龙虾成恒科最大空头？

文 | 象先志

自 2025 年 10 月见到 6700 点附近高位之后，恒科就一路进入漫长的技术性调整，直到跌破 5000 点关口。

腾讯、阿里这些最核心的权重股，股价走势也大体相似，阴跌两三成并不罕见。

对于港股科技板块来说，问题当然不只是估值高低，更是市场始终找不到一条足够有说服力的新叙事。

如今港股里的中概互联网公司已经越来越齐全，很多原本只在美股交易的公司也早已回港二次上市，纳入恒科指数。

这里面唯一的缺口是字节。

偏偏字节这几年又在广告、电商、本地生活、AI 等战线上全面开花，几乎和恒科里一大批公司都存在正面竞争关系。

于是市场上开始流传一种说法，叫“字节是恒科最大空头”。

这逻辑当然非常粗糙。

但对于无法上车字节、又被恒科反复摩擦的投资者来说，粗糙的逻辑足以提供情绪价值。

春节前夕，字节放出 Seedance 2.0，被认为是当时全球最强之一，快手股价随即一度暴跌 5%，逼得抖音副总裁李亮都不得不出来回应澄清。

“龙虾”突然爆火，强烈地向市场传递出一种感觉：AI 全能助手的临界点好像到了。

不只是科技公司在抢着接入、部署，多地也开始密集出台支持政策。地方政府想借机扶持一人公司和 AI 应用生态，科技公司则想争入口、卖 token。

你可以说这种热情里有泡沫，但市场交易的从来不只是事实本身，也交易对未来的想象。而这一次，龙虾显然把这种想象拉高了。

龙虾抬了企鹅一手

3 月 10 日收盘，恒生科技指数上涨 2.4%，其中腾讯涨超 7%。

最近五个交易日，恒科连续收复失地，重回五千点上方。腾讯这几天反弹的更猛一些，已经把过去五个月损失的市值拿回了一半。

从盘面反应看，市场并不只是笼统地在买AI 概念，而是在重新定价一种更具体的能力：谁最有可能把 AI 助手从一个极客玩具，变成真正的大众产品。

如果顺着这个逻辑看，腾讯几乎天然站在有利的位置上。

字节其实也有利，抖音孵化分发产品的能力不用质疑。

但字节的AI身位领先，而龙虾这种新事物是来拉平机会的，把身位落后的选手拉到平均线上来。

龙虾对国内 AI 产业整体都算利好，但只有对腾讯，它称得上是利好中的利好。

原因不复杂。腾讯手里有微信、QQ、企业微信这样的超级入口，有腾讯文档这样的办公协同场景，也有腾讯云这样的底层生态支持。

一旦市场开始相信 龙虾会取代现有ChatBot、成为下一阶段的高频产品形态，腾讯这套入口的价值立刻就会被重新看见。

最近围绕 OpenClaw 爆火后腾讯的一系列快速动作，也强化了这种预期：QQ、微信、企业微信全面接入，WorkBuddy 与 QClaw 双线铺开，再加上腾讯云、腾讯文档等做其他支撑。

小马哥朋友圈表示，自研龙虾、本地虾、云端虾、企业虾云桌面虾，安全隔离虾房、云保安.知识库... 还有一批产品陆续赶来。相对保守的腾讯，这次算是非常敏捷激进了

过去一年，腾讯在 AI 上明显加快了追赶节奏。

无论是持续大规模投流推广元宝、春节期间结合红包活动做分发，还是一度高调宣传AI 社交，又或者从 OpenAI 挖来姚顺雨、重置模型研发和产品应用的整条 AI 业务线，都说明管理层已经意识到自己不能再慢了。

但这些动作暂时都谈不上成功。

元宝的表现远没有达到“腾讯出手即爆款”的程度，春节期间甚至还因为辱骂用户上了热搜。

这个问题最晚在1月3日就已经出现，在春节大规模上量前，腾讯居然没有解决。

我觉得这可以跟老马解决不掉X帖子下面那些万达广场的诈骗评论，并列为当代中美科技互联网两大悬案。

至于被包括小马哥在内的腾讯高层，一度寄予厚望的 AI 社交，到目前为止，也只证明了一件事：

即便贵为社交之王，即便有小马哥龙哥等产品之王，如果不借助微信生态本身的势能，腾讯也只能拿出来这样平庸的产品。

换句话说，如果没有龙虾，腾讯在原生 AI 产品的竞争，后续翻盘的概率已经不大了。

千问或许还需要时间观察留存、看是否能保持趋势，但豆包毫无疑问已成为一座难以逾越的大山。而腾讯自己交出来的阶段性答卷，并不令人满意。

也恰恰因为此前不顺，龙虾才显得尤其重要。它等于替整个行业先把产品范式试出来了，还替大厂先把需求做了遍市场教育。

这样一来，腾讯就不用再独自回答“AI 助手究竟该长什么样”这个问题，它要做的，是把一个已经被证明能够点燃想象的形态，尽快接进自己最强的生态里。

龙虾如今这么火，但如果把时间拉长看，它大概率并不会成为最终主导市场的那个产品。

来自开源社区的 OpenClaw，未必能成为 AI 时代的终局形态。

倘若“AI 全能助手”最终真的被证明是一条成立的大路，那么最后占据主导地位的，多半不会是 OpenClaw 本身，而是某个闭源大厂做出来的同类产品，可能来自腾讯、阿里，也可能来自字节。

