能源价格上行催生输入性通胀担忧，贵金属价格回调 | 投研报告

来源：中国能源网

东吴证券近日发布有色金属行业跟踪周报：回顾本周行情（3月2日-3月6日），有色板块本周下跌5.47%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌1.12%，工业金属板块下跌4.83%，金属新材料板块下跌6.25%，小金属板块下跌6.88%，能源金属板块下跌9.22%。工业金属方面，中东地缘困境存在长期化趋势，油价的持续上行带来输入性通胀的隐患，降息预期大幅弱化，工业金属价格迎来显著回调。

以下为研究报告摘要：

投资要点

回顾本周行情（3月2日-3月6日），有色板块本周下跌5.47%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌1.12%，工业金属板块下跌4.83%，金属新材料板块下跌6.25%，小金属板块下跌6.88%，能源金属板块下跌9.22%。工业金属方面，中东地缘困境存在长期化趋势，油价的持续上行带来输入性通胀的隐患，降息预期大幅弱化，工业金属价格迎来显著回调。贵金属方面，中东地缘长期化风险加大，能源价格高企，输入性通胀担忧下贵金属价格下跌，中期看，美国劳动力市场延续下滑，“滞涨经济”背景下黄金价格上行空间打开。

周观点：

铜：国内社库延续累库叠加能源价格上涨抑制远期需求，铜价环比走弱。截至3月6日，伦铜报收12,869美元/吨，周环比下跌3.21%；沪铜报收101,050元/吨，周环比下跌2.76%。供给端，截至3月6日，本周进口铜矿TC维持-51美元/吨，刚果与赞比亚边境一座关键运输桥梁坍塌，铜矿跨境运输受阻，此外霍尔木兹海峡短期无法通航，导致全球海运成本提升，短期基于国内港口铜矿库存高企，预计暂不会对国内供需产生重大影响；需求方面，旺季初期需求已见边际好转，元宵节后下游复工进度加快。本周由于冶炼厂库存持续交付，需求尚未完全释放，国内社库延续累库趋势；此外，中东地缘局势出现长期化迹象，原油价格高企，市场预期海外降息节奏料放缓，远期需求恐被压制，本周海内外铜价均录得环比下跌，预计短期沪铜10W整数关口将获得支撑，关注旺季需求落地情况以及能源价格后续走势。

铝：中东及欧洲电解铝产能风险暴露概率正在放大，LME铝价预计持续偏强。截至3月6日，本周LME铝报收3,431美元/吨，周环比上涨9.22%；沪铝报收24,715元/吨，周环比上涨3.69%。供应端，我国电解铝理论开工产能为4432万吨，环比持平；海外方面卡塔尔Qatalum铝厂宣布因天然气暂停供应，将暂停电解铝生产（产能64.8万吨）；巴林铝业宣布基于不可抗力因素，将暂停铝产品发运（产能160万吨）；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升0.38pct，铝棒产能利用率环比上升3.22pct，本周电解铝的理论需求环比上升，本周电解铝社会库存环升8.14%至122.32万吨，延续累库趋势。随着中东地缘局势的长期化，中东703万吨电解铝产能风险暴露的概率正在进一步提高；此外，随着欧洲天然气价格的上移，海外电解铝面临成本快速上涨的风险，预计短期LME铝价将维持偏强走势。

黄金：能源价格上行催生输入性通胀担忧，贵金属价格回调。截至3月6日，COMEX黄金收盘价为5181.30美元/盎司，周环比下跌2.17%，SHFE黄金收盘价为1140.80元/克，周环比下跌0.62%。本周随着中东局势的持续紧张，战争进程长期化风险显露，能源价格迎来显著上涨，市场开始担忧输入性通胀对美国后续降息进程的影响，本周美元成为市场唯一避险资产并录得可观涨幅，贵金属估值端受到压制，环比下跌。美国2月非农新增就业录得-9.2万，远低于预期值5.5万；2月失业率录得4.4%，高于预期的4.3%；2月平均时薪环比录得0.4%，高于预期的0.3%。我们认为即使考虑到美国1月底以来医护人员罢工事件以及2月初的极寒天气影响，此次非农数据延续了此前市场担忧的劳动力疲软趋势；此外，考虑到当下整体通胀仍具黏性，中东地缘冲突存在长期化趋势，油价的持续上行带来输入性通胀的隐患，本周市场重回“滞涨交易”，黄金的中长期向上空间已经打开。

风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。（东吴证券 孟祥文,徐毅达）