大地期货 | 棉花：内外棉市驱动分化

来源：市场资讯

（来源：上海国际棉花交易中心）

观点小结

核心观点：中性内外市场驱动出现分化。国内郑棉因节后快速上涨，已接近40%关税下无配额进口的“玻璃天花板”，若进一步上涨，将触发40%关税无配额进口，另外，由于棉价涨幅较快，纺纱成本快速上升，影响国产棉纱价格竞争力，后市主要关注订单预期差和直补政策预期差。美棉近期上方压力逐步减轻，可关注逢低做多机会。先是美棉出口签约加快，然后是On-call采购未点价合约数量大幅减少，2月底CCC库存大幅下降。市场也期待美访华或给美棉带来阶段性利好驱动。

现货情况：中性 现货棉价整体表现较稳，节后棉价上涨，短期基差走弱，但大企业基差竞价采购限制了基差下降空间。

进口棉纱：中性偏空内外价差仍在高位，进口棉纱美金报价上涨。预计2026年1月-3月棉纱进口量在17~20万吨水平。

进口棉：偏空

2026年关税配额89.4万吨已在2026年年初发放，凭合同申领。2025年12月中国进口棉花17.8万吨，较11月份增加5.9万吨，估计2026年1月-3月中国棉花进口量在15~20万吨。

由于关税配额快速消耗，近期纺织企业在争取增发配额政策，2026年滑准税配额或提前发放。

产业链库存：中性 纱厂节后交货为主，库存下降较快，但棉纱节后上涨后，布行接受度尚待确认。

主要产棉国：中性偏多

1）新疆新棉已检验约738万吨。市场关注新一轮目标价格补贴政策落地

2）美国目前已检验303.9万吨新棉，检验进度约100.3%，CCC库存大幅下降，CFTC非商业持仓减空，孟加拉、印度、印尼近期签约美棉明显增加；

3）印度新棉日上市量下降至1.7~2.0万吨，印度CCI在MSP下已收购近172万吨2025/26年度印度新棉，已销售25/26年度新棉约16.6万吨；

4）巴西2026年新棉种植已完成。

终端消费：中性美国12月批发及零售销售额继续保持增长，批发库销比继续下降。12月份进口棉制纺织品服装数量同比下降，环比回升。1月份主要纺织服装出口国出口整体表现为环比回升，同比下降。

宏观层面：中性

2026年2月下旬，美国白宫官员向媒体确认美国总统将于2026年3月底~4月访华，中国商务部表示中美或在美访华前进行第六轮贸易磋商。

2026年2月20日，美国最高法院裁定总统无权依据IEEPA对全球征税，白宫随后取消IEEPA下的所有征税，但用根据122条款对全球征税额外关税10%来替代对等关税，特朗普还在社交媒体上表示计划将额外关税提高的15%的最高水平。

2026年2月28日，美以军事打击伊朗，国内油价及能化价格上涨，全球市场担心地缘冲突失控影响经济增速及导致通胀恶化，全球股市跌多涨少、尤其亚洲股市多数下跌。

01

预期2026/27年度全球平衡表好转，

关注中国、巴西减产幅度

USDA上调全球产量，小幅下调消费，上调期末库存

USDA在2月报告中继续上调中国产量10.8万吨和棉花进口4.3万吨，但预期中国棉花产量在780万吨左右，高于USDA预期的762.1万吨，预计USDA在3月报告中可能还将继续上调中国产量。另外，由于中国在2025年四季度及2026年1月份消费整体表现良好，USDA有可能上调中国棉花消费和棉花进口。

此外，USDA还下调了美国棉花出口4.3万吨，上调澳大利亚出口4.3万吨，上调印度棉花进口4.4万吨，下调巴基斯坦进口4.4万吨，下调土耳其及印尼棉花进口2.2万吨和1万吨。

USDA AOF：预期2026/27年度中国、巴西减产，全球去库存

、大地期货研究院

美联储3月议息会议不降息概率增大

美联储，CME，大地期货研究院

美国服装销售：零售、批发保持增长，批发库存较低

美国棉制纺织服装进口：12月份同比减少，环比增加

美国棉制纺织服装进口：从越南进口同比增加

2025年12月，美国进口棉制纺织品服装12.9亿平方米，同比-10.4%，环比+9.8%。2025年1-12月美国累计进口158.9亿平方米，累计同比-1.7%。

