团包头管理片区财务总监、总裁。东方希望集团由刘永行创立，多元化经营，是硅料头部企业。

2014年，光伏行业正处在寒冬中，段雍担任通威股份子公司永祥股份总经理，后又担任董事长等职。2016年5月，其当选为通威股份董事，任职至2021年5月。

正是在此期间，永祥股份建成乐山、包头、保山三大生产基地，成为全球高纯晶硅龙头企业。通威股份的硅料成本，也从20万元/吨降至6万元/吨，段雍是推动“永祥法”多晶硅技术成熟、助力通威登顶全球硅料龙头的核心人物之一。

在通威股份担任多年董事，段雍多年基本年薪在400万元上下，并持续成为董监高中薪酬最高的一位，为金牌职业经理人。

2021年5月28日，通威股份发布公告称，段雍因工作需要申请辞去董事及各项职务，但将入职通威集团担任重要职务。但据企查查，通威集团后续的董监高变动信息，未见段雍身影。丽豪清能成立日期为2021年4月29日，这和段雍卸任通威股份一切职务，时间也较吻合。

通威股份出手收购丽豪清能，若交易成功，段雍作为核心人物，应会继续参与经营管理，其所持丽豪清能的股份兑换为现金和通威股份的股份，创业奋斗5年，身家数亿元。

另一个原通威系80后高管谢毅（2019年5月至2023年3月担任近4年通威股份董事长），卸任后在四川宜宾创立和光同程光伏科技（宜宾）有限公司，并担任董事长。和光同程主要从事太阳能电池研发与制造，亦是通威股份光伏产业链布局的重要环节，其未来会否被写进通威股份的收购计划书中？

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