以史为鉴 | 历次中东战争中的油价演绎与当前推演

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作者 | 彭宁俊

来源 | 财信期货研究院

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

2026年2月28日，美以联合军事打击伊朗，中东地缘政治格局迎来新一轮剧烈震荡。截至3月5日，布伦特原油站稳80美元上方。站在当前时点，回顾历次中东战争及近年来重大地缘冲突中的油价表现，或许能为我们理解本轮冲突的演进路径提供有价值的参照。历史不会简单重复，但地缘政治与能源安全之间的博弈逻辑，往往有着惊人的延续性。

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霍尔木兹海峡的“第一次”断航

历史上，伊朗曾多次在面临重大威胁时将封锁霍尔木兹海峡作为战略筹码。早在1980年至1988年的两伊战争期间，伊朗就至少三次发出封锁威胁，每次均引发国际油价剧烈震荡。战争后期，伊朗采取实际行动，于1987年在霍尔木兹海峡大规模布设水雷并袭击油轮（包括美国护卫舰“罗伯茨”号），引发美国联合多国展开护航行动，美军在1988年4月的“祈祷螳螂”行动中重创伊朗海军，从而解除危机。

本次冲突中，3月1日，伊朗革命卫队就宣布禁止船只通行霍尔木兹海峡；3月2日，一艘违规油轮被导弹击中沉没，标志着这条全球能源要道通航进入干扰状态。伊朗革命卫队随后声明任何船只无权通过海峡，导致多家石油巨头和贸易公司已暂停经由霍尔木兹海峡的石油及成品油运输，其他船舶出于对地缘局势的担忧而自发地进行避让、减速，航速也大多数接近0，霍尔木兹海峡首次经历流量急速下降。石油和化工品纷纷掀起涨停潮，市场正在经历一场从"风险定价"向"供应缺口定价"的切换。

图1. 海湾地区的炼油厂和终端遭袭地

图片来源：BloombergNEF, 财信期货

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历史如何定价中东火药桶

回溯二战后的历次中东战争，油价的表现并非一成不变。冲突的地理位置、涉及产油国的规模、替代产能的充裕程度，共同决定了油价反应的烈度与持续性。

（1）1973年第四次中东战争（第一次石油危机）：石油武器的首次亮相

前三次中东战争（1948、1956、1967）因当时石油定价权仍在西方“七姐妹”手中，且未触发禁运/大规模减产，对油价影响很小或几乎无影响。1973年第四次中东战争开启了“石油武器”的时代，阿拉伯产油国对支持以色列的西方国家实施石油禁运，全球供应减少440万桶/日。油价从3美元/桶飙升至13美元/桶，涨幅超过300%，油价中枢永久抬升至10美元以上。禁运持续5个月，最终引发二战后最严重的全球性经济衰退。这场战争的核心启示在于：当产油国集体行动、供应中断持续时间足够长时，油价具备重塑全球经济格局的能力。石油价格暴涨导致1974-1975年美国通胀上升至二战以来最高水平，利率攀升至创纪录最高水平，资产动荡剧烈。

（2）1979年伊朗革命（第二次石油危机）：政权更迭与供应崩塌

伊朗国内革命推翻国王，导致伊朗石油生产全面瘫痪，后续两伊战争加剧，全球供应减少480万桶/日（占全球9%），造成全球缺口约5-7%。油价从13美元/桶涨至34-41美元/桶，涨幅150-200%。与1973年不同，此次冲击源于单一产油国的内部剧变，但其影响同样深远——第二次石油危机由此拉开序幕。这场战争表明，产油国的政权稳定性本身，就是油价的重要变量。该阶段油价大幅上涨引发全球通胀失控，美国连续加息抑制通胀。

（3）1980-1988年两伊战争：波斯湾的“油轮战”

两伊战争开启了波斯湾航运风险的新范式，伊朗+伊拉克总产量下降约500-600万桶/日（峰值占全球约9-10%）。双方互相攻击油轮，波斯湾一度被称作“火海”。但与1979年不同，此次冲突并未引发油价的持续上涨——布伦特短期推高至41美元/桶，后随OPEC增产及需求回落回落至30美元以下。油价峰值影响主要在1980-1981年，整体波动大。这一阶段的启示在于：当冲突局限于交战双方、且全球供需基本面偏弱时，油价的上涨往往是脉冲式的。

（4）1990年海湾战争：从入侵到干预的完整周期

伊拉克入侵科威特导致两国石油出口中断（当时全球第二大出口国），伊拉克+科威特产量中断约400-430万桶/日（占全球约7-8%）。WTI从7月下旬的20美元/桶飙升至10月的40美元/桶，涨幅100%。但战争爆发后，随着OPEC增产、IEA协调释放战略储备，油价迅速回落至战前水平。这场战争展现了“战争溢价”的完整生命周期：预期驱动上涨、爆发后冲顶、供应恢复后回落——整个过程仅持续3个月。

（5）2003年伊拉克战争：预期先行与兑现后的回落

伊拉克战争前夕，市场已充分计入战争风险。伊拉克石油基础设施受损，伊拉克产量短期中断（战前约200万桶/日出口）。战争爆发当日至5月2日，从25-30美元/桶升至30-40美元/桶区间，但战后随着生产设施逐步恢复，油价回归基本面。这一阶段的特点是：预期交易主导了大部分涨幅，实际供应中断的幅度反而有限。

