1800亿通讯龙头扣非净利大降45%！显著低于机构“强推”预期！股价跌超三成

3月6日，中兴通讯发布2025年年度报告。报告显示，公司全年实现营业收入1338.96亿元，同比增长10.38%，营收重返增长轨道；归属于上市公司普通股股东的净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣除非经常性损益的净利润33.70亿元，同比下降45.45%。受行业周期切换与业务结构调整影响，公司盈利端承压，但“连接+算力”双轮驱动战略成效初显，政企业务实现翻倍增长，成为业绩亮点。

方正证券此前研报预计，中兴通讯2025-2027年归母净利润分别为76.8亿元、84.9亿元、100.9亿元，同比变动分别为-9%、+11%、+19%，对应PE为25倍、22倍、19倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。从实际数据来看，公司2025年归母净利润显著低于该券商此前预期。不过方正证券同时指出，中兴通讯坚持“连接+算力”战略转型已初见成效，以服务器及存储为代表的第二曲线业务快速成长，已成为公司重要增长引擎。

同时，继去年借势AI以及合作豆包手机股价大涨创造新高后，仅仅几个月的时间，区间最大跌幅已经超过30%，曾经一机难求的豆包手机，现在也滞销了。

01 营收增长稳健，盈利承压

财务数据显示，2025年中兴通讯整体经营规模稳步扩大，资产总额达2177.39亿元，同比增长5.02%；归属于上市公司普通股股东的所有者权益754.26亿元，同比增长3.59%。分季度来看，公司前三季度营收呈波动态势，第四季度实现营业收入333.76亿元，归母净利润2.96亿元，扣非后归母净利润为-5.09亿元。

盈利能力方面，公司全年毛利率为30.25%，同比下降7.66个百分点；加权平均净资产收益率7.58%，同比下降4.39个百分点。从费用端看，研发投入持续加码，全年研发投入金额244.75亿元，占营业收入比例18.28%；研发费用227.55亿元，虽同比减少5.31%，但仍保持高位，为技术创新提供坚实支撑。

利润分配方面，公司拟以分红派息股权登记日股本总数为基数，向全体股东每10股派发4.11元人民币现金（含税），该预案需提交股东会审议批准。按当前股本计算，现金分红总额约19.7亿元，占2025年归母净利润的35.0%，体现了对股东的稳定回报。

02 "压舱石"业务下滑明显，政企业务翻倍增长

分业务来看，三大核心业务呈现差异化发展态势：

-运营商网络：作为公司"压舱石"业务，2025年实现营业收入628.57亿元，同比减少10.62%，毛利率48.09%，同比下降2.81个百分点。尽管收入有所下滑，但公司在5G-A商用落地、6G技术预研、400GOTN及超高速光传输技术商用等方面持续发力，同时紧跟运营商算力资源池建设需求，推动算力核心产品落地。

-政企业务：成为年度最大亮点，实现营业收入372.22亿元，同比激增100.49%，毛利率10.97%。公司紧抓智算投资、信创建设等机遇，服务器及存储产品在互联网、金融、电力等行业实现规模化应用，国内市场全面覆盖互联网行业头部客户，国际市场与中资企业协同出海，成功开拓多个新兴市场项目。

-消费者业务：实现营业收入338.16亿元，同比增长4.35%，毛利率18.31%。其中，5GFWA&MBB市场份额连续五年全球第一；云电脑终端销量突破200万台，蝉联中国桌面云终端市场第一；红魔手机在国际市场实现突破，智能体手机等创新产品探索应用新入口。

展望2026年，中兴通讯表示，持续深化"连接+算力"双轮驱动战略。运营商网络领域，国内将推动5G-A商用落地、50GPON平滑升级，国际将深耕存量市场，把握无线现代化改造及算力基础设施建设机遇；政企业务将聚焦互联网智算投资、金融信创等机遇，深化与头部企业合作，拓展国际新兴市场；消费者业务将以"AIforAll"理念引领终端变革，构建"1+2+N"全场景智慧生态，推动家庭终端向"家庭智能中心"演进。

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