冲突升级，黄金为什么不涨反跌？

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亚瑟|文

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最近中东冲突越演越烈，原油价格都涨疯了，布油今天一度狂涨28%，一口气突破了119美元/桶，午后又回落到了109美元。

但更反常的是黄金。

作为公认的“避险之王”，黄金最近不但没有怎么涨，反而临时“掉链子”，5天内已经跌了4.29%，白银跌幅更是超过了7%。

这就很让人费解了。

不是说好的“乱世买黄金”吗？怎么真的乱起来，黄金却失灵了？

其实，黄金这波走势并非避险功能“失灵”，而是受到3大核心因素的共同挟制。

因素1： 美元，“抢了”黄金的避险饭碗

黄金和美元，历来是“跷跷板”关系。

美元强，黄金就弱。因为美元一旦走强，拿着非美货币的买家，购买黄金的成本也在增加，黄金的需求受到压制，金价就会出现下跌。

而在这次的中东冲突中，美元重新找回了“避险属性”。

美元指数上周大幅反弹，有望创下2024年11月以来的最大单周涨幅。

为什么大家突然间又开始抢美元了？

中东冲突升级，全球资金都在急着找最安全、流动性最好的资产，而很显然，资金这一轮的投票，仍然投给了美元。

为什么？

因为美元目前看来仍然是“最安全的”。它是全球的计价货币、结算货币、储备货币。危机来临时，机构需要用美元去补仓、去支付、去还债。这就是“流动性需求”。

还有一个底层逻辑，中东乱起来，谁最受益？

就是美国！

和欧洲、亚洲这些高度依赖中东能源的经济体相比，美国几乎实现了能源自给自足，既是石油净出口国，也是液化天然气净出口国，受能源供应中断的影响最小，资金自然都要往美国跑。

国际货币基金组织第一副总裁丹·卡茨就说了，美元的表现表明其避险作用依然存在，美元仍然是“国际货币体系的核心”。

过去一年多，黄金最大的叙事就是“美元崩溃论”，当前美元走强，算是短暂回击了这一论调，这也是黄金不涨反跌的一个重要原因。

因素2：流动性危机，引发平仓压力

冲突以来，全球资本市场可以说是“一油升，万物落”。

油价的飙升，推倒了资本市场的第一块多米诺骨牌，引发了一系列连锁反应。全球股市哀嚎遍野，韩国股市更是连续暴跌，对各类机构来说，股市一跌，就得忙着筹钱追加保证金。

在极端的市场压力下，抛售一切资产，保住现金流或者追加保证金成为了机构的首要事务。

这个时候，什么资产能最快变成现金，机构就卖什么。黄金，自然也成了抛售的对象。

摩根士丹利策略师就指出，近期的黄金抛售可能反映出投资者在市场压力时期筹集现金的需求，而非投资情绪的根本转变，这种"无差别抛售"现象在危机初期尤为常见。

因素3：获利盘，趁机“落袋为安”

这是最实际、也最容易被忽略的一点：过去一年，黄金涨了多少？金价几乎翻了一番！创下历史新高不说，黄金也是2026年涨幅第二的资产，仅次于韩国综合指数。

现在中东冲突升级，市场波动加大，加上可能面临新一轮能源冲击，投资者的首要需求变成了“握现金、保流动性”。

所以，在这种时候，他们最倾向于抛售“涨得最好的资产”——黄金首当其冲，毕竟赚了这么多，趁局势不明朗先落袋为安，才是最稳妥的选择。

再加上油价一涨，通胀压力又起，美联储降息的预期基本破灭。接下来，甚至可能还要加息。

黄金最大的“槽点”是什么？它是无息资产。持仓的机会成本越来越高，那些获利丰厚的资金，也会选择先走一步。

那么，黄金牛市还在吗？

先复盘一下历史经验：2025年6月以伊冲突期间，黄金首日上涨1.49%，但30个交易日后实际下跌了1.39%！

也就是说，地缘冲突初期的避险情绪，往往来得快，去得也快。一旦市场消化了不确定性，黄金就会回吐涨幅。

关键看两点：冲突会不会扩大，滞胀会不会发酵。

如果中东局势进一步升级，全球滞胀风险加剧，黄金的避险、抗通胀属性，也会再次发力。

但眼下还有一个变量需要谨惕：过去一年黄金的暴涨，很大程度是靠“美元崩溃”的论调推起来的。而现在的美元，正在给这个论调泼冷水。

简单来说，黄金还能不能涨，从短期来看，油价走势和美元强弱是关键；但长期看，全球央行购金、去美元化的趋势没变，黄金仍是资产配置中“抗风险”的重要选项。

最新数据显示，中国央行2月份继续增持黄金，这已经是央妈连续第16个月购买黄金！

当前多数主流机构也仍看好黄金的中长期表现。

摩根士丹利预计，如果地缘政治紧张局势持续加剧，黄金可能在今年下半年达到每盎司5700美元。

瑞银集团近期已经将2026年黄金目标价格上调至6200美元/盎司。

大家手上的黄金呢？是及时止盈了，还是伺机加仓？