原因并不神秘。开源社区从来就不擅长做广泛流行的 C 端应用。

程序员背景的种子用户，在创建和维护项目时，往往会有意无意地抬高普通人的使用门槛。

产品体验需要持续打磨，需要大量产品经理、设计、运营资源，而开源项目在基础功能做出来之后，通常既缺少这种动力，也缺少这种组织能力。

更现实的问题是，真正好用的 AI 产品往往还需要服务器、算力、存储和稳定的默认配置，开源社区很难长期承担这些成本。龙虾本身就已经暴露了这一点：它不够易用，不配置 token 基本无法直接使用。未来大厂推出的“闭源龙虾”，大概率都会是开箱即用的。

这是腾讯的舒适区。

腾讯未必最会发明方向，但它极其擅长把一个被验证的方向，迅速改善优化，再利用渠道分发，变成普通用户都能接触到的日常产品。

龙虾无法帮腾讯证明自己的技术实力，但可以让市场重新发现，AI 时代最值钱的东西，可能仍然是入口、关系链和产品化能力。

更重要的是，腾讯过去在 AI 上的一系列挫折，反过来还证明了另一件事：至少到现在，我们依旧没有看到任何真正能颠覆微信社交护城河的迹象。

既然连腾讯自己做 AI 社交都只能做到这个程度，那么外部玩家想靠一个 AI 产品就拆掉微信，恐怕更难。

独立模型厂商的春天，和春天一起到来

如果说腾讯吃到的是入口重估，那么另一批更直接的受益者，就是独立模型厂商。

原因也很简单：龙虾太烧 token 了。

你如果调用的是 Claude 这类顶级模型，一个小时消耗几十美元完全属于正常预期。

对独立模型公司来说，这种 Agent 类应用最大的价值，不是又多了一个演示场景，而是它把模型调用从零散的聊天需求，变成了长时、连续、高密度的真实消耗。

MiniMax 这波红利已经吃到饱，它的股价在 3 月 10 日大涨 22%。

还是那句话，市场交易的并不只是情绪，未来的想象空间。

公开数据里，MiniMax 2025 年总收入达到 7900 万美元，同比增长 158.9%。其中通过 API 卖 token 的开放平台及企业服务收入为 2596.3 万美元。

而在龙虾爆火之后，MiniMax 披露 2 月 ARR 已超过 1.5 亿美元，M2 系列文本模型平均单日 token 消耗量较 2025 年 12 月增长 6 倍以上，当月 4.55 万亿 token 消耗量在 OpenRouter 上排第一。

10 日收盘后，MiniMax 的市值已经超过百度，尽管百度市值也随大盘涨了近3%。

智谱同样满面春风，10日股价涨了约13%。

2026 年 2 月，智谱上调了 GLM Coding Plan 和部分 API 的价格，国内订阅提价至少 30%，海外提价更高。独立厂商敢在今天这样提价，本身就是一个非常强的信号。

在这个赛道里，卷价格是核心的生存能力。如果一家独立模型厂商现在敢提价，只能说明需求确实足够旺盛。

另一家经常被一起提到的月之暗面趋势也类似。

K2.5 模型发布后不到 20 天收入就超过了 2025 全年，海外收入还第一次超过国内。

说明的不是某一家公司碰巧踩中了风口，而是整个独立模型厂商群体，都正在从龙虾热和 Agent 热里获得真金白银的回报。

过去，独立模型公司常常被看作“技术公司”，估值里充满未来想象。

谁能提供足够稳定、足够便宜、足够强的模型能力，谁就能从这种持续燃烧的 token 消耗里获得收益。

但之前这种想象并没有支撑证据，因为可供选择的模型很多，供给充分的情况下独立厂商要卖token并没有那么容易。普遍的想法是，我都用AI了，为什么不用最聪明的AI呢？

龙虾把单个典型用户的需求拉升了不止一个数量级，这种情况下智谱、MiniMax这些量大管饱的模型成了一定意义上的刚需。没办法，你可能真的用不起最聪明的AI。

所以，龙虾之所以成了恒科最大多头，是因为它同时点燃了两种想象。

一种是腾讯这样的巨头所拥有的入口价值和产品化能力，另一种是 MiniMax、智谱、月之暗面这些独立模型厂商所拥有的供给价值和消耗红利。

前者在争夺未来的入口，后者在变现当下的调用。

这两种模式长期来看存在张力，因为如果大厂自己的龙虾产品占据了市场，它们大概率倾向于使用自己的模型。这跟独立厂商今天卖API的商业模式相冲突。

但就当下而言，谈论这种张力还为时过早。

先享受这个春天吧。