其中进口自中国的数量为2.1亿平方米，同比-31.1%，环比+5.7%，2025年1-12月累计进口30.0亿平方米，累计同比-19.9%；

其中进口自印度的数量为2.0亿平方米，同比-25.0%，环比+14.3% ，2025年1-12月累计进口30.5亿平方米，累计同比-3.1% ；

其中进口自巴基斯坦的数量为2.2亿平方米，同比-11.8%，环比-1.7%，2025年1-12月累计进口27.5亿平方米，累计同比+6.8% ；

其中进口自越南的数量为1.7亿平方米，同比+22.1%，环比+22.4%，2025年1-12月累计进口19.5亿平方米，累计同比+16.2% ；

其中进口自孟加拉的数量为1.3亿平方米，同比-0.5%，环比+5.7%，2025年1-12月累计进口17.2亿平方米，累计同比+6.8% ；

主要纺织出口国：1月纺织服装出口环比多数好转，同比分化

孟加拉：2026年1月，孟加拉出口服装36.2亿美元，同比-1.4%，环比+12%。

越南：2026年1月，越南出口服装32.5亿美元，同比+2%，环比-11%。

印度：2026年1月，印度出口服装15.4亿美元，同比-3.8%，环比+2.4%。

巴基斯坦：2026年1月，孟加拉出口纺织服装17.4亿美元，同比+3.1%，环比+28.7%。

美国与印度、孟加拉达成经贸协议

美国已与主要贸易伙伴达成贸易协议或者贸易协议框架。

• 亚洲地区：韩国、日本、越南、印尼、泰国、马来西亚、柬埔寨、菲律宾、印度、孟加拉

• 欧洲地区：英国、欧盟、瑞士、列支敦士登

• 美洲地区：萨尔瓦多、阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉

取得进展：

• 与中国达成贸易共识。2025年11月，宣布从11月10日起暂定10%对等关税延期一年，并将芬太尼关税从20%下降到10%，特朗普将于2026年3月底~4月初访华。

• 与巴西有重大贸易进展。2025年11月20日美国宣布取消对咖啡、肉类和水果等部分品类巴西商品征收40%的惩罚性关税。

• 与印度达成贸易协议框架。2026年2月3日美国总统特朗普宣布与印度达成贸易协议框架，并重申承诺开展更广泛的美印双边贸易协定（BTA）谈判。2月6日，美印发布联合声明，宣布双方达成贸易协定框架。美国宣布将降低对印度对等关税，从25%下降至18%，并取消之前因印度购买俄罗斯原油而额外加征的25%的惩罚性关税。印度将降低对美国关税及非关税壁垒，并最终降至零。印度还承诺将采购超过5000亿美元美国能源、技术、农产品、煤炭以及许多其他产品。

• 与孟加拉达成贸易协议。2026年2月8日，美孟达成贸易协议，美国对孟加拉对等关税从之前20%下降至19%。美国承诺对孟加拉部分纺织服装商品零关税，但可允许数量根据孟加拉进口美国（棉花及人造纤维制品数量而定）。并表示最近孟加拉将采购美国棉花等农产品和飞机等。

• 与印尼达成正式贸易协议。对印尼也有类似孟加拉的内容：美国承诺对印尼部分纺织服装商品零关税，但可允许数量根据印尼进口美国棉花或人造纤维产品。

美国最高法院判定美国IEEPA下的额外关税无效

2月20日，美国最高法院判定美国IEEPA下的额外关税无效，关税立法权属于国会，总统不能用 “国家紧急状态” 绕开国会征税。所有2025 年以来依据IEEPA加征的关税停止征收。

美国白宫及贸易代表2月20日宣布根据1974年贸易法 第122条对全球商品（包括低值小包裹）征收10%额外关税，2026年2月24日执行。

• 并将根据301条款，启动多项调查，并继续对巴西和中国开展301调查。之前按照301条款征税的商品与122条款的10%条款叠加。

• 2025年根据232条款对部分商品加征的关税继续有效，且不与122条款的叠加。

目前中国棉花产业链关税有多少？

中国纺织品服装出口美国的关税：

• 2026年2月24日之前，纺织服装额外关税27.5%~45%

• 2026年2月24日之后，纺织服装额外关税17.5%~35%（10%芬太尼关税+10%对等关税→122条款下10%额外关税）

商品基础关税+特朗普1.0时代额外关税（7.5%~25%）+特朗普2.0时代（“10%芬太尼关税+10%对等关税”在2026年2月24日开始→“122条款下10%额外关税”）

