再论涨价预期下的消费品机会

美伊冲突再次升温，全球原油天然气价格大幅上涨，输入性通胀压力显现，成本传导与终端提价成为市场焦点。如何看待涨价预期下的消费品机会？哪些上市公司值得重点关注？国泰海通消费生力君七大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 王艳君/林逸丹，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】白酒平淡，大众品重视涨价主线

白酒：两会再度强调内需，顺周期预期先行。本周两会开幕，2026年经济增长目标增速4.5%-5%，"着力建设强大国内市场"居政府工作十项任务之首。结合国务院编制的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》，我们认为消费有望成为主线，对于白酒等顺周期板块有较强的提振作用。2026年开门红我们预估白酒销量下滑幅度较前期收窄，同时品牌间分化程度进一步扩大，高端白酒茅、五以及腰部以下各价位带龙头继续引领。节后进入淡季，白酒大盘整体平淡，茅台批价本周波动较大，批价经历短暂急跌后企稳回升，推测主因i茅台物流节奏以及线下部分渠道集中出货所致。展望后续，我们认为白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策对股价有较强催化。

大众品：重视涨价主线。1）啤酒：行业有望受益于餐饮场景恢复及CPI回升。行业竞争格局平稳，龙头向上推进结构升级的长期导向并未扭转，吨价提升速度虽阶段性放缓但仍保持相对韧性，我们预计随着餐饮场景企稳修复及终端消费逐步提振，结构升级、吨价提升以及效率优化仍将驱动盈利提升，回顾历史上的CPI回升期，啤酒板块整体呈现毛销差扩张、盈利能力受益。现阶段区域型啤酒龙头依靠大单品份额提升、销售区域拓展实现快于行业的增长，且对自身产品结构和盈利形成正向拉动，相对优势有望延续。2）调味品：提价渐行渐近，海天拐点可期。当前大宗商品价格迈入上行区间，上游面临成本上行压力，亟待向下游传导，同时距离上一轮调味品提价潮2021年已经过去5年，按照行业4-5年经历一轮提价潮的惯例，我们认为新的一轮涨价渐行渐近，如果海天能够选择在渠道库存相对较低且市场需求相对较好的时间点进行提价，那么提价有望带来报表端的“量价齐升”、“利润增厚”。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险 。

【国泰海通美护 訾猛】 新消费IPO获支持，美护板块有望受益

新型消费、服务业企业上市获支持，美护公司资本化有望加速。2026年3月6日，中国证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。自2023年“827新政”后，消费类企业在A股的IPO节奏放缓，部分近几年发展迅速的茶饮、潮玩、美妆、零售类新消费公司陆续登陆港股市场，本次对创业板改革的措施，有望加速新型消费、优质服务类企业的资本化步伐，为A股市场消费类投资增添活力。美护板块为内需成长的代表板块，资本化加速有望推动本土公司走向集团化，逐步提升份额。

美护板块受市场情绪影响回撤较多，逐步进入击球区。近期美护板块受市场情绪、及春节错期导致的2月数据偏弱等影响，出现较大回撤。至2026年3月7日，头部高成长标的2026E估值基本已经回落至15-20x，PEG多在1x以内。展望2026年，我们认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着26年消费企稳改善，叠加重点公司财报、Q2618大促等催化陆续到来，我们判断板块已进入击球区。

上美股份2025年净利润同增42%-44%，超预期兑现。上美股份发布业绩预告，预计2025年营收91-92亿元同比+34%-35.4%，2025年净利润11.4-11.6亿元较2024年净利润8.03亿同比+41.9%-44.4%，对应2025H2营收50-51亿元同比+52-55%，净利润5.8-6亿元同比+49%-55%，业绩快速增长主因韩束品牌品类拓展加速以及婴童护肤品牌一页收入同比大幅增长。2025全年公司净利润率12.5%-12.6%同比+0.7-0.8pct，预计受益韩束抖音渠道结构优化、经营利润率改善，测算2025H2公司净利率11.7%-11.9%同比基本平稳，预计因公司加大新品牌孵化力度，看好公司后续在多品牌驱动下成长为国内头部的美妆集团。

