以史为鉴，伊朗冲击对全球资产到底影响几何？

昨天晚上美股发生了什么， 相信大家已有所了解，但我想补充几个关键细节：

昨晚市场出现了 除原油期货外，几乎所有资产同步下跌 的罕见局面——包括黄金、美国国债和能源板块ETF。这并非典型的风险规避行为，而是一次典型的 流动性冲击。

标普500指数一度下跌超过2%，黄金跌幅超过4%，而美元指数则上涨逾1%。 这三类资产上一次出现如此同步的走势还是在2008年10月——即全球金融危机最深重的时期。但当时美债因为避险资金还是上涨的。所以昨天的市场，我们可以说是见证历史了。

其中，美元站稳了长期压力位以上，正如昨天文章里强调的，只要伊朗冲击持续，国际市场就会继续跑输美股。

最新预测显示，市场对月内停战的概率相比昨天有所下降。

至于隔夜华尔街的投行评论，增量信息仍然不多。

很多朋友问我该怎么应对这种下跌，我昨晚在美股开盘后也在知识星球内做了一些即时反思，现整理如下，供参考：

1、 其实在这种时候，不要信任何人给你的短期投资建议，本质都是赌。

2、虽然现在抄底长期胜率很高，但短期反映在净值上可能是更大幅度的回撤，所以如何操作还是取决于每个人的风险偏好。

3、 下跌的时候最差的选择是恐慌性斩仓。此类由流动性驱动的急跌往往来得快、去得也快。只要相信基本面未恶化，就不必恐慌。此时更应思考：调仓是否能提升胜率与赔率？即使判断有误，优质资产终将修复，区别只在于“少赚”还是“多赚”。

4、从我个人而言，会偏向现在做个短线抄底。并不是因为今天资产跌幅足够大，其实仅凭恐慌情绪资产完全可能比合理价格跌更多；而是因为下跌的方式——全资产无差别抛售，极可能是被动去杠杆所致，不可持续。事实也验证了这一点：美股盘中快速反弹，收复大部分失地（当然，这不代表明日一定上涨）。

5、更希望今晚市场的跌幅能保持住，美股账户资金有限，且做短线还会有征税成本，反而明天A股账户才是重头戏。

6、其实很多人都很难居安思危，比如周一霍尔木兹已经被封闭了，结果A股没跌，美股也没跌，然后很多人就觉得市场是对的，地缘风险并不严重，这就像看了polymarket预测中东一个月内停战，就真的认为一个月内会停战一样；但市场当然可能是错的，甚至错的离谱，只是取决于你到底相信市场价格，还是相信基本面仍然存在巨大不确定性一样。短期市场价格更多反映的是情绪，还是不能把乐观情绪当做乐观现实。

最后，虽然短期市场走势没法判断（长期走势的判断见今天第二篇文章），但历史可提供参照。最好的案例就是2022年俄乌冲突暴发的时候。下文也会有很多投行从这个角度的分析。我在这里先简单拉下数据，我们不看长期走势，因为影响因素太多，仅看战争爆发后两周内的走势（也是油价见顶前的时期）。

上一次俄乌冲突是2022年2月24日开始——

1、原油价格2周后（3月8日）见顶（最高130美元/桶，涨35%）；

2、美股2周内仅跌1.3%，月内甚至还是上涨，最后因为战争持续且美联储加息后，才开启长期下跌，这波最多跌了15%；

3、日经也是2周后见底，最多只跌6%；

4、韩股2周内仅跌3%，两个月后跌幅才扩大；

5、巴西股市2周内保持震荡，但此后最多涨18%；

6、受影响最大的欧洲股市2周内跌了10%，年内最多跌24%。

7、黄金跟原油一样2周后见顶，最多涨7%。

当然历史数据不代表未来表现。

昨日投行研报精选

下面分享一些昨天星球里更新的投行数据及评论，供参考（其实越是在这种情绪驱动的市场下，越应该多看些理性的数据和内容）：

1、德银： 历史上股市对地缘政治冲击的典型反应是 快速但短暂的抛售 ——通常下跌6%至8%，持续约三周，随后三周内收复失地。这一模式在2022年俄乌冲突和2023年哈马斯袭击以色列事件中均被严格遵循，而其后的迅速反弹曾令投资者措手不及。 然而，市场此后似乎“过度吸取”了这一历史教训：过去两年中的多次局势升级都仅引发温和反应，而最近两起重大事件——今年1月初马杜罗被捕，以及去年6月伊朗核设施遭轰炸——甚至被市场完全无视。 因此，当前若发生新的地缘政治冲击，股市仍可能出现符合历史常态的 6%–8%回调 。

2、德银：油价驱动的避险行动的门槛（以史为鉴）

总结：历史表明，只有当出现以下任一情形时，石油冲击才会引发持续性市场回调：（1）油价数月内飙升50%–100%以上；（2）经济本已疲软并被推入衰退；（3）央行被迫鹰派加息抗通胀。当前三项条件均未满足：油价涨幅温和且未持续，宏观数据仍稳健，市场亦未定价美联储或欧央行加息。因此，除非未来数日上述任一条件兑现，否则本次事件大概率仅造成短期波动，难改整体市场趋势。

