2026 年，最重要的变化要来了？

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/金肿圆

通缩了这么久，久违的通胀要来了？

3月9日，国家统计局公布了2026年2月份的通胀情况，结果显示，2月份中国CPI同比增长1.3%，创近三年来新高。

这一结果大超市场预期。此前，彭博调研国内外机构得出的一致性预期为CPI同比增长0.9%。

要知道，2月份的数据，并不包含美伊事件对油价的影响。换言之，在高油价没有传导至国内的情况下，CPI已经开始走俏了。

更令人咋舌的是核心CPI。据华泰证券测算，剔除食品和能源价格影响后，2月份的核心CPI同比大幅攀升至1.8%。

合并1、2月份的环比增速，在剔除春节效应后，创出2015年以来最高值。

CPI上涨的根本原因是什么？

通缩了这么长时间，看到CPI如此变化，当真有点不适应。原因何在？

统计局数字显示，2月份，城镇居民CPI同比上涨1.4%，显著高于农村居民的0.9%。

长期关注叶檀财经的朋友们或许还记得，根据我们长久以来的跟踪，过去很长一段时间，农村CPI都好于城镇。

原因不外乎两点：

第一，因为一段时间房价低迷，城镇居民资产负债表受损更严重，消费意愿不强；第二，民生和产业政策更倾斜于农村地区，加上互联网+商业地产的渠道下沉，激发出非城镇居民的消费欲望。

在2026年发生了什么事，使CPI出现如此大的城乡反转？

刨除基数效应，有些迹象可能早有端倪。

我们常拿上海为例，2025年二季度之前，上海还在和北京比拼谁的消费更差，但随着股市崛起，上海消费在三季度开始出现回暖，四季度表现甚至超越全国平均水准。

随着房价的影响减弱，股市影响变强，相信越来越多城市会向上海靠拢。

另外，2026年春节有一个很鲜明的特点——反向过年，就是孩子不回老家，把父母接到城市团圆。这会直接影响城乡消费，造成此消彼长。

从消费品和服务角度看，物价上涨可谓是全局性的。

据统计局数据，2月份，食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨1.6%。

食品中，烟酒、餐饮等品类对CPI影响最大（权重大），以1.4%的同比涨幅拉动CPI上行0.41个百分点。而鲜菜价格以超过10%的涨幅，引领CPI上行0.19个百分点。

2月份主要食品中，蛋类、猪肉等品类还在拖后腿，合计下拉CPI接近0.3个百分点。

食品之外的其余六大类，4升2降，和旅游、珠宝消费相关的服务项目，均有突出表现。其中，包含了旅馆住宿、美发洗浴的其他用品及服务大涨15.4%。

其他用品及服务也是我们长期跟踪的品类，我们预计到表现会好，但没想到这么好，增速高达15.4%。

要知道，2025年2月份，其他用品及服务已经是高基数了，当时同比增速为6.5%，2025年年底，这一类目同比增速更是飙高到17.4%。

2026年2月，其他用品及服务还能有两位数的价格涨幅，足见旅游、洗浴等消费行业的火爆。

综上来看，如果2026年国内消费量不掉，控制住供给，CPI确实有可能超预期。

相比于CPI，PPI相对弱一些，但也符合预期，没有再出现低于预期的“常态化”疲软。

据统计局的数据，2026年2月份，中国PPI同比下降0.9%，降幅继续缩窄0.5个百分点，延续了过去的回暖趋势；环比看，2月份PPI环比上涨0.4%，与1月份涨幅持平，也保持住了价格惯性。

2月份的PPI，无论同比还是环比，均和国内外机构预测接近，是近年来少有的现象。

PPI符合预期，CPI大超预期，中国价格指数的综合表现堪称亮眼。

据广发证券3月9日的报告，以CPI和PPI权重64开模拟（价格）的平减指数，36个月以来第一次转正。这比广发此前的预期早了3个月。

油价，会不会让中国通胀真正崛起？

关于通胀，一个不容忽视的突发因素是油价。

因为老川的莽撞，3月以来，原油市场巨幅震动，从60+美元涨到120美元仅用了一周，从120美元回落到80+只用了不到两天。

油价这么刺激，投资者大规模对冲，火中取栗。对于从事经济分析的人来说，油价波动幅度这么大，恰是挑战专业能力的时候。

如果相信冲突长期化，油价就会成为通胀的决定性因素，从而影响货币政策、消费意愿、市场情绪等方方面面；而如果认为冲突是短期的，一切就是波段和脉冲，成不了长期气候，经济也好，政策也罢，最终还是会回归既定路线。

