蒙牛营收跌了，利润却涨了

3月6日，蒙牛乳业发布了一份“非典型”业绩预告。2025年总收入预计同比下降7%至8%，但归属于上市公司股东的净利润却达到14亿元至16亿元，相较2024年度的1.045亿元，同比大幅增长超过12倍。

营收下滑、利润大幅上涨，这对习惯了“规模即正义”的乳业投资者来说，多少有些违和感。但如果把时间轴拉长，这份公告的潜台词会更清晰，蒙牛正在用一种近乎“外科手术”的方式，重构自己的财务报表。

减值的“减法”，利润的“加法”

蒙牛2025年利润的回升，核心逻辑并不复杂，资产减值规模的缩减。

把时间拨回2024年。那一年，蒙牛对前任总裁卢敏放任内收购的澳洲奶粉品牌贝拉米计提了约39.81亿元的商誉及无形资产减值拨备。这一会计处理，直接导致当期净利润被压缩至1.045亿元。

到2025年，尽管经营压力仍在，但减值拨备规模预计下降至22亿元至24亿元。仅此一项，就为利润表腾出了超过15亿元的空间。

财报显示，2025年的减值主要由两部分构成：一是闲置生产设施，部分已停止使用且短期内无重启计划的工厂，反映出终端需求萎缩后，过往扩张的产能出现了结构性过剩；二是金融及合约资产，主要涉及若干客户的应收账款及委托贷款，说明在下行周期，下游经销商的流动性风险正在传导至品牌方。

换言之，这不是经营层面的弱化，更像是对历史遗留问题的集中清理。

新操盘手的“取舍术”

2025年，是蒙牛总裁高飞全面掌权后的首个完整财年。

这位在蒙牛深耕20余年的“老将”，曾成功打造特仑苏等明星单品。但面对行业下行周期，他的经营举措呈现出明显的务实主义倾向。

核心逻辑是，从规模扩张转向经营利润的保全。

在营销费用领域，高飞将资源集中于高转化率的节点。2025年春节期间，蒙牛全线产品与电影《哪吒2》深度绑定。数据显示，营销周期内，蒙牛旗下奶粉业务销售额同比超过同期1倍，蒙牛大果粒销售额环比增长35%。这种基于成熟IP的精准投放，取代了过去大规模、全覆盖式的品牌广告投入。

在资本开支上，蒙牛也表现出克制。高飞在业绩会上明确表示，大规模建设周期已经过去，未来资本开支将逐步减少。2025年，蒙牛的资本支出保持在30亿元以内，相比扩张高峰期明显回落。

副总裁兼首席财务官沈新文上任后，蒙牛进一步推行“极致成本”战略，通过覆盖研发、采购、制造的全链条协同提效。这位“中粮系”老兵，历经商业、地产、工程等多条业务线历练，其任务很明确：在收入承压的背景下，把每一分钱花得更有效率。

但收缩的另一面，是结构性的失衡。

数据显示，蒙牛2025年上半年液态奶业务收入同比减少11.2%至321.92亿元，是唯一下滑的业务板块。尽管冰淇淋、奶酪、奶粉三大业务实现增长，但三者合计营收不足80亿元，不足液态奶业务体量的四分之一，难以填补核心板块的缺口。

正如中国食品产业分析师朱丹蓬所言，当前高端乳制品销量下滑，基础白奶市场饱和，产品结构单一是头部企业亟需破解的难题。

向内收缩VS向外扩张

在蒙牛“向内收缩”的同时，老对手伊利正在用全品类优势和更稳健的渠道韧性，拉开差距。

数据显示，伊利前三季度已实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%；扣非归母净利润达101.03亿元，同比增长18.73%。反观蒙牛，其2025年全年营收预计落在815.8亿至824.6亿元区间，不仅全年规模不及伊利前三季度，其全年净利润也仅相当于伊利同期利润水平的15%左右。

差距最明显的是奶粉业务，2025年上半年，蒙牛奶粉收入16.8亿元，而伊利仅前三季度奶粉及奶制品收入就达242.6亿元，同比增长13.7%，规模约为蒙牛同期的10余倍。

对于蒙牛而言，2025年的利润回升更像是一次财务层面的“止血”。但真正的考验在于，当减值规模缩减带来的账面红利消退后，经营层面的复苏能否接棒？

进入2026年，蒙牛以“冬奥营销+农历新年场景+精细化运营”的组合拳迎来“开门红”。秒针营销科学院数据显示，蒙牛登顶2026米兰冬奥品牌数字资产榜。花旗将蒙牛目标价上调至21.10港元，高盛预计其1月份常温奶销售实现高单位数至双位数增长。

这些信号都在说明，乳业龙头的周期性复苏，正在从研报预期转化为可验证的经营数据。

但对于投资者而言，看懂蒙牛的关键或许不在于利润数字的涨跌，而在于一个问题，这家公司正在用主动“瘦身”换来的财务健康，能否支撑它在下一次周期来临时跑得更快？

毕竟，减法的尽头，终究要做加法。

蒙牛利润回升背后的财务算盘与组织博弈，脱敏数据已发伍克食饮内参星球。