AI时代的中兴重估：算力收入暴增150%，从通信设备商走向AI基础设施公司

当AI成为全球科技行业最重要的投资方向时，通信设备厂商却正处在一个复杂的周期交汇点：旧的运营商投资周期正在结束，而新的AI基础设施周期仍在形成之中。

3月6日，中兴通讯发布2025年年度报告。公司全年实现营业收入1338.96亿元，同比增长10.38%；但归属于上市公司股东的净利润为56.18亿元，同比下降33.32%，扣除非经常性损益后的净利润为33.7亿元，同比下降45.45%。

收入保持增长，但利润明显下滑，这成为这份财报最值得关注的信号。

与此同时，公司算力业务收入同比增长约150%，占总营收比重接近四分之一，迅速成为继运营商网络业务之后的新增长引擎。

一边是算力需求带来的新机会，一边是利润承压的现实处境。对于中兴通讯而言，这份财报不仅是一份业绩报告，也折射出整个通信设备行业正在经历的结构性变化。

算力成为第二增长曲线

从收入结构来看，中兴通讯的业务逻辑正在发生明显变化。

长期以来，通信设备厂商的增长高度依赖运营商网络建设周期。每一代通信技术升级——从3G、4G到5G——都会带来一轮设备投资高峰。但随着5G建设逐渐进入中后期，运营商资本开支整体趋于谨慎。根据公开资料，三大运营商2024年资本开支合计约3189亿元，较前期有所下降；2025年资本开支指引约2898亿元，投资规模继续回落。

这意味着，传统通信设备市场增速放缓，设备厂商面临明显压力。中兴通讯也不例外。虽然公司在运营商网络板块仍保持领先，但增长已趋于稳定，依赖传统设备业务实现大幅收入扩张的模式不再适用。

在这一背景下，中兴通讯开始调整业务结构，将算力基础设施确立为新的增长方向。公司提出“连接+算力”的战略，希望通过将通信网络能力与计算能力结合，在AI时代寻找新的市场空间。

从财报数据来看，这一战略已经开始对收入结构产生影响。

2025年，中兴算力业务收入同比增长约150%，占总营收比例达到24.6%。其中服务器和存储产品收入增长超过200%，数据中心产品增长约50%。

算力业务的增长主要体现在政企业务板块。2025年，中兴政企业务收入达到372.2亿元，同比实现翻番，成为公司增长最快的业务。

相比之下，运营商网络业务仍然是公司的基本盘。该业务全年实现收入628.6亿元，占总收入46.9%。虽然规模仍然最大，但增速已经明显放缓。

消费者业务则保持相对稳定。2025年公司终端业务收入338.2亿元，同比增长4.4%。

从整体结构来看，中兴目前形成三大业务板块：运营商网络、政企业务以及消费者业务。其中运营商网络提供稳定现金流，政企业务承担增长任务，而消费者业务维持品牌与终端生态。

不过，在收入增长的同时，公司盈利能力却出现明显波动。

2025年中兴通讯归母净利润为56.18亿元，同比下降33.32%；扣非净利润为33.7亿元，同比下降45.45%。

利润降幅明显高于收入增速，这也反映出公司在业务结构调整和新业务扩张过程中面临的压力。

AI基础设施竞争升级

利润下滑并非个别企业现象，而是当前设备行业普遍面临的结构性问题。

过去两年，AI产业的竞争主要集中在模型能力和算力规模上。但随着AI应用逐渐落地，企业客户开始更加关注一个现实问题——成本。

企业部署AI系统时，服务器采购只是整体成本的一部分。数据中心建设、电力消耗、网络连接以及系统运维都会在未来数年持续产生支出。整个生命周期成本，也就是“总拥有成本”，成为企业采购决策的重要指标。

