有群众基础的恒生科技为什么跌这么多？

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昨天，南向资金单日净卖出港股超277亿港元，创下历史纪录，超过此前2025年8月的最高纪录整整73亿。今天恒生科技终于反弹了，评论区的哭声也少了一些。

数据来源：Wind，截取至2025/11/28-2026/3/5

这两件事放在一起，其实说明了同一件事，这个市场在极度情绪化的时候，往往也在孕育机会。

历史数据显示，南向资金每次出现大规模单日净卖出之后，往往很快就恢复净买入。

但在讨论机会之前，有一个问题值得先想清楚，很多人拿着恒生科技，涨的时候不知道该不该加仓，跌的时候不知道该不该割肉。

从2021年2月的历史高点11001点算起，恒生科技至今仍跌去超过一半，这五年里，它两次出圈，两次让人失望，也两次在低位孕育了下一轮机会。

两次出圈，两次高位接盘

要理解恒生科技的持有人结构，先得复盘它是怎么出圈的。

第一次是2021年2月。

A股春节后开门红，茅台、宁德时代轮番创新高，当年华创证券策略会上的一句“跨过香江去，夺取定价权”，资金嗷嗷叫着往南冲，也就此套住了数以千亿计的资金。

彼时，恒生科技指数一周大涨超10%，媒体铺天盖地，说港股的黄金时代来了，说腾讯阿里美团一次全拿，说比美股纳斯达克更便宜。

这一轮行情把大量普通投资者带入了港股的世界，很多人是第一次知道还能买港股，那个时候还没有挂钩恒生科技指数的产品，因此大家一般买的是恒生国企ETF或者中概互联ETF。

