上市6年股价跌六成，仙乐健康管理层却能半价买股：这公平吗？

有人说，股权激励是企业留住核心人才的“金手铐”。

也有人说，股权激励是员工的“造富神器”。

但仙乐健康的限制性股票激励这出戏，演到现在，终于露出了底牌——这哪是“激励”，分明是“奖励”。奖励给自己人的那种。

半价股票，只考核营收

仙乐健康，听名字可能有点陌生，但它的产品你大概率见过——维妥立辅酶Q10软胶囊、视酷维蓝莓花色苷叶黄素酯软糖、DHA藻油……公司成立于1993年，是营养健康食品领域的老兵。

2019年9月，它在创业板上市，成为第一家A股上市的营养健康食品CDMO企业。所谓CDMO，搬定义就是以合同定制形式为制药企业提供制药工艺的开发、设计及优化服务，并在此基础上提供从公斤级到吨级的定制生产服务。

就在1月30日，这家A股上市公司发了一堆公告。

核心主要是两件事：一是官宣要去港股上市，打造“A+H”双资本平台，二是推出了2026年限制性股票激励计划。

去港股的事先放一边，咱们就说说这个激励计划。

方案很简单：给公司85名管理及核心技术人员，发220.25万股股票，价格12.21元/股。

12.21元这个价格是通过公告前120个交易日均价的一半算出来的。也就是说他们半价拿股票。

至于考核指标那就更easy了：

2026年营收不低于50.9亿；

2027年营收不低于53.8亿；

2028年营收不低于58.3亿。

只考核营收，不考核利润。

这意味着哪怕公司亏成狗，哪怕利润腰斩再腰斩，只要营收达标，这批股票就能解锁，仙乐健康的这批人就能稳稳套现。

而且，完不成也没关系——营收达到目标的85%以上，按比例解锁；连85%都达不到？公司按授予价加上利息回购注销。横竖不亏，还有利息拿。

这种考核，你上你也行。

业绩崩了，营收能行吗？

巧了，仙乐健康2025年的业绩，刚好给这个“只考核营收”的指标打了个样。

根据2025年度业绩预告，全年盈利约1亿到1.5亿，比上年同期下降53%–69%。

扣非净利润更惨，只盈利约5000万到8000万，下降74%–82%。

而2025年三季报还盈利2.6亿——也就是说，仅仅第四季度，一个季度就亏了约1个亿。

公司解释说，个人护理业务不行了，计提资产减值超过1.9亿。

公司还说，这些减值不影响现金流——确实，钱早就花出去了，现在只是认栽。

但问题来了：利润都跌成这样了，营收能保住吗？

2024年，仙乐健康的营收是42.11亿。2026年的目标是50.9亿，两年要增长20%以上。

看一组数据：

片剂、粉剂、硬胶囊的产能利用率，长期低于50%；

粉剂产能利用率从2023年的27.2%，一路降到2025年前三季度的18.2%；

硬胶囊产能利用率始终在25%左右徘徊。

叠加利润腰斩、主业承压的情况，这个营收目标能不能完成，只有管理层自己心里有数。

完不成就改，反正不能亏待自己

只要思想不滑坡，办法总比困难多。

反正最终解释权在手，不行就改呗。

毕竟2023年限制性股票激励计划就吃了一次亏。

2023年激励计划的考核指标中，只规定了2025年和2026年的营收目标可以打85折，但是2024年的营业收入不低于43.1249亿元是实打实的刚性指标。

然后2024年实际营收为42.11亿元。

没完成！

公司老老实实发了个回购注销的公告。

估计管理层考虑到，万一营收考核指标设置得太高，总是完不成，被市场发现了，多掉面子呀。

所以2026年1月30日，公司连发几条公告，把2023年和2025年的激励计划全部修订了一遍：

2023年激励计划中，2026年营收目标从55.66亿下调至50.9亿；

2025年激励计划中，2026年营收目标同样从55.66亿下调至50.9亿，2027年目标从59.27亿下调至53.83亿。

同时营收目标的85折下限依旧保留。

唉，感觉完不成就改，反正不能让自己人吃亏。

这哪是激励，这分明是他们给自己发的“保底年终奖”。

上市6年，散户赚到钱了吗？

聊完管理层，咱们再看看散户。

仙乐健康当年创业板上市，发行价54.73元/股。融资10.95亿。

6年过去，股价只有20块钱左右。

从IPO那时候的54块跌到20块，跌了六成多。脖子以下全没了。

有人说，那公司分红了呀。没错，上市以来累计分红6次，合计5.83亿。

对比上市融资10.95亿，6年分红才分了5.83亿——按这个速度，再加上2025业绩暴雷，再等6年投资者也未必能只靠分红就把当年认购的钱赚回来。

注意，说的是回本，不是盈利。

为什么散户追涨杀跌？因为长期价值投资，真的会死

有人喜欢教育散户：“你们为什么总追涨杀跌？为什么不能长期价值投资？”

看看仙乐健康的K线图，答案就有了。

2019年上市，54块；高位冲到124块；然后一路向下，跌到现在的20块。

如果你在当年的高点追进去，现在裤衩都没了。

如果你在2019年公司上市就买，自称“长期价值投资者”，拿了6年，股价亏了六成，上面刚算过，仅靠分红回本前前后后你可能要等超过10年的时间。

你告诉我，这叫价值投资？

所以别怪散户追涨杀跌。追涨杀跌至少是即时反馈，赚了能跑，亏了认栽。长期价值投资？那