风险提示：消费力疲弱；品牌竞争加剧；新品孵化效果不及预期。

【国泰海通零售/社服 刘越男】重申内需重要性，服务产业迎加速发展

服务消费成为政策重点促进方向。《2026年政府工作报告》发布。对内需、消费、服务出行，民生教育等维度有较多增量表述和目标变化。受益政策路径的成熟，服务消费将会在场景创新、闲暇时间，以及可支配收入维度迎来诸多利好。出行链、本地生活服务、教育体育等细分领域均有望受益。重申内需重要性，促消费政策路径日趋成熟。①《报告》中首先重申了内需的重要性，但同时在26年表述中强调了居民内生动力要和促消费政策并举。上述变化表明政策从单纯的需求端拉动，转变为激发内生动力，即收入改善和预期提振并举，消费促进政策思路的成熟。②收入分配增量变化：居民收入首次提到增加居民财产性收入，表明认可财产性收入是重要的居民收入补充。《报告》中同时提到的薪酬和社保等制度也是降低预防性储蓄的重要路径。③《报告》中提到“调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移。”上述表述表明消费税征收环节后移已经成为明确工作计划。服务消费有重点表述，文旅体产业融合大势所趋。①服务消费与服务产业在《报告》中有较多表述，我们认为促进服务消费的政策思路已经相对明确：创新消费场景，更多闲暇时间。创新消费场景：文旅、赛事、康养。闲暇时间：中小学春秋假、错峰带薪休假。本文认为，服务消费需求弹性对闲暇时间更敏感。②对文旅体产业发展笔墨颇多。《报告》提到：“高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态。积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动，建好用好群众身边的运动场地设施，培育更多特色群众体育赛事活动。”受益2025年苏超繁荣，体育赛事运营在全文中多次提及，中国目前体育产业发展处于早期阶段，与旅游文化产业的结合与发展潜力较大。普惠式的民生托底服务是方向，反内卷语境下平台监管趋严。①《报告》一如既往针对“就业、收入、教育、医疗、健康”等民生领域强调普惠式的托底服务完善。②灵活就业人员重点强调了参与保险政策。本质上也是降低预防性储蓄的托底式政策。③在平台经济维度，再次提及加强平台审核。并且置于反内卷统一部署工作下。明确提出：优化平台，经营者，劳动者生态。④我们认为，上述工作重点对服务消费的需求促进，服务产业链生态优化，以及居民预防性储蓄的降低，可支配收入的提升将带来明显促进作用。风险提示：国际形势变化影响内需，行业竞争加剧和产能优化节奏低于预期，国际贸易面临关税等不确定性。

【国泰海通家电 蔡雯娟】

26年政府工作报告强调着力建设强大国内市场，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间。深入实施提振消费专项行动，主要措施包括：1）制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措。2）安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，优化政策实施机制；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式。3）实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，活跃线下消费，激发下沉市场消费活力，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力。

十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会中，商务部部长王文涛进一步明确从商品、服务、下沉市场三方面促消费：1）商品消费方面，今年，消费品以旧换新从1.0版升到了2.0版，将进一步优化消费品以旧换新实施机制，重点支持两个方面，一是重点支持绿色智能产品，二是重点向线下实体零售倾斜。2）服务消费方面，明确“6+3”重点领域，即聚焦交通、家政、网络视听等6大行业，以及演出、赛事等3个潜力领域，同时推动增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点落地，做到“对外开放、对内放开”。3）下沉市场方面，针对占全国七成人口、六成GDP的三四线城市和县域，将细分为核心、成长、基础三类区域分类施策。

3月电视面板价格预计将继续上涨。根据Trendforce数据，3月各尺寸电视面板价格继续上涨，32/43/55/65寸价格环比2月各+1/+1/+2/+3美元。由于部分赛事备货需求托底且渠道厂商及整机厂商持续前移采购需求，短期面板需求维持旺盛。

风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期

【国泰海通轻工 刘佳昆】

看好造纸板块在PPI企稳背景下龙头公司的投资机会，当前时点仍具备强赔率。纸浆为全球性美金定价大宗商品，上游为木材木片，与石油等大宗商品存在共振。行业周期处于右侧，从25年7-8月至26年3月纸浆价格涨幅近30%。造纸环节偏中游，由国内供需定价，当前处于周期左侧、但逐步复苏的状态。春节后箱板纸、瓦楞纸企业陆续提价，瓦楞纸落地情况较好；白卡纸、文化纸、生活用纸等纸种于26年3月陆续发布提价函。供给端，2026年新增产能边际大幅减少，2027-2028年行业新增产能有限。需求端，未来可作为向上看涨期权。板块估值处于历史偏低位置，是2026年最核心的投资主线；重点推荐弹性标的玖龙纸业、博汇纸业，价值标的太阳纸业、华旺科技等。

