MiniMax市值超越百度京东，革命的序章还是狂欢的顶点？

2026年3月10日，港股市场上演了一场标志性事件。

AI大模型公司MiniMax股价收盘报1220港元，总市值达到3826亿港元——这个数字，一举超过京东和百度两家互联网老牌巨头。京东当日市值约3459亿港元，百度约3322亿港元，均被这家成立仅四年、员工仅数百人人的AI初创公司甩在身后。

市场为何如此疯狂？MiniMax股价暴涨背后，到底是何逻辑？又暗藏哪些泡沫和风险？东楼不妨来拆解一下：

“龙虾”概念引爆AI智能体热潮，MiniMax直接收益

显而易见，本轮MiniMax股价飙升的直接催化剂，是一个名为OpenClaw的开源AI智能体框架。因其官方图标为红色波士顿龙虾，所以在国内也被称为“龙虾”。而目前国内外正在掀起“养龙虾”热。近期在GitHub上，OpenClaw的星标数量已超过28万个，已经成为全球开发者社区最受关注的开源项目之一。

OpenClaw的意义在于创造了全新的模型消费场景。与传统对话不同，一次Agent任务可能消耗数十万甚至数百万Token，完成写代码、跨应用调用工具、读取文件等闭环操作，Token消耗量较聊天模式实现指数级跃升。市场普遍认为，OpenClaw将推动AI从“聊天机器人”向“替你干活的智能体”进化。

而MiniMax因其模型与Agent场景的高度适配性，被资本视为这一热潮的核心受益者。数据显示，M2系列文本模型在2026年2月的平均单日Token消耗量已较2025年12月增长6倍以上，其中来自编程场景的消耗量增长超过10倍。在OpenRouter等模型聚合平台上，MiniMax M2.5的周调用量一度高达1.87万亿Token，稳居榜首。

而在这波“养龙虾”热潮中，MiniMax自身的反应也极为迅速。3月9日，MiniMax趁热打铁，专门针对OpenClaw平台发布了两大新技能：Voice Maker（语音模型）和Music Maker（音乐模型） 。这被市场解读为它不仅能“养龙虾”，还能给“龙虾”不断装备新武器，进一步坐实了其在生态中的核心地位，直接点燃了投资者的做多热情。

财报亮眼，打动二级市场

另一方面，MiniMax刚刚在上周发布了上市后的第一份财报。财报显示，MiniMax 2025年经调整净亏损仅为2.51亿美元，较2024年的2.44亿美元基本持平。而同期公司总营收同比增长158.9%，毛利增长437.2%至2007.9万美元，毛利率从12.2%翻倍至25.4%。显然，在收入增长1.5倍的背景下，MiniMax的亏损绝对额并未扩大，亏损率也同比收窄。MiniMax证明了它有能力在不增加亏损的前提下实现规模增长，这或许是打动二级市场的核心。

此外，MiniMax的财报还显示，截至2025年底，MiniMax已积累21.4万企业客户及开发者，覆盖超100个国家和地区。其开放平台及企业服务收入同比激增197.8%，达2596.3万美元，增速反超AI原生产品的143.4%。这意味着，B端业务正式接过增长的接力棒。而且，其全年73%的收入来自中国内地以外地区，证明其全球化相当成功。对此，摩根士丹利最新研报指出，2026年2月公司年度经常性收入（ARR）已突破1.5亿美元，仅两个月就接近2025年全年营收的两倍。该行因此将目标价上调至990港元，重申“增持”评级。

市值暴涨背后的风险与泡沫

不过，在这样的热潮中，我们也需要冷静的看到，这其中的泡沫和风险。

首先，623倍市销率，或将预支未来近十年增长。以今日3826亿港元市值测算，MiniMax的最近12个月营收约6.15亿港元，市销率高达622倍。这是什么概念？做一个简单的思想实验：假设MiniMax未来每年营收翻倍（年增100%），这是极其激进的增速——要消化622倍市销率，也需要连续增长超过9.6年，才能回落到传统巨头10倍P/S的估值水平。而历史上，能连续近10年保持100%增长的公司，几乎不存在。

这种估值水平意味着，市场正在为一种极其乐观的未来定价——MiniMax不仅要保持现有业务的快速增长，还需要不断开拓新的增长曲线，才能支撑当前的市值。

其次，MiniMax亏损绝对值依然高企，规模化盈利尚远。尽管经调整亏损未扩大，但2.51亿美元的亏损绝对值依然不小。特别是对比同期营收仅7904万美元，这意味着，MiniMax每赚1块钱，就要亏3块多。这种造血能力意味着公司对融资的依赖度极高，一旦资本市场风向转变，资金链很可能将面临严峻考验。与此同时，MiniMax研发开支同比增长33.8%至2.53亿美元，依然是吞噬利润的最大黑洞。虽然投入产出比在优化，但模型迭代是一场看不到尽头的烧金竞赛。在技术快速迭代的AI赛道，任何技术路线的误判或迭代速度的放缓，都可能导致前期的巨额投入付诸东流。

此外，MiniMax在C端的增速回落，这或是竞争压力加剧所致。财报显示，2025年第四季度C端产品收入同比增长约81.9%，而前三季度增速约为181%，回落趋势明显。海螺AI、星野等产品虽然积累了一定用户，但面临的竞争正在加剧。

就在MiniMax财报发布前夕，字节跳动在今年春节期间升级了AI视频生成模型Seedance 2.0，凭借多模态创作方式和自带运镜的呈现效果，迅速在全球范围内引发高度关注。

对于以视频模型见长的MiniMax而言，这将是一场贴身肉搏。而且，像字节这样的大厂拥有雄厚的资金和技术积累，能投入更多的算力和研发资源。而对于C端用户而言，大多会选择用脚投票，选择标准很简单：那就是谁好用就用谁。而最终能活下来的，只能是产品真正能打的那一个。

总体来看，MiniMax市值超越百度京东，达到令人咂舌的以3826亿港元。这或许也像是一个信号：市场开始用真金白银，为AI时代的“新物种”重新定价。不过，这显然不是对其过去的定价，而是对一种未来可能性的激进定价。而这场如梦似幻的AI传奇故事，究竟是一场革命的序章，还是狂欢的顶点，答案可能用不了多久就会出现。