后来，随着反垄断政策的出台，互联网公司股价开始大跌，彼时的中概投资者们秉持着越跌越买的原则持续加仓，让这只ETF一年内份额翻了接近十倍。

数据来源：Wind，截取至2021/1/1-2021/12/31 制图：Claude

然而天不遂人愿，随着2022年通胀高企，美联储开启了暴力加息，这对港股又是一记重锤，恒生指数直接跌回1997年的水平，中概互联持有人自嘲是丐帮子弟。

数据来源：Wind，截取至1997/1/1-2026/3/6 制图：Claude

当初抄底的那批人，一直到2024年924以后才顺利解套，港股的凶险可想而知。

第二次是2025年初。

DeepSeek横空出世，中国AI的叙事点燃了整个港股。恒生科技指数从低位快速拉升，不到两个月涨幅超过40%，一度重回5500点上方。

熟悉的话术，熟悉的配方，新一批投资者涌入，恒生科技ETF单月净申购创历史纪录，然后这批人套到现在。

我们以规模最大的恒生科技ETF华夏恒生科技ETF为例，该ETF份额在短短一年内从300亿暴涨至近800亿份。

数据来源：Wind，截取至2025/3/6-2026/3/6 制图：Claude

两次出圈，两次高点附近人声鼎沸，两次高位站岗。这个指数有个非常鲜明的规律——它的出圈时刻，几乎精准对应着市场情绪的顶点。

当它走入大众视野的时候，往往也是最危险的时候。

为什么偏偏是恒生科技声量最大

其实A股港股跌的板块有很多，机器人、新消费等板块也跌了很多，但恒生科技一跌，整个互联网都在哭。

原因其实很简单，成分股是所有人最熟悉的东西。

腾讯、阿里、美团、京东、快手、小米等等，这些公司是真正意义上的国民企业。

每天用微信聊天，在淘宝购物，叫美团外卖，刷快手短视频，这些行为构成了大多数中国人日常生活的基本切片。

大家不一定懂半导体，不一定了解燃气轮机，但王者荣耀和淘宝绝对是每个人都有发言权的东西，就像每年高考语文作文的热度一定比高考数学最后一道大题热度高的多。

正因为如此，这个指数的持有人基数极其庞大，而且覆盖了大量非专业投资者，今年以来恒生科技ETF流入了超过400亿资金，仅次于年内大涨的黄金ETF。

数据来源：Wind，截取至2026/1/1-2026/3/6

很多人是用户变股东的逻辑进来的，每天都在用腾讯的产品，当然要买腾讯；天天在美团点外卖，这公司肯定有前途。

这种认知门槛极低的入市逻辑，让恒生科技成为很多人的第一只港股基金。

恒生科技的持有人很多是普通上班族、家庭主妇、刚入市的年轻人，跌的时候到处发帖求安慰。

这就是为什么，每一次港股下跌周期里，恒生科技持有人的声量最大，因为恒生科技群众基础太好了。

名字好听，但它其实不太科技

聊完了为什么那么多人买，现在要说一个很多人没注意到的问题，恒生科技这个名字，其实名过其实。

恒生科技指数的纳入条件，其实非常宽，并不仅限于科技行业，这也是为什么我们可以在成分股里面看到汽车、半导体、互联网和家电了。

数据来源：恒生公司

这带来一个实际问题，投资者买它的时候以为是科技实际上买到的是消费周期、平台经济、新能源车的混合风险。

当消费复苏不及预期，当平台企业之间打补贴价格战，当新能源车销量环比下滑，三重利空同时压过来，指数的下跌是叠加的，分散效果极其有限。

港股为什么偏偏这么弱

说完指数本身的结构问题，还得说说港股这个市场的先天特质，南方基金恽雷曾经在季报里系统梳理过港股的结构性弱点，我觉得说得很透，这里借他的框架展开讲讲。

第一个问题出在投资者结构上。港股市场里，无论是外资还是南下资金，本质上都把港股当成配置型市场，而非核心阵地。

外资来港股，是因为本国资产回报率下滑，想从中国市场里找增速更快的资产；南下资金来港股，是把它当成A股的补充，买一些A股稀缺的标的。

这两类资金有一个共同特点，一旦本土市场出现风吹草动，第一个被减仓的，一定是港股这类配置型资产。

第二个问题是流动性的结构性不足。港股约三分之二的公司来自内地，但在海外投资者眼里，A股流动性远胜港股，容错性更好，价值发现也更快。

对于两地同时上市的公司，外资通常优先选择A股作为投资标的，港股反而成了次选，流动性的差距，让港股在定价上天然慢半拍。

第三个问题是货币政策的缺位。港元盯住美元，香港没有独立的央行，无法通过自身货币政策来对冲市场波动。

美联储加息，港股就得跟着承压；全球流动性收紧，港股没有任何自我保护的手段。这一点，A股有人民币独立定价，有央行托底，港股完全没有。

第四个问题是交易制度的先天缺陷。香港缺乏现金管理类工具，资金一旦撤出股票市场，短期内很难再流回来，没有承接机制。

同时，交易印花税过高，天然限制了量化和高频交易，进一步加剧了流动性不足，也让价值发现的速度更慢。

这就出现了一个有意思的现象，港股市场外流动性充裕，但股票市场内却长期流动性偏紧，两种状态同时存在，形成了独特的流动性双重性。

这四个结构性问题叠加在一起，港股弱势就有了根源性的解释，外部一有风吹草动，资金撤得快，内部没有承接机制，跌起来就容易过度。

具体到这一轮，2025年底以来市场对美联储降息路径的预期持续反复，新任美联储主席候选人被认为是结构性鹰派，即便降息也会同步缩减资产负债表，宽松预期大打折扣。

内因同样不容忽视，恒生科技的成分股里，消费互联网占了绝大多数，这类公司的盈利模型高度依赖广告收入和消费活跃度。

当国内消费复苏节奏比预期慢，当平台之间陷入补贴大战，美团、阿里、抖音三方厮杀外卖市场，美团2025年全年由盈转亏，预亏超过230亿元，盈利端的压力直接杀伤估值。

更深层的问题在于，AI叙事压根没有给互联网企业任何溢价，甚至都要开始负溢价了，因为共识认为这些互联网巨头的体制无法培育出类似ChatGpt、Claude、Gemini这种重量级的AI产品。

内忧外患之下，资金自然用脚投票，离开港股，昨天南向资金单日净卖出超277亿港元，创下历史纪录。

但历史数据同样显示，每一次南向资金出现极端单日净卖出之后，往往很快就恢复净买入，当情绪的钟摆摆到极端，就是方向的前夜。

买之前，先想清楚你要的是什么

经过这一轮从高点超过25%的回调，恒生科技指数的市盈率已跌至历史16%分位数的水平，虽然说低估值不一定涨，但是总比高估值的时候买的安全。

数据来源：Wind，截取至2023/3/6-2026/3/6

再看资金，2026年以来截至3月初，南向资金年内累计净流入超过1600亿港元，2月单月净买入超过800亿，越跌越买的态势从未改变。

数据来源：Wind，截至2026/3/5

大规模单日净卖出历史上每次都是短期扰动，资金的中长期方向依然是持续流入港股。

但是，这些不是让你闭眼冲的理由，不过至少说明一件事：现在站在这里的人，比山顶上的人要安全得多。

由于恒生科技指数挂钩的基金很多且费率高低不一，所以我们给大家选取了一些规模大费率低的恒生科技指数基金名单，可在后台（菜单栏，不是评论区）回复“恒科”领取。

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