当前中国进口美棉的关税：11%棉花进口配额内关税1%+特朗普1.0时代额外关税（可申请排除0%）+特朗普2.0时代（维持10%暂定对等关税）

数据来源：中国商务部，美国白宫

02

中国：郑棉节后上涨，

纱线跟涨，布厂陆续复工

USDA上调中国产量、进口和期末库存

中国国内机构上调棉花消费，下调期末库存

棉花目标价格政策三年一定，新一轮政策或在3月出台

新疆棉花目标价格补贴政策

• 根据国家发展改革委、财政部《关于印发棉花目标价格改革试点方案的通知》（发改价格〔2014〕1524号）要求，制定了《新疆棉花目标价格改革试点工作实施方案》，该方案经国务院批准，于2014年9月16日由国家发展和改革委员会、财政部正式批复。

• 2017年3月17日，国家发展改革委、财政部发布《关于深化棉花目标价格改革的通知》，棉花目标价格由试点期间的“一年一定”改为“三年一定”。对新疆享受目标价格补贴的棉花数量进行上限管理，超出上限的不予补贴。

• 2020年3月25日，国家发展改革委、财政部发布《关于完善棉花目标价格政策的通知》，“控制面积、提质增效”的原则引导次宜棉区退出棉花生产、加快全疆统一市场建设、探索新型补贴。

• 2023年4月10日，国家发展改革委、财政部发布《关于完善棉花目标价格政策实施措施的通知》，对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴，更大范围实施质量补贴。

