蔚来终于“止血”了，业绩拐点等于股价拐点？

3月10日晚，蔚来正式对外发布2025年全年及第四季度财报，此前市场预告的单季度经调整经营盈利顺利落地，且实际业绩表现超出预告区间上限，成为蔚来成立11年来极具里程碑意义的财务突破，彻底改写了品牌长期亏损的市场认知。

据财报数据显示，2025年第四季度，蔚来实现非公认会计准则经调整经营利润12.51亿元，远超此前7-12亿元的业绩预告区间；GAAP口径经营利润8.07亿元，净利润2.83亿元，单季度实现全面扭亏，一举打破外界对蔚来长期烧钱、盈利无望;的固有质疑。

可以说单季度盈利对蔚来而言意义重大，标志着经营模式正式跑通，但受2025年前三季度持续大额亏损拖累，无法直接扭转全年业绩亏损的整体格局。

从全年核心经营数据来看，2025年蔚来全年交付新车32.60万辆，同比增长46.9%；全年实现营收874.88亿元，同比增长33.1%，交付量与营收两项核心指标均刷新历史纪录；毛利总额达119.16亿元，同比激增83.5%，综合毛利率13.6%，同比提升3.7个百分点，整体盈利能力稳步回升。尽管全年仍未实现整体盈利，净亏损149.43亿元，但亏损额度同比大幅收窄33.3%，同时经营现金流持续改善，季度末现金储备增至459亿元，环比增长近百亿元，资金安全垫持续增厚，经营韧性显著增强。

这样的结果也是在市场预期之内，因为这是成本刚性高企、战略布局阵痛、行业竞争挤压、前期投入反噬多重矛盾叠加的结果。

首先是费用支出远超毛利总额，成本刚性拖累盈利的根基。2025年蔚来全年毛利总额仅119.16亿元，但全年研发费用与销售、一般及行政费用合计超266亿元，两项核心经营费用直接远超毛利总额，主营业务产生的收益完全无法覆盖刚性运营成本，形成毛利填不满费用坑;的经营困境，这也是全年难以扭亏的核心症结。

拆分费用明细来看，研发端虽在Q4大幅压降支出，但全年仍投入106.05亿元，资金主要用于自研芯片、换电技术迭代、新车型平台研发等长周期项目，这类投入难以快速转化为当期盈利，持续消耗利润。

销售及行政费用全年达160.88亿元，尽管费用增速低于营收增速，但线下门店布局、换电网络运维、品牌营销推广等固定支出居高不下，即便Q4通过组织优化、精简开支压降费用，全年累计支出仍形成巨额亏损缺口，这也是前三季度单季亏损均超百亿、Q4小额盈利难以扭转全年颓势的关键所在。

而为了冲刺销量规模、摊薄固定成本，蔚来加速推行多品牌下沉的战略，搭建起主品牌NIO、中端品牌乐道、经济型品牌萤火虫的矩阵布局，虽直接带动Q4交付量突破历史新高，却也牺牲了单车盈利水平，成为全年业绩承压的重要推手。据财报数据测算，2025年蔚来单车均价从上年同期的27.2万元跌至22.4万元，主品牌高端车型销量占比降至54%，乐道、萤火虫两款子品牌合计贡献46%销量，中低端车型成为拉动销量增长的主力。

20万级价格区间正是2025年新能源汽车价格战的核心战场，小米、小鹏、极氪等品牌贴身肉搏、降价内卷，蔚来为抢占市场份额被迫压缩利润空间，虽做大了整体营收规模，却拉低了全年综合毛利率，全年汽车业务毛利率仅14.6%，远低于Q4的18.1%。这种以价换量;的经营模式，短期实现了销量突围，长期却削弱了主品牌高端溢价，进一步延后了整体盈利周期。

此外，换电网络是蔚来的核心差异化竞争力，同时也是拖累全年业绩的重资产包袱;。截至2025年末，蔚来累计建成换电站超3700座，前期基建、电池采购、设备铺设等投入超180亿元，换电网络属于典型的重资产、慢回报项目，前期基建投入、日常运维、电池损耗等成本居高不下，且短期内难以实现盈利，持续消耗公司现金流与经营利润。

财报中虽未单独披露换电业务的具体亏损额度，但从全年经营数据来看，换电相关的固定资产折旧、日常运维开支、备用电池成本等，均计入运营费用与资产减值项目，进一步挤压了整体利润空间。即便Q4销量大幅放量，换电网络的边际成本递减效应仍未完全释放，前期巨额投入形成的成本压力贯穿2025年全年，成为业绩承压的长期包袱。

总体来看，2025年蔚来季度经营表现极度不均衡，前三季度持续大额亏损，直接透支了全年盈利潜力，Q4盈利显得杯水车薪。一季度受春节销售淡季、主品牌车型换代青黄不接影响，单季交付仅4.2万辆，环比近乎腰斩，毛利率跌至7.6%的低位，单季净亏损67.5亿元；二、三季度虽逐步回暖，但行业补贴退坡、价格战持续加剧，叠加子品牌产能爬坡不及预期，单季亏损仍维持在50亿元以上，前三季度累计亏损超146亿元，刚好覆盖全年净亏损额度，Q4仅2.83亿元的净利润，根本无法填补前期积累的巨额亏空。

与此同时，蔚来同步发布2026年一季度业绩展望，预计Q1交付量达8万-8.3万辆，营收区间244.8亿-251.8亿元，同比增幅超100%，持续的高增长预期进一步强化资金信心，推动股价强势上行。

这些盘前公布的财报超预期兑现盈利，重磅利好迅速传导至美股资本市场，资金做多意愿强烈，蔚来股价迎来明显异动，蔚来美股盘前交易阶段股价便跳涨超6%，盘中涨幅持续扩大，最高涨幅突破10%；蔚来港股（HK09866）也跳涨约15%。

当然，今日的跳涨只是一个开端，未来蔚来股价将呈现短期修复上行;的走势。虽然短期内，蔚来股价依托盈利拐点的重磅利好得到修复，有望将此前因长期亏损被市场压制的估值逐步收复，再叠加2026年Q1高增长指引落地，交付量、营收数据持续兑现，这些利好消息能使公司股价易涨难跌，短期内大概率维持震荡上行态势，但前期巨大的亏损窟窿应该如何填补则是公司能留在长期资本的一大议题。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）