该怎么应对呢？底线原则或许是比较合适的应对方式。

所谓底线就是在最差的情况下，通胀会怎么样。

最近，国内外不少机构都对油价和通胀关联性做出测算，得出的结论差距不大。

华创证券测算，油价每上涨10%，会拉动PPI0.3到0.4个百分点，拉动CPI0.14个百分点。

华西证券的模型则显示，国内油价每上涨10%，对PPI环比的直接拉动约为0.6个百分点，

3月底，如果油价能到120美元，2026年PPI将达到3%；如果油价落在100美元，PPI将在2%左右；如果油价在90美元，PPI会在1.5%到2%之间。

方正证券则表示，2026年，即便油价的中枢价格在110美元，中国CPI也就被拉动到1.1%，当然PPI会高一些，接近4%。

不难看出，国内机构普遍认为，即便在油价最夸张的情形下，CPI也到不了2%这一理想水位。油价的刺激，在一定程度上有利于中国通胀回归正常。

国外机构的看法更直白。

JP摩根认为，随着新能源地位不断提高，中国经济的石油消耗量近些年来显著下降。估算油价向中国消费者价格指数的传导系数仅为0.1。

德银甚至认为，油价大幅上涨，将成为中国经济的奖励。

据德银估算，如果油价上涨50%，中国PPI就能一举从长期负数变为3%的健康区间，从而让中国工业部门快速实现再通胀，走出亏损阴霾。

产能过剩问题也能迎刃而解，因为全球性的绿色能源需求将再度激增。

综上，这轮油价上涨，将使中国经济锦上添花，而非雪上加霜。

“底线”如此，还有什么不能接受的呢？

当然，现实和预期总有差距，尤其在老川所处的时空里，预期早已成为空了又空的假设。

3月9日之前，国内外媒体似乎都认定冲突将长期化。但3月10日，老川突然横跳，表示一切可能很快结束。随后，半岛电视台传出消息，德黑兰方面提出停火的首要条件是“不会再有进一步的侵略行为”。

两条消息一出，国际油价开始暴跌。

几乎同时，沙特、阿联酋、伊拉克和科威特宣布削减石油产量，合计削减至多670万桶/天。此前准备释放石油储备的七国集团也宣布，暂时不释放战略石油储备。

似乎原油不再是一个问题。

太快了。

但，这就是老川不是吗？

站在老川的角度看油价，一切顺理成章。过去，只要美国股市风雨飘摇，老川就会改弦更张，只要核心选民开始吐苦水，结构性支持度开始松动，老川就会收手。

老戏骨习惯了老剧本，跳不出舒适圈。

3月9日，老川横跳之前，美国股市恰逢关键点位。以纳斯达克为例，从2025年9月以来，只要跌到22000点，老川就会“救市”，屡试不爽。

3月9日，又到了22000点，老川坐不住了。

另外，3月9日之前的一个交易日（3月6日），美国劳工统计局公布了一份非常惨淡的就业数据，可能加速老川态度变化。

据美国劳工统计局数据，2月，美国非农就业人数减少9.2万人，大幅低于市场预期的5.9万增长。

AI对就业的冲击愈演愈烈，医疗、信息、运输、制造业为失业重灾区。就业情况恶化，如果油价大涨，老川以及共和党的选情可想而知。

实际上，老川力主的美伊冲突，没能出现他期待的“聚旗效应”。

据经济学人3月8日的文章，1991年海湾战争，使乔治·布什的支持率从64%飙升到82%；2001年“反恐战争”，小布什的民意从51%暴涨至90%。

老川呢？战争爆发以来，仅为38%。最能影响选举结果的中间选民，支持度只有25%。

这一结果，可能出乎老川意料，也是其无法持久战的核心因素。

当然，老川赢麻了，毕竟胜利是可以自行定义的。

喊停的权利，也确实掌握在老川手里。美国不打了，其他国家打，还有意义吗？

所以，指望油价长期上涨帮助中国走出通缩，既不道德也不现实。国内的问题，还得国内自己解决。

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作者：金肿圆编辑：Dean

图片：来源于AI生成

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