不同机构对2025/26年度棉花播种面积基数不同

，中国棉花网，中国棉花协会，国家统计局、大地期货研究院

工商库存：截至1月底非保税636.07万吨，较上月-3.48万吨

新疆新棉检验737.95万吨，同比+13%，同比增87.75万吨

出疆公路运费先跌后涨

BCO，郑商所，大地期货研究院

天气：西南、华南南部降水偏多，西部气温高于往年

中央气象台，国家气象中心，大地期货研究院

郑棉仓单：仓单数量小幅增长，现货基差继续走强

BCO，郑商所，大地期货研究院

仓单+有效预报量约52.1万吨，内地库约39.6万吨

郑商所，大地期货研究院

郑棉月差走强，内外棉盘面价差继续扩大

，大地期货研究院

近几年国家增发进口棉配额情况

春节后国内棉纱、进口棉纱双双上涨

，大地期货研究院

织厂节后陆续复工，开机率仍未完全恢复

，大地期货研究院

纱厂成品库存增加，棉花库存略降

，大地期货研究院

新疆棉籽价格震荡偏稳

，大地期货研究院

涤短、粘短、棉花均上涨，棉/化纤价差走强

，大地期货研究院

03

美国：出口签约加速，

CCC库存下降，新作产量预期略降

USDA对美国棉花平衡表

美国棉粮比价仍偏低

wind，大地期货研究院

NCC：预期2026/27年度棉花种植面积小幅下降3.2%

NCC，大地期货研究院

USDA AOF：预期2026/27年度美国产量略降

USDA，大地期货研究院

天气展望：预期2026年三季度厄尔尼诺现象概率较大

从目前厄尔尼诺-拉尼娜监测看，到2026年三季度，天气很可能转向厄尔尼诺特征。

历史上看，美国得州棉花在6、7、8三个月对降水较为敏感，厄尔尼诺天气有利于增加得州降水，有利于降低得州弃耕率、提高单产。

虽然2026/27年度美棉种植面积可能略降，但若6-8月降水较充足，对应的新作产量不一定下降。

USDA，大地期货研究院

美国天气：得州2月底干旱比例较高，美国东南部干旱严重

预期2026/27年度美棉产量同比略降

USDA，大地期货研究院

美棉出口：签约进度78.5%，装运进度39.6%

USDA，大地期货研究院

美国新棉已检验303.9万吨，检验进度100.3%

USDA，大地期货研究院

美国新棉检验量同比落后4.3%

USDA，大地期货研究院

CCC库存87.58万吨，较上周大幅下降，非商业持仓减空

USDA，大地期货研究院

ICE期棉持仓量下降，其中非商业空头减仓，商业空头增仓

CFTC，大地期货研究院

美国天气：3月上旬美国东部气温较高，南部降水较多

USDA，大地期货研究院

04

印度：棉价企稳，

CCI竞卖底价下调后成交较好

USDA对印度棉花平衡表预期

印度棉花协对印度棉花平衡表预期

CAI、大地期货研究院

印度2025年12月份进口棉花近26万吨，同比+252%

印度宣布：将原定从2025年8月19日~9月30日（含当日）的棉花进口关税豁免期延长至2025年12月31日。

印度对棉花进口的关税豁免主要包括免关税和农业基础设施发展税。免税后，进口棉成本减少11%。

• 目前印度进口关税（BCD）为5%

• 农业基础设施发展税（AIDC ）5%

• 另外还有基于关税和农业基础设施发展税的社会福利附加税（SWS ）10%。

• 进口上述具体计算方法为：

BCD=进口棉花CIF价格*5%

AIDC=进口棉花CIF价格*5%

SWS=（BCD + AIDC ）*10%=进口棉花CIF价格* 1%

2025年12月份，印度进口棉花25.87万吨，同比+252%，环比+53%。估计自2025年8月19日至12月底，印度免关税进口棉花累计近70万吨。

印度国内棉价企稳，MSP竞卖成交较好，底价上调

印度国内棉价企稳。截至2月下旬，S-6的出厂价至54400卢比/坎地（约为76.25美分/磅），较上周上涨100卢比/坎地左右（因印度卢比汇率升值，折美金报价+0.13美分/磅）。

印度棉纱报价继续上涨。其中32支棉纱报价稳定在2.77美元/公斤，较上周上涨0.06美元/公斤。

印度下调竞卖底价后成交较好。印度棉花公司CCI在2月23日下调竞卖底价，2025/26年度从为55100卢比/坎地下调700卢比至54400（约折76.25美分/磅）。2024/25年度棉花S-6 28mm竞卖底价从53000下调至51400~52000卢比/坎地（约折72~73美分/磅），出口2025/26年度BB棉29mm竞卖底价从2月9日81.85~82.5美分/磅水平下调至80.7~81.3，下调1.2美分/磅左右。随后连续三日竞拍成交平均在3万吨以上。2月25日，CCI上调2025/26年度底价100卢比至54500（约折76.60美分/磅）。出口BB棉竞拍底价至80.25~80.90美分/磅。

印度CCI已在MSP收购近172万吨。截至2月20日，印度CCI已经在MSP收购2025/26年度籽棉491.39万吨，按照35%衣分率约折皮棉172万吨。

印度新棉日上市量在1.7~2.0万吨左右。目前印度新棉日上市量在1.7~2.0万吨左右。

纺纱开机率：越南开机率春节后恢复， 巴基斯坦、印度稳定

印度2025年12月出口棉花2.4万吨，出口棉纱10.1万吨

印度2026年1月出口服装15.4亿美元，同比-4%，环比+2%

2026年1月，印度服装出口15.4亿美元，同比-4%，环比+2%。

USDA对巴基斯坦棉花平衡表预期

USDA，大地期货研究院

巴基斯坦1月出口纺织服装17.4亿美元，同比+3%

USDA对印尼棉花平衡表预期

USDA，大地期货研究院

05

巴西2026新棉种植已完成，

预期新棉种植面积略下降

USDA对巴西棉花平衡表预期

USDA，大地期货研究院

巴西棉花新年度种植进度已完成

截至2026年2月28日，巴西2026年（USDA2026/27年度）新棉种植进度约100%，环比提升0.1个百分点，同比持平，较五年平均进度快0.7个百分点。其中巴伊亚种植进度100%，马州种植进度100%。

截至2026年2月28日，巴西一茬玉米种植进度100%，收获进度24.9%， 其中巴伊亚一茬玉米种植进度100%；巴伊亚收获进度6.0%。巴西二茬玉米种植进度64.9%，其中马州种植进度85.6%。巴西大豆种植进度100%，其中巴伊亚和马州种植进度100%，巴西大豆收获进度41.7%，其中巴伊亚收获进度30.0%，马州收获进度81.3%。

ABRAPA，CONAB，IMEA，大地期货研究院

来源 | 大地期货研究院