地产“金三银四”季节下，上海、深圳等城市新房及二手房市场活跃程度较好，微观调研显示行业出现积极变化。地产链家居公司股息率和估值具备高性价比，但股价向上的核心动力需基本面边际变化。2025年四季度至2026年1-2月部分公司订单情况已出现差异化增长趋势。首推顾家家居，公司在基本面表现、年度战略及估值安全边际上具备优势。

市场对PPI向CPI传导的预期分化，但必选消费公司具备价格传导能力及量的稳定性，估值性价比高的公司值得重视，尤其是港股公司。

来源报告：

《轻工石油链复盘梳理》

《1月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道》

《当预期照进现实，winner-take-all》

《Q4符合预期，文化纸集体发布提价函》

风险提示：潮玩谷子下游需求不及预期，新消费政策变化风险，出口链外贸环境变化风险，造纸及金属包装下游需求不振风险。

【国泰海通纺服盛开】

26/27年度全球棉花供需紧平衡格局确立，美国官方跟进巴西减产预期。2 月19 日发布的美国农业展望论坛（AOF）报告指出，26/27 年度全球棉花产量预计将下降 3%至 2527.9 万吨，而消费量预计将增长 1.2%至 2617.2 万吨，使得全球期末库存下降 5%至 1550 万吨。针对美国市场，26/27 年度尽管种植面积微增 1.3%，且单产预期维持不变，但受弃收率上升影响，总产量预期小幅下降 2.3%至296 万吨，同时在海外需求的驱动下，美棉出口预计将同比增1.7%至265.9 万吨，更为关键的是，AOF 报告明确跟进巴西的减产预期，预计巴西26/27 年度产量将下降 28.3 万吨至381 万吨。报告同时指出，中国正将农业资源向粮食产能倾斜导致棉花减产，为填补国内缺口，中国新季棉花进口量预计将大幅增长25%至152.4 万吨。

贸易流向重塑：南亚双边互惠政策落地，美棉需求端迎来宏观催化。26 年2 月美国分别与孟加拉国和印度达成双边协议：其一，美孟互惠关税协议于 2026 年 2 月 9 日正式签约，基准互惠关税由 20%降至 19%，且设立了极具针对性的纺织服装零关税专项机制，其二，美国与印度 2 月达成临时框架，在印度承诺不进口俄罗斯石油后，美国取消了25%的惩罚性关税，基准互惠关税降至 18%；印度不仅承诺五年内采购5000 亿美元美国产品，其官方明确表示，最终协定将纳入与孟加拉国同等的纺织优惠，即使用美棉的成衣出口美国也可享零关税。

风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

【国泰海通农业林逸丹/王艳君】

种植：看好种植景气度提升。

玉米等粮食价格上涨。截至3月6日玉米现货价格达2418元/吨，周度上涨1.5%；小麦价格2542元/吨，周度上涨0.3%；大豆价格4072元/吨，周度持平。我们继续看好2026年粮价景气对于种植公司的拉动。继续推荐核心玉米种子品种迭代领先公司康农种业。看好诺普信旺季蓝莓销量带来的业绩增长。

养殖：猪价低迷，期待3月产能去化加速。

2月第三方母猪产能数据披露完毕，涌益咨询统计，26年2月，能繁母猪环比+0.39%（26年1月环比+0.27%），钢联统计26年2月能繁环比-0.02%（26年1月环比+0.01%）；卓创咨询数据统计26年2月，能繁存栏量-0.35%（26年1月环比+0.38%），从数据统计来看，2月第三方数据显示能繁降幅有限。3月以来，猪价低迷，全国均价已经在历史较低位置，我们预期节后需求持续平淡，供给过剩，价格低迷之下等待3月母猪产能数据进一步下降，产能去化进度将加速。

宠物: 汇率因素影响短期出口表现，看好国内市场增长。

2026年人民币汇率提升或对部分公司出口业务造成影响，有海外产能和订单增量的公司的盈利能力有望逆势上涨（如中宠股份）。国内宠物市场增长较快，3月北京、深圳等地大型宠物展会有望产生行业催化。国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。

本文源自：券商研报精选