宁德时代相中的这家公司冲刺港股IPO，盈利是最大硬伤吗？

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投资时间网、标点财经研究员 董琳

随着新型储能产业发展逻辑的转变，因灵活的应用场景和成熟的商业模式，工商业储能正迎来价值重估。

日前，数智化工商业储能解决方案提供商——为恒智能科技股份有限公司（下称为恒智能）正式向港交所提交上市申请，华泰国际与招银国际担任联席保荐人。

招股书显示，为恒智能成立于2017年，主营业务覆盖工商业、源网侧及户用储能解决方案，业务范围遍及50多个国家及地区。公司在招股书中援引弗若斯特沙利文的数据称，截至2025年9月30日止九个月，为恒智能在全球工商业储能系统出货量中排名第八，在海外市场位列第三。

在股权结构上，IPO前，公司控股股东集团成员包括高振顺、RichMaster、瑞东电能投资有限公司、无锡为恒、瑞东资本市场有限公司、瑞瑙上海及上海聚恒鑫等，高振顺透过控股股东集团其他成员控制为恒智能合共约56.95%的投票权。

此外，在为恒智能上市前的融资中，还出现了宁德时代（300750.SZ、03750.HK）的身影。招股书披露，在Pre-A轮和A轮融资中，宁德时代旗下晨道资本通过宜宾绿能连续两轮领投，分别注资3600万元、5000万元。在最近的B+轮融资后，宜宾绿能持股为4.81%。

业绩方面，受益于海外市场的快速拓展，为恒智能近年营收持续增长。2023年、2024年和2025年前三季度（下称报告期），公司分别实现营收2.67亿元、2.68亿元、4.76亿元。虽然业务快速增长，但为恒智能尚未实现盈利，报告期累计亏损额近4亿元。在行业竞争加剧及海外市场技术创新的高要求下，公司流动性承压，亟需通过上市融资实现业务转型与盈利突破。

为恒智能2023年至2025年前三季度主要会计数据

数据来源：公司招股书

业务结构方面，2023年，为恒智能近六成收入由源网侧储能解决方案贡献，该业务主要面向大型风光混合电站等集中式项目，通常具有单体金额大、周期长但毛利率相对较低的特点。

工商业储能主要负荷是满足工商业内部电力需求，实现光伏发电最大化自发自用或峰谷价差套利。2023年开始，随着各地峰谷价差进一步拉大以及叠加锂电池成本的下降，推动工商业储能成为储能赛道中增速最快的领域，产业进入商业化爆发期。在此背景下，为恒智能逐步将工商业储能作为核心业务支柱。

具体来看，报告期公司工商业储能解决方案占总收入的比例分别为33.3%、82.6%和69.4%；源网侧储能解决方案的收入占比分别为59.4%、5.4%、19.7%。

招股书显示，此次IPO，为恒智能计划募集资金主要用于扩大产能、提升产品开发及研发能力、扩展海外及国内销售网络、提升资产运维及增值服务系统、及营运资金等。

而截至2025年三季度末，为恒智能工商业储能系统的总产能为4.28GWh，实际利用率为77.5%，较2024年同期减少了10.8个百分点。公司称，主要因为2025年为应对解决方案预计增加而增设了新生产线，产能扩张的速度暂时快于订单的增长速度。‌

投资时间网、标点财经研究员注意到，此次为恒智能冲击资本市场的底气，或来自公司海外市场的快速增长。

数据显示，为恒智能海外市场营收从2023年的0.39亿元，增至2024年的1.36亿元，2025年前三季度进一步上升至2.13亿元，对应的营收占比分别为14.5%、50.6%、44.7%，其中欧洲在海外收入中贡献近八成。

2023年至2025年前三季度为恒智能主要业务收入情况

数据来源：公司招股书

不过，海外市场的高增长并未给为恒智能带来盈利改善，公司在报告期始终处于亏损状态，亏损额分别为1.54亿元、2.05亿元、0.40亿元，合计亏损近4亿元。对于亏损原因，为恒智能在招股书中解释称，主要源于股权激励及持续的研发投入。

投资时间网、标点财经研究员注意到，公司2025年亏损幅度有所收窄，很大程度上源于公司股份基础付款费用的减少，而非经营层面的彻底扭亏。报告期为恒智能股权激励费用分别为6577万元、1.09亿元、759万元，合计约1.8亿元，若剔除股权激励费用，公司目前仍亏损超2亿元。

研发投入方面，为恒智能的研发投入占比正在下降。报告期公司的研发开支分别为0.46亿元、0.47亿元及0.38亿元，占总收入的比例分别为17.3%、17.7%及8.0%。为恒智能表示，主要是收入规模扩张带来的分母效应。

此外，为恒智能经营活动产生的现金流量净额持续为负。招股书显示，报告期公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.62亿元、-0.70亿元和-1.17亿元。同时为恒智能的流动比率和速动比率也呈下降趋势。公司流动比率从2023年末的1.6倍降至2025年三季度末的1.1倍，速动比率从2023年末的1倍降至2025年三季度末的0.5倍，安全边际持续收窄。

投时关键词：为恒智能｜宁德时代（300750.SZ、03750.HK）