（6）2025年伊以冲突：代理人战争与预期博弈

2025年，以色列与伊朗之间爆发直接军事冲突，市场一度担忧霍尔木兹海峡安全。但与本轮不同，彼时冲突更多表现为"有限打击+代理人战争"模式，伊朗并未实质性封锁海峡，也并未像2022年俄乌冲突那样引发贸易流转向，油价仅脉冲式上涨约8%后便随局势缓和而回落。这一案例印证了地缘冲突对油价影响的核心规律：只有实质性触及产油核心区、或持续威胁关键运输通道的冲突，才会引发显著且持久的油价反应。

图2. 历次中东战争油价表现

图片来源：Wind, 财信期货

03

当前推演：历史的韵脚与新的变数

将本轮冲突置于上述历史框架中，可以提炼出几个关键判断维度。需要注意的是，当前局势仍存在高度不确定性，美以军事行动的节奏、伊朗政权的战略意图、国际社会的斡旋力度，均可能使事态演化偏离市场的一致预期。因此，以下推演需分情景看待：

（1）情景一：短期化、局部化（温和场景）

若本轮冲突在未来2周内趋于缓和，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，则油价的上行将主要体现为"风险溢价"的计入与消退。参照1990年海湾战争、2003年伊拉克战争和2025年伊以冲突的经验，油价可能在冲突缓和后出现快速回调，布伦特原油或回落至65-75美元区间。这一情景的实现条件包括：美以打击目标集中于军事设施而非油田港口；伊朗在承受一定损失后选择战略克制；国际社会（特别是中、俄、欧）有效斡旋推动停火。

（2）情景二：中期化，非对称袭击（基准情形）

若冲突演变为持续一个月以上的消耗战，伊朗持续袭扰霍尔木兹海峡油轮，甚至布设水雷、封锁航道，海峡流量长时间未恢复，则设持续的地缘政治不确定性将继续支撑风险溢价。霍尔木兹海峡承载的原油贸易量是1990年海湾战争中断规模的近5倍。即使考虑绕行替代（沙特Petroline管道、阿联酋阿布扎比管道合计绕行能力约650万桶/日），也无法弥合2000万桶/日的巨大缺口。在此情景下，原油价格或运行于80-95美元，并维持高位震荡，直至战略储备释放或军事护航恢复通航。

（3）情景三：冲突长期化、扩大化（尾部风险）

若战事扩大至伊朗本土油田、沙特或阿联酋卷入冲突致油气设施损失超预期、或霍尔木兹海峡被长期实质性封锁（一个月以上），则供应缺口的定价将成为主导，1973年和1979年式的石油危机可能重现，油价有望达到100美元。当前OPEC+闲置产能合计约440万桶/日，理论上具备弥补伊朗出口缺口的能力。但与1990年不同，这些闲置产能大多位于波斯湾沿岸，其出口同样依赖霍尔木兹海峡。这意味着，即使OPEC核心国愿意增产，能否运出去仍是问题。若出现极端情况，油价或冲击历史高位，并引发全球经济衰退风险。

图3. 不同情形下的油价(布油）表现

图片来源：财信期货

与历次中东战争不同，当前大宗商品市场已被"供应链安全"逻辑重塑。运价、保险、融资成本与油价形成正反馈循环，影子船队的退出和合规运力的紧张进一步放大了供应冲击的传导效率。这意味着，即使未来冲突缓和，油价回落的路径也可能比历史经验更加曲折。此外，当前金融市场的投机头寸、期权市场的尾部风险定价，均可能放大油价的短期波动。

但值得注意的是，当前市场存在若干压制油价过快上涨的机制：一是IEA成员国合计持有约15亿桶战略石油储备，若协调释放可阶段性平抑价格；二是美国能源独立程度较1970年代大幅提升，对中东石油的依赖度下降，本轮冲突对美国本土的传导效率可能弱于历史；三是随着可再生能源对传统能源的替代和全球经济增速放缓背景下，需求侧对高油价的承受能力较脆弱，若油价持续高于90美元/桶，需求破坏可能提前出现。

04

总结：站在历史的分岔口

回顾历次中东战争及近年重大地缘冲突，油价反应的幅度与持续时间，取决于三个核心变量：供应中断的规模、替代产能的可用性、冲突持续的时间。本轮冲突在这三个维度上均指向较高的不确定性——中断规模较大，替代出口能力受限，但冲突持续时间仍存在较大变数。当前，布伦特原油站稳80美元上方，国内能化板块涨停潮过后，市场正等待新的催化剂。

对于市场参与者而言，当前需要清醒地认识到：我们正站在一个高度不确定的岔路口。如果霍尔木兹海峡的停摆只是短期插曲，那么当前的高油价将随冲突缓和而消退；但如果这场消耗战持续下去，石油危机或将再度爆发。后续需紧密跟踪几个关键指标：霍尔木兹海峡油轮通行数据的实质性变化、沙特东西管道的实际输油量、以及最重要的是美伊双方在战场上的伤亡情况和外交斡旋的动态。

以史为鉴，可以知兴替。但在历史的演进中，唯一确定的只有不确定性本身。对于投资者而言，既要防范冲突扩大化带来的上行风险，也需警惕和平曙光初现时油价回落的压力。在当前的局势下，保持灵活仓位、做好情景应对，或许比押注单一方向更为审慎。

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