评论：其实只要看历史数据，就会发现这次没什么不一样。只要经济基本面没问题+地缘冲突持续时间有限，市场就会跌幅有限且很快反弹。哪怕持续时间短期无法确定，参考历史表现，股市短期跌幅也有限，因为也需要对风险进一步确认。所以不必被市场的情绪裹挟，反而经过市场的两天大跌后，短期可以更加乐观。

3、高盛：中东冲突对资产配置的影响

总结：若霍尔木兹海峡中断持续一个月，布伦特油价公允价值或上修最多15美元/桶，但历史表明油价常在地缘冲击中短期超调，若供应扰动短暂则会快速回落。当前跨资产反应复杂：股市与信用承压，美元、日元走强，油出口国相对受益，收益率曲线趋平。然而，地缘冲击后市场常迅速反弹，期权定价显示油价未来一月上涨10%概率为20%，下跌10%概率达30%，凸显择时难度。尽管如此，通胀盈亏平衡率和石油出口国本币等滞后资产或存机会。我们维持适度风险偏好（超配股票、低配信用），但强调通过多元化构建韧性组合——包括区域与风格分散（低波、高股息、基建）、增配黄金、避险货币及国防股，并利用期权对冲：买入新兴市场/高收益债及股票看跌期权以防范“高油价+低增长”风险，同时布局长期看涨期权以把握回调后的反弹机会。

评论：在现在这个阶段，确实用长期看涨期权抄底性价比更高，资金使用效率高且下行风险可控，而且基准判断也是长期回归看涨。

4、汇丰：俄乌冲突会是2022年重现吗？

总结：历史数据显示，地缘政治冲突后多数股市通常在一周至一个月内上涨，反应最为一致，而传统避险资产如黄金、日元、瑞郎甚至美元则缺乏稳定表现模式——唯独2022年美元展现出可靠避险属性，当前中东紧张局势下美元再度显现类似反应。值得注意的是，2022年俄乌冲突初期风险资产并未立即下跌，市场有缓冲期；真正拖累行情的是随后持续高企的能源价格及其对通胀的广泛传导，促使央行转向鹰派。但当前起点不同：通胀虽仍高于目标，但政策利率已显著提升，触发类似2022年剧烈紧缩的门槛更高。此外，高频情绪指标虽略有改善（如VIX曲线处于低位），但尚未达到“投降”或超卖水平，逆势买入信号未现。因此，尽管不确定性上升，投资者仍有时间评估冲击持续性，暂无需仓促调整配置。

评论：如果只看历史数据，市场短期挺大概率会有战术性反弹机会（周内/月内），之后是否下跌取决于油价上涨的持续性。

5、花旗：基准情景下，中东紧张局势对日本影响有限

总结：在中东紧张局势升级背景下，日本因已停止进口伊朗石油且拥有250天战略储备，短期能源供应无虞。其经济主要受油价波动间接影响：若布伦特原油长期上涨20美元/桶，两年内GDP或降0.5个百分点，通胀升约1个百分点。但花旗基准情景预计油价仅短暂冲高至80–90美元后回落至70美元，对日本影响有限。尽管如此，日股短期仍面临回调风险——地缘局势不确定性、高油价风险情景（布油达120美元）及年初以来估值过热均构成压力。参照2022年俄乌冲突期间日股回调5.3%的经验，当前日经225和TOPIX潜在下探目标分别为55,500–56,000点和3,750点。然而，鉴于地缘事件时点难测且市场风格易变，除非高度灵活的投资者，否则大幅调整长期看涨策略反而可能增加风险。

6、大摩：评估欧洲对地缘风险的敞口

总结：鉴于伊朗地缘政治风险升级，我们基于地缘政治风险指数（GPR）回溯1990年以来五次重大风险事件，历史表明，欧洲股市通常在冲突初期出现抛售；而一旦不确定性持续，市场复苏往往显著延迟。这一模式在2003年伊拉克战争（图表15）和2022年俄罗斯全面入侵乌克兰初期（图表16）尤为明显。在长期不确定情景下，欧洲股指平均在约26周内回调24%，期间周期股平均跑输防御股约17%，而油价同期上涨38%。

当前环境下，我们重申防御型板块优于周期型的配置立场——该偏好最初源于AI颠覆风险，现因地缘紧张与高油价预期进一步强化。自1月以来，周期股已相对跑输6个百分点，近期市场表现亦显示能源、国防和科技硬件领涨，而航空、汽车、银行和奢侈品等周期/可选消费板块明显承压。行业相关性分析表明，能源、金属矿业和国防与油价正相关性最强，而高油价敏感板块组合自去年12月中旬以来已跑赢负相关组合12%。