根据高德纳咨询的预测，到2026年全球人工智能相关支出将达到2.52万亿美元，其中AI基础设施投资将占据主要部分。

但与此同时，AI设备的成本结构也在快速变化。

AI服务器中，存储芯片在整机成本中的占比不断提升。随着AI服务器需求增长，DRAM和NAND Flash供应趋紧，价格持续上涨。这直接推高了服务器整机成本。

对于设备厂商来说，这种成本压力往往难以完全转嫁给客户。

一方面，上游芯片和存储厂商拥有较强议价能力；另一方面，下游互联网企业采购规模巨大，价格谈判能力同样强势。设备厂商处在产业链中间环节，利润空间因此被持续压缩。

这也是中兴通讯利润下滑的重要原因之一。

算力设备业务虽然增长迅速，但其毛利率通常低于传统通信设备，而新业务扩张阶段又需要较高投入，短期内对盈利能力形成压力。

与此同时，行业竞争也在发生变化。

例如英伟达已经从GPU供应商转型为AI基础设施平台公司。公司不仅提供芯片，还提供整机系统、软件框架以及完整开发生态。

英伟达首席执行官黄仁勋曾表示，AI系统的设计不能只关注芯片性能，而需要从计算架构、系统设计以及软件生态整体协同。

这意味着，AI基础设施竞争正在从单一产品能力转向系统能力。

对于中兴通讯而言，这既是挑战也是机会。相比互联网公司和芯片企业，中兴在通信网络与系统工程方面拥有长期积累。

在AI时代，算力、网络和数据之间需要高效协同。如果网络带宽不足或延迟过高，算力资源就难以充分利用，从而导致整体成本上升。

因此，通信网络正在重新成为AI基础设施的重要组成部分。

中兴试图利用这一优势，在算力基础设施领域建立差异化能力。例如通过高速互联技术、系统调度以及网络优化，降低整体部署成本。

但从行业格局来看，这一市场仍处于竞争初期。云厂商、互联网企业以及芯片公司都在向AI基础设施领域扩展，未来竞争格局仍存在不确定性。

终端业务寻找新增长点

虽然核心财报焦点在收入与利润波动，中兴通讯也在终端市场维持稳定布局。2025年，消费者业务收入338.2亿元，同比增长4.4%。

过去几年，全球智能手机市场整体增长趋缓，换机周期持续拉长。在这样的市场环境下，手机厂商普遍在寻找新的产品卖点。

中兴在终端业务上的策略，一方面是强化细分市场布局，例如在游戏赛道，红魔手机持续领跑全球电竞手机市场，努比亚Neo系列游戏手机加速出海，覆盖东南亚、拉美、中东、欧洲等重点区域，全年发货量同比增长150%，在菲律宾、印度尼西亚、哥伦比亚、阿根廷等国实现突破性增长

AI功能也是手机厂商当前普遍尝试的方向之一。中兴旗下努比亚与字节跳动合作推出AI手机技术方案，通过引入智能助手等功能增强手机交互体验。

不过，从行业整体来看，这类功能仍处于探索阶段，是否能够显著推动新一轮换机需求仍有待观察。同时，中兴的手机业务整体占比有限，尚未成为主要驱动。

家庭终端是相对稳健的增长点。随着宽带升级和FTTR需求增加，2025年中兴家庭终端累计出货量保持较高水平，发货量超过1亿台，FTTR设备累计发货超过3000万套。

整体来看，中兴通讯正处在新旧动能转换的关键阶段。长期依赖的传统通信设备业务增速已经趋缓，受运营商资本开支周期和市场饱和的影响，收入增长空间受到限制。然而，在AI基础设施和算力需求快速扩张的背景下，公司算力业务已经成为新的增长动力，为整体营收注入了活力。财报显示，算力相关业务实现大幅增长，服务器及存储收入同比增长超过200%，显示出公司“连接+算力”双轮驱动战略初见成效。

但这条转型之路并不轻松。虽然算力收入的快速增长为公司提供了新的收入来源，但伴随而来的成本压力和利润承压同样不容忽视。算力设备对高性能计算芯片、存储和互联技术依赖较大，上游元器件价格波动、系统集成和运维成本提升，以及客户议价能力强等因素，都在一定程度上压缩了利润空间。2025年，公司归属于上市公司股东的净利润同比下降超过三成，扣非净利润下滑幅度甚至超过四成，这充分反映了设备厂商在新旧周期交汇下的现实压力。

在全球AI基础设施投资持续扩张的背景下，整个通信设备行业正经历结构性调整。新的算力投资机会为厂商提供了拓展业务的窗口，但同时也带来了更高的系统能力要求、运营成本和市场竞争压力。

对于中兴通讯而言，2025年的财报更像是一份转型期的阶段性成绩单，新的增长曲线已经出现，但真正稳定、可持续的盈利模式仍在形成之中。如何在保证收入增长的同时提升毛利率和整体利润水平，成为公司未来战略执行的核心挑战，也将决定其在AI基础设施竞争格局中的长期地位和话语权。