债市冒冷汗，投行更心酸！

文/债市邦

隔壁韩国股市太疯狂了。

前两天受中东局势影响，韩国KOSPI指数两天暴跌近20%，惨烈程度创下历史纪录，大家都觉得韩国股市要完蛋了。

结果今天一开盘，韩国股市直接拔管去蹦迪！指数一度暴力反弹超12%，收盘暴涨9.63%。三星电子和SK海力士单日涨幅超13%。资金在这种极度恐慌和极度贪婪之间疯狂横跳。

原油仍在80美元以上的高位运行，短期内价格没有见顶的信号，中东的炮火一天不停，原油这个“通胀刺客”就一直悬在全球资本市场的头顶。

就在全球市场群魔乱舞的时候，咱们国内全年最大的“靴子”终于落地了。

今天上午，总理作了2026年的《政府工作报告》。 对于咱们搞金融的来说，这不仅是一份报告，更是今年几万亿资金流向的指南。

大A非常给面子，直接走出了一个酣畅淋漓的全线普涨，两市超过4500家个股上涨。美中不足的是午后的成长股持续下行，没能高开高走走出气势。

今天债市也是表现波澜不惊，10年期国债全天波动不超过1BP，都在等待新的信号。

但阿邦今天中午拿着放大镜逐字逐句看这份报告时。突然发现，对于债市多头来说，这报告其实是“喜忧参半”，甚至藏着危险的信号。

一是，多头最怕的四个字出现了：从“推动下降”变成了“低位运行”。

这就是报告里让债市人最“忧”的地方。昨天阿邦刚提醒过，大家在疯狂抢跑降息红包，要小心预期落空。今天报告的定调，印证了阿邦的担忧。

大家注意看关于社会综合融资成本的表述

“降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”

以前我们的提法一直都是“推动下降”。而今年的报告，改成了“低位运行”。

一词之差，天壤之别。“下降”是个动词，意味着站在现在看未来，央行还要继续压降社会融资成本。

而“低位运行”是个状态词，潜台词是：现在的利率已经够低了，接下来只要维持住就行了。面对全球原油暴涨和美联储降息周期终结的隐患，就能理解为什么这么定调了。

指望10年期国债收益率无底线地往下掉到1.7%以下？还是洗洗睡吧。

交易员在操心降息，而今天在一线搬砖的投行兄弟们，更被“降低融资中间费用”惊出一身冷汗。

什么是中间费用？ 对老百姓和实体企业来说，是转账手续费、贷款服务费。但在咱们债券圈，这直指投行赖以生存的“承销费”。

大家心里跟明镜似的。既然报告里白纸黑字写了，那意味着今年国企和央企发债，势必会把“进一步压降发债费用”作为一个极其重要的工作KPI来抓。

本来这几年债市的承销费就已经卷成了“白菜价”，接下来这把火一烧，投行的蛋糕只会越来越小，行业的内卷只会更加残酷。

二是，不搞大水漫灌，“准财政”才是今年的隐藏主力。

有忧自然也有“喜”。对于债市来说，最大的“喜”就是：传闻中的天量供给洪峰，整体可控。

很多人看完报告，觉得财政政策低于预期。赤字率维持在4%，赤字规模5.89万亿，超长期特别国债1.3万亿，地方专项债4.4万亿，并没有出现“超常规大放水”。

但懂行的老炮都在盯另一个数字：8000亿的新型政策性金融工具。这个规模比去年足足增加了3000亿！

大规模发国债容易推高政府负债率，对债市抽水太猛；不如用政策性银行的钱去撬动社会资本。供给是匀速释放的，这让债市多头松了一口气。

三是，催婚催生的新玩法：初婚初育加强住房保障。

这是阿邦觉得整份报告里最接地气、也是最巧妙的一个大招。

报告里特别提到了要加强初婚初育家庭的住房保障。现在的年轻人为什么不结婚不生娃？

买不起房，生活成本高是一个重要因素。

如果地方政府出面，把市场上卖不出去的存量房收储过来，然后作为保障房，定向提供给刚结婚、刚生娃的年轻人，那真是“一石三鸟”。

既消化了房地产的库存，又降低了年轻人的生活成本，还顺带刺激了生育率和后续的家电消费。

如果能落地，这绝对是今年影响深远的一个政策创新。

四是，大A为什么全线狂欢？“科技自立”加码，给“耐心资本”吃了定心丸。

今天A股的科技成长股（像Mini LED、算力、芯片）为什么这么猛？ 其实不仅是因为超跌反弹，更是因为报告里释放了极其明确的“产业+资本”双击信号。

一方面，是产业政策的支持。报告反复强调科技自立自强和新型工业化。在外部中东打仗、贸易摩擦频发的背景下，A股资金最笃定的避风港就是“国产替代”和“硬科技”这条主线。

另一方面，是直击了一级市场的灵魂痛点。报告里明确提出一句话：拓展私募股权和创投基金退出渠道。

这句话太关键了。之前IPO节奏放缓，数万亿的创投资金被死死“堰塞”在项目里。没有退出，谁还敢往高危的初创科技企业里投？今天报告发话要打通循环，无论是支持优质科技股上市，还是鼓励产业并购重组，本质上都是给“耐心资本”留了退路。

资本是逐利的，只有退得出来，才敢大胆地投进去。只要底层投融资的闭环理顺了，二级市场的估值天花板自然就被打开了。今天资金爆买科技股，骨子里其实是对“科技-产业-金融”良性循环的提前抢跑。

底牌已经全部翻开。今年4.5%-5.0%的GDP目标，非常务实，不再为了保数字而盲目加杠杆。面对海内外复杂多变的市场环境，咱们国内的政策尽显定力。

对于我们打工人来说，接下来的策略就很清晰了。

债市这边，暴利时代已经结束。既然是“低位运行”，那就多配点短端存单吃利息，长端国债见好就收，千万别再去追高博弈降息了。

股市这边，结构性牛市的特征越来越明显。除了受益于全球涨价预期的有色金属外，最明确的主线就是跟着国家的产业政策走，聚焦高端制造和数字经济，在CPO、液冷等景气显著的行业逢低布局才是王道。