华熙生物：赵燕归来，“止血”之后如何“造血”？

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华熙生物2025年业绩反差背后：三年下行、市值缩水、改革进行时。

文/每日财报 南黎

从千亿市值到两百亿低谷，从高速扩张到战略收缩，华熙生物正经历着自上市以来艰难的转型期。这家曾经的“科创板医美茅”交出了一份矛盾的业绩答卷：2025年，营业收入同比下滑21.49%，归母净利润却增长67.03%。

利润的回暖主要来自费用压缩，而非业务扩张——这既是主动改革的成效，也是被动收缩的结果。创始人赵燕回归一线后，砍品牌、减费用、换将帅，试图用“刮骨疗毒”的方式为这家陷入增长困境的企业寻找出路。

然而，核心技术人才的流失、主力品牌的增长放缓、新赛道的布局能否接棒，都考验着华熙生物穿越周期的能力。

三年业绩承压 市值缩水

华熙生物2025年业绩快报显示，公司全年实现营业收入42.17亿元，同比减少21.49%；但归母净利润达到2.91亿元，同比增长67.03%。

这种“增利不增收”的局面，主要源于费用端的深度压缩。业绩快报显示，报告期内，华熙生物归母净利润、扣非净利润同比增加达30%以上，主要系公司持续优化业务结构和资源配置，销售费用及管理费用同比减少所致。

利润回暖的另一重背景，是2024年同期的低基数：当年公司归母净利润仅为1.74亿元，同比大幅下滑70.59%。

将时间拉长来看，业绩下滑已持续三年。2023年营收与归母净利润分别同比下滑4.45%和38.97%，2024年营收进一步下降11.61%。

曾经的核心增长引擎——功能性护肤品业务，在2025年上半年收入同比下降33.97%，占主营业务收入比重降至40.36%。而在2022年，该板块收入曾高达46.07亿元，占公司总营收的72.45%，是名副其实的业绩支柱。

基本面的变化也在二级市场得到充分反映。2025年12月4日，华熙生物股价盘中跌至45.25元，跌破47.79元的发行价。

截至12月中旬，公司总市值约220亿元，较2021年超1400亿元的历史峰值蒸发近1200亿元。12月12日，公司被正式调出科创50指数样本，同月也被富时罗素剔除出富时中国A400指数。

股东层面的动向则呈现出分化。第二大股东国寿成达自2024年10月起多次减持，累计套现超7.5亿元，持股比例从7.15%降至4.01%。控股股东华熙昕宇则选择逆势增持，于2025年8月至9月期间投入2.57亿元增持公司股份，传递托底信号。

玻尿酸女王的“硬仗”

面对连续三年的业绩压力，华熙生物自2025年起启动了全方位的改革调整。创始人赵燕于3月重回业务一线，明确提出从“规模扩张”向“质量增长”转型。她在内部讲话中直言“组织熵增已到必须出重手整顿的时候”，拉开了以“收缩战线、聚焦主业”为核心的改革序幕。

改革首先体现在品牌战略的收缩上。公司年内相继关停或调整了润熙禾、润熙泉、德玛润等多个子品牌。

其中，润熙泉曾是胶原蛋白赛道的重要布局，2020年至2024年10月累计营收达3亿元，但最终因战略聚焦被边缘化；德玛润天猫旗舰店于2025年11月停止运营，润熙禾线上店铺也已清空商品。公司回应称，此举旨在“聚焦主业和主要品牌”，短期内不会对业绩产生重大影响。

面对业绩压力，华熙生物自2025年起启动“刮骨疗毒”式改革。创始人赵燕于3月重回业务一线，提出从“规模扩张”向“质量增长”转型，并直言“组织熵增已到必须出重手整顿的时候”。改革的核心路径是收缩战线、聚焦主业。

组织与人员方面，公司进行管理层大洗牌，多名任职超20年的老将离任，核心技术人员也接连流失，从2024年至今核心技术人员数量从19人缩减至13人；员工结构同步优化，早在2024年，公司员工规模就缩减了200多人。

费用管控上，公司压缩了销售与管理成本，2025 年前三季度，销售费用同比下降28.2%，管理费用同比微降0.94%。研发投入则保持增长，同期研发费用3.61亿元，同比增长15.33%，占营收比重升至11.42%。

费用压缩确实带来了利润的回暖，但更多体现为短期“止血”；真正的考验在于，能否将成本优化与科研投入转化为可持续的品牌壁垒与市场竞争力。

“止血”之后如何“造血”？

技术人才的接连流失，成为华熙生物转型期不可回避的问题。2024年4月，核心技术人员马守伟、王勇志离职；2025年1月，董事、副总经理、首席科学家郭学平因达到退休年龄离任；2026年2月，核心技术人员周贤龙辞职。

其中，郭学平专注透明质酸研究四十余年，曾主导微生物发酵法和酶切法两次产业革命，他的离任被外界视为一个时代的落幕。

如果说内部人才流失是转型期的阵痛，那么更深层的挑战则来自行业逻辑的切换。当前重组胶原蛋白的崛起正在重构功效护肤赛道的竞争格局。

弗若斯特沙利文预测，2026年基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸。以巨子生物、锦波生物为代表的新锐企业快速崛起，例如，2025年上半年，巨子生物、锦波生物营收净利均实现增长。

面对新势力的冲击，华熙生物陷入与巨子生物的“成分之争”。2025年5月，公司公开发文驳斥“透明质酸过时论”，强调透明质酸在衰老干预中的关键地位。

但市场热点的转移已是不争的事实，面对市场变局，华熙生物将战略重心转向合成生物学与细胞外基质（ECM）研究。2025年10月，公司正式发布ECM战略，表示将基于糖生物学和细胞生物学两大方向，围绕衰老干预与组织再生构建系统性科研体系。

同年9月，公司通过子公司斥资1.38亿港元战略投资圣诺医药，成为其第二大股东。圣诺医药是亚太地区首家小核酸药物上市公司，拥有RNA干扰疗法研发平台，已建立超过10条临床及临床前管线。华熙生物希望借助其技术优势，推动定向减脂项目在大中华区的临床开发与商业合作。

不过，减肥药赛道竞争已异常激烈。华东医药利拉鲁肽减肥针于2023年获批上市，成为国内首款GLP-1减肥药；全球市场上，礼来与诺和诺德在减重效果上展开头对头竞争。华熙生物尚无自研GLP-1项目，所投公司研发尚处早期阶段，产品上市周期相对较长，未来能否取得突破仍有待观察。

对于这家曾经的科创板明星而言，走出低谷需要的不仅是“刮骨疗毒”的决心，更是穿越周期的耐心。