猎奇智能IPO：先分红再补流与“抱大腿”的隐忧

《投资者网》张伟

据中国证券业协会消息，今年1月，该协会发布的“2026年第一批首发（IPO）企业现场检查抽查名单”，光模块封装测试设备制造商——苏州猎奇智能设备股份有限公司（下称“猎奇智能”或“公司”）赫然在列，被抽中现场检查。

随着云计算、5G通信、AI算力等爆发式增长，对电信号传输的需求猛增。作为电信号传输的“桥梁”，光模块通过对电信号与光信号的相互转换，使得信息能在光纤网络中进行高速、超远距离地传输。

《招股书》显示，猎奇智能生产的贴片、耦合、老化测试等设备为光模块的大规模制造保驾护航，下游客户主要是光模块制造商。猎奇智能的第一大客户为全球光模块龙头中际旭创（300308.SZ）。中际旭创又将其生产的光模块卖给微软、英伟达、谷歌云、华为、腾讯云、阿里巴巴等全球大厂。

作为光模块上游供应商，猎奇智能被一众行业大佬“托举”，公司最终能否上市，还有待观察。

十年发展成为细分赛道龙头

猎奇智能仅用十年时间，就从行业新手发展成为光模块封装测试领域的隐形冠军。工商信息显示，猎奇智能于2015年11月由罗超、徐凯、西安正奇、刘鸿铭、宋玉华等5名股东共同出资500万元设立。其中，罗超持股31%，为最大股东。

本次IPO前，罗超合计控制猎奇智能58.15%的表决权，为公司实控人。据了解，罗超曾在鸿准精密担任机械设计工程师。也有媒体报道提到，西安正奇的实控人毕延文，曾任职于TCL、华为研发部，为猎奇智能初期的技术研发奠定了基础。

公司成立之初，猎奇智能便精准聚焦光通信领域，将核心业务定位于光模块封装测试设备的研发、生产与销售，避开了与头部设备厂商的正面竞争，走细分赛道突围之路。2016年，猎奇智能与中际旭创正式建立合作关系，陆续向其交付光模块耦合、老化测试、共晶贴片、固晶贴片等设备，成为中际旭创的主要供货商。

根咨询机构弗若斯特沙利文的统计，全球十大光模块厂商中，有六家与猎奇智能合作。2024年，在光模块贴片设备领域，猎奇智能以21%的市占率排名全球第一；在耦合设备领域，公司以18%的市占率排名全球第二。

开源证券认为，猎奇智能的快速发展，是行业红利与自身技术优势共同作用的结果，十年间从初创企业成长为细分赛道龙头，体现出较强的市场适应能力。

深度绑定大客户存隐忧

猎奇智能从初创公司走到IPO，主要原因之一，或是抱上了中际旭创的“大腿”。

财报显示，2022年至2025年上半年（下称“报告期内”），猎奇智能的营收从1.45亿元，猛增至5.43亿元（2024年）。其中，2025年上半年接近2.5亿元。

弗若斯特沙利文称，2020年后，全球AI算力需求爆发，光模块行业迎来黄金发展期，中际旭创作为全球光模块龙头，其产能持续扩张，对封装测试设备的需求大幅增加，这为猎奇智能带来了前所未有的发展机遇。

《招股书》显示，报告期内，中际旭创对猎奇智能的销售贡献率一直在57%以上，其中2025年上半年接近66%。业务明细显示，报告期内，公司与中际旭创签下6笔采购订单，包括2023年至2024年密集签下4笔总价5000万以上的合同。

2026年初，双方再次达成深度合作协议，猎奇智能将为中际旭创新建封测产线提供定制化的800G光模块芯片老化设备解决方案，进一步深化合作关系。

不过，客户集中度过高也存在风险。报告期内前五大客户对猎奇智能的销售贡献率合计均在8成以上，2023年甚至高达93%。

对于大客户集中的风险，猎奇智能表示，若未来中际旭创因行业竞争加剧、技术路线迭代等原因减少采购，或选择其他供应商，将对公司业绩产生重大不利影响。

同时，大客户集中推高了猎奇智能的应收账款。报告期内，公司应收账款从不到3000万元增至超过1亿元，2025年上半年也有1.03亿元。

另外，受应收账款及存货高企（目前达4.15亿元）的影响，猎奇智能的经营现金流吃紧，2025年上半年的经营现金流净额为-2442万元，近几年首次为负。

为缓解大客户依赖，猎奇智能也积极拓展其他客户。财报显示，2024年来自其他客户的销售收入为1.42亿元。但与中际旭创相比，这些客户的业绩贡献相对有限，短期内难以改变公司大客户集中的格局。

募资“补流”的合理性存疑

本次IPO，猎奇智能拟募资9.13亿元，将用于高端智能装备制造建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

猎奇智能表示，本次募资的核心用途是高端智能装备制造建设项目，拟投入5.82亿元，占募资总额的63.7%，主要用于建设智能化生产线，扩大公司现有光模块封装测试设备的产能。

据《招股书》披露，该项目建成投产后，将大幅提升猎奇智能的生产效率与产能规模，达产后预计年营收15.11亿元，投资回收期6.6年（含建设期），税后内部收益率28.21%，盈利能力可观。

值得注意的是，报告期内，包括贴牌设备、耦合设备、老化测试设备、自动化设备及整线解决方案的产销率均为100%。这不是巧合，而是猎奇智能的产品具有非标定制化特点，需在客户现场安装调试完毕经客户终验收通过后确认收入，方可确认为产成品并结转主营业务成本。因此公司产量等于销量，产销率为100%。

但另一方面，也说明猎奇智能与客户深度绑定的关系下，若客户需求下降，新增产能可能面临滞销。对于如何消化新增产能，猎奇智能未有过多披露，只表示，公司客户资源丰富，与光模块全球前十榜单中六家企业形成合作关系；同时公司逐步开拓半导体、汽车产业等领域客户，优质的客户资源，为项目的顺利实施提供了坚实的市场基础。

此外，猎奇智能募资8000万元用于补充流动资金，却引起了一些争议。

报告期内，猎奇智能累计分红7200万元，其中2025年上半年分红3500万元，约占当期净利润（6922万元）的51%。突击分红，叠加募资“补流”金额与分红总额差别不大，也让市场质疑猎奇智能“先分红、后募资补流”的合理性。

截至2025年6月末，猎奇智能的货币资金为1.65亿元，另外还将3.05亿元用于投资理财（交易性金融资产），同时无短期借款，一年内到期的非流动负债仅275万元。可以看到，公司的短期负债压力不大，且现金流充足。这种情况下，猎奇智能仍募资“补流”，难免会被市场质疑其“圈钱”。

最终，在被抽中现场检查的情况下，“不差钱”的猎奇智能是否砍掉募资“补流”项目，以提高IPO的成功率，投资者也可保持关注。（思维财经出品）■

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