营收暴增275%，利润狂飙10倍！中国民营造船第一股交出重组后首份“爆表年报”

重组首年交出“超预期开局”！*ST松发业绩爆发，恒力重工全面进入兑现期

3月9日，*ST松发披露重组完成后的首份年度报告。对资本市场而言，这不仅是一份年报，更是一家上市公司完成产业切换后的首次正式“交卷”。从结果看，松发股份已经不再是一家传统陶瓷企业，而是以恒力重工为核心资产、以高端船舶制造为主业的新造船平台。

年报显示，2025年，*ST松发实现营业收入2163.92亿元，同比增长274.95%；实现利润总额318.13亿元，同比增长860.52%；实现归母净利润265.46亿元，同比增长1083.05%；实现扣非后归母净利润203.29亿元，较上年大幅扭亏。同期，公司总资产增至4939.20亿元，同比增长154.04%；归母净资产增至945.21亿元，同比增长188.27%。

这组数据的核心含义非常明确：松发股份已经完成了从“老业务承压”到“重资产高景气制造平台”的根本切换。公司在年报中也直言，重大资产重组完成后，主营业务已经由传统陶瓷制造变更为船舶及高端装备的研发、生产和销售，主要利润来源变为船舶制造、船用发动机制造和高端装备制造。公司同时表示，恒力重工及其子公司纳入合并报表范围后，已经成为业绩增长的核心来源。

更值得关注的是，这一轮增长不是一次性的会计表面修复，而是由产能、交付、接单和技术能力共同推动的结果。公司在管理层讨论与分析中指出，2025年公司完成了向高端制造业的战略转型，重组后恒力重工的产能释放和订单获取呈现爆发式增长，技术能级和产业位势同步提升。

业绩承诺首年就完成过半，市场最担心的一件事先落地了

对于这次重组，市场此前最关心的一点，就是注入资产能否真正兑现利润。

从年报披露的数据看，恒力重工在2025—2027年业绩承诺期内，累计承诺实现扣非后归母净利润48亿元；而2025年实际已完成257,880万元。按此计算，恒力重工首年已经完成三年累计承诺的约53.7%。这意味着，业绩承诺在第一年就已经完成过半，后续两年的对赌压力明显下降。

这组数据的意义非常重要。它说明这次注入不是“先装资产、后等兑现”，而是重组刚完成，核心资产就已经迅速贡献真金白银。对于一家刚刚完成产业切换的上市公司而言，这样的开局无疑是超预期的。

造船主业已经撑起基本盘，船舶建造收入超过2086亿元

从收入结构看，*ST松发目前的增长几乎就是由恒力重工主导的高端造船业务直接拉动。

年报显示，2025年公司船舶建造行业实现营业收入2086.44亿元，营业成本1692.64亿元，毛利率18.87%；该板块收入同比增长320.19%，毛利率同比提升6.62个百分点。境外市场实现营业收入2058.30亿元，同比增长331.02%，显示公司当前订单和交付的国际化特征已经十分鲜明。

换句话说，松发股份如今的业绩逻辑已经非常清晰：不是靠原有业务“修修补补”，而是由恒力重工在全球新造船高景气周期中直接做大了收入和利润盘子。

交船和建造节奏明显提速，恒力重工已经进入规模兑现阶段

产能释放，是这份年报的另一条主线。

公司披露，2025年其核心产品实现了16艘散货船和集装箱船、1艘VLCC油轮的生产和交付，交付量较上年大幅提升，主要原因是产能提升后，前期开工船舶在本期完成了交付。

公司同时表示，恒力造船依托现代化船台、船坞以及二十余台大型龙门吊组成的集群作业体系，已经跻身世界级船舶建造梯队；恒力发动机则已形成年度180台、总功率320万马力的规模化产能。公司还称，其“全球单体规模最大、设施最现代化、配套最齐备的绿色造船基地”已基本成形。

在生产效率方面，公司披露，2025年已经出现两艘30.6万载重吨VLCC同日出坞、多船同坞建造等高效生产场景；进入2026年后，该公司更是又在三天内连续实现4艘30.6万载重吨VLCC同日下水、6艘8.2万吨散货船同日出坞，并称这刷新了全球造船节拍化生产纪录。