7、大摩：欧洲天然气手册（伊朗冲击情景分析）

总结：当前中东冲突已从石油市场蔓延至更脆弱的天然气市场。霍尔木兹海峡航运暂停叠加卡塔尔拉斯拉凡LNG设施（全球产能7700万吨/年）意外停产，引发TTF价格飙升至45欧元/兆瓦时。与石油不同，LNG缺乏储运缓冲、无法绕行管道，且欧洲库存处于十年低位，导致气价反应远超油价。分析设定四类情景：若中断仅1–2天（情景1），TTF将快速回落；当前市场已定价“1–2周中断”（情景2，基准情形），预计TTF短期维持45–50欧元，夏季回落至30欧元；若中断持续一个月（情景3），价格或升至60–80欧元；若拉斯拉凡停产数月（情景4），恐重现2022年超200欧元/兆瓦时的极端行情。尽管对欧直接供应影响有限（卡塔尔占欧盟LNG约8%），但全球LNG争夺将推高边际价格。亚洲需求削减和新项目投产或缓解压力，但地缘风险溢价已嵌入价格结构，TTF中枢上移。

8、德银：伊朗冲击对中国经济的影响？

总结：尽管美以对伊朗的军事行动可能扰乱霍尔木兹海峡原油运输、推高油价（情景区间70–200美元/桶），中国因能源结构特殊而具备较强韧性。石油仅占其一次能源消费不足20%，电力供应几乎不依赖油气，且战略石油储备可支撑约200天的极端断供。高油价虽带来输入性通胀压力，但反而有助于缓解当前通缩——CPI和PPI均可能回升至更健康水平。此外，长期高油价将加速全球绿色转型，利好中国在光伏、风电、电动车等领域的产能释放，变过剩为优势。因此，中国经济受冲击有限，2026年GDP增长目标预计仍为4.5%–5.0%，人民币汇率亦有望保持强势。不过，中东局势或为4月初中美峰会增添不确定性，需密切关注。

评论：中国工业能耗中，煤炭和电力（主要来自煤电）占70%以上；石油在工业终端能源消费中占比仅约15%–20%，主要用于特定领域（如化工、建材窑炉辅助燃料），而非钢铁、水泥、电解铝等高耗能行业的主能源。因此石油冲击可能确实没市场担心的那么大。

8、德银：黄金的可变危机溢价

总结：尽管历史数据显示黄金在危机后平均表现偏强，但个体事件反应差异极大——29次危机中有24次金价在25日内曾跌破起点，且类似事件（如2023年哈马斯袭击与2025年以伊冲突）间金价走势差距可达10–13%，远超平均危机溢价峰值。值得注意的是，黄金对危机的反应通常滞后1–2周才达高峰，并体现在现货及相对于模型公允价值的溢价上。

评论：正如历史数据显示，黄金在地缘冲突中短期表现并不稳定，尤其目前波动率高位情况下，依然会受到股市大跌后的流动性冲击，短期丧失避险属性和对冲效果。但拉长时间看，最终仍能体现其价值。至于白银/铜等工业金属继续因地缘冲突承压。

9、大摩：尽管短期已大幅上涨，继续看涨铝

总结：中国铝供应高速增长时代终结，2025年产量达4520万吨，已触达4500–4550万吨产能上限，净出口转为大幅下降。未来增长将依赖技术升级与产能出海，印尼成主要承接地（约400万吨中资项目），但受制于电力配套与碳成本风险。美国冶炼受高电价和数据中心挤压，重启乏力；欧洲因俄铝禁运及Mozal关停面临短缺，冰岛复产仅部分缓解。中东局势扰动航运，或加剧全球供应紧张。需求端，电网投资、铜铝替代（尤其HVAC）及国防支撑铝消费，但建筑疲软、光伏装机放缓及汽车用铝增速回落构成拖累。废铝使用上升亦抑制原铝需求。当前铝价接近3250美元/吨，摩根士丹利维持看涨，认为结构性供应约束、成本曲线脱钩及去库存尾声将支撑价格，但电力瓶颈和铜价联动仍是关键变量。

10、瑞银：中东事件的影响以及我们为何低配能源？

总结：只要霍尔木兹海峡未关闭，供需仍可控：伊朗产量占全球3%以上，OPEC（不含伊、委）有等量闲置产能，且全球一季度原预期石油过剩240万桶/日，中美战略储备亦可缓冲短期冲击。历史经验显示，供应冲击通常4–5个月消化，本次影响远小于1970年代禁运。经济上，油价每涨10美元/桶，拖累欧洲增长0.2%、消费0.4%，但对美国影响有限（已是净出口国）。央行更关注核心通胀（当前美工资增速3%），政策或更具韧性。板块上，超配食品零售、医疗、欧洲消费股（基本面稳健），低配能源——因长期需求见顶（中国2027年达峰）、清洁能源加速替代、估值虚高（高利润不可持续），且欧美能源股溢价已收窄。整体维持股市目标，视地缘波动为买入机会。

评论：瑞银低配能源板块是基于非常长期的视角看油价，短期参考意义不大。