这说明，恒力重工当前已经不只是“有船台、有订单”，而是已经具备了批量化、节拍化、工业化兑现订单的能力。这一点，对大型船厂来说，比单纯拿订单更关键。

技术和配套能力同步跟上，这不是单一船台故事

如果说收入和交付体现的是“量”，那么技术和配套体现的就是“质”。

年报显示，公司已经形成“大连+上海”双研发基地格局。公司在绿色动力领域已实现传统动力与双燃料发动机同步推进，首台LPG双燃料6G60发动机已经交付。公司在高附加值船型方面则推进了30.6万载重吨VLCC批量建造、21000TEU LNG双燃料超大型集装箱船开工，以及32.5万载重吨甲醇燃料预留VLOC开工。公司还表示，其已成为国内第二家具备大型LNG船薄膜围护系统资质及实船建造能力的民营船企。

与此同时，公司全年研发投入达到7.81亿元，研发投入占营业收入比为3.61%；研发人员达到905人，占员工总数的12.99%。

这组数据说明，恒力重工现在走的不是简单扩产路线，而是“高端船型+核心配套+双燃料动力+批量建造”的综合路线。这样的能力结构，才是其能够在本轮全球造船高景气周期中快速上位的基础。

国际主流船东已经用订单投票

年报还披露了公司前五大客户情况。

2025年，公司前五名客户合计销售额达到1452.53亿元，占年度销售总额的67.12%。其中，Dynacom Tankers Management Ltd. & Sea Traders S.A.位列第一，销售额505.38亿元，占比23.35%；Reederei H. Vogemann GmbH & Co. KG位列第二，销售额355.40亿元，占比16.42%；Seatankers Management Co. Ltd.位列第三，销售额322.95亿元，占比14.92%；此外还有Laskaridis Maritime和Capital Ship Management。

这一客户结构非常有代表性。它说明恒力重工的主要收入来源，已经不是区域性或单一背景客户，而是来自国际主流船东群体。这也意味着，恒力重工当前的市场地位，已经在全球商业造船市场中获得了相当程度的认可。

这份年报真正说明了什么？

从信德海事网的角度看，这份年报最值得关注的，不只是数字大幅增长，而是它说明了三件事。

第一，*ST松发这次重组已经完成了真正意义上的产业重构。公司主业、利润来源、客户结构和资产质量都已经发生根本变化。

第二，恒力重工已经不是“行业新秀”概念，而是开始进入全球主流大型船厂的实际竞争序列。公司在产能、订单、交付、技术和客户几个关键环节上，已经形成联动。

第三，市场此前最担心的业绩兑现问题，已经在首年给出很强的答案。业绩承诺首年完成过半，这会明显增强资本市场对其未来两年持续兑现能力的信心。

2026年，市场还会继续看什么？

根据公司年报，恒力重工的基础设施、发动机自供能力、研发体系和批量建造体系还在继续完善。公司明确表示，将继续打造世界级高端化、绿色化、智能化、数字化船舶制造平台。

进入2026年，该公司发展动能持续增强。上文所述的该公司实现四艘VLCC同日下水、六艘散货船同日出坞，短短三天内两度刷新全球节拍化生产纪录，标志着恒力重工公司规模化造船能力已达世界领先水平。

此外，订单表现更为亮眼，年初至今仅两个多月，公司就已成功斩获75+4艘新造船订单，涵盖44艘VLCC、14艘油轮、8+2艘集装箱船、7+2艘好望角型散货船及2艘VLAC，合同总金额最高约93亿美元。特别是在VLCC市场，公司表现卓越，2026年接单量占全球市场超80%，遥遥领先韩国竞争对手，且全部订单均来自Seatankers、Dynacom、EPS等国际知名船东。这一强势开局，不仅赢得首季“开门红”，更为全年新接订单持续领跑并再创新高奠定了稳固基调。

对于当前的中国造船业来说，*ST松发这份年报还有一个更大的意义：它展示了中国民营造船力量在本轮全球高景气周期中，已经不再只是“补充角色”，而是在部分高端主流船型市场上，开始具备冲击全球第一梯队的实力。

从这个意义上说，*ST松发交出的不是一份普通年报，而是一份关于恒力重工如何从“重整资产”快速跃升为全球重要造船参与者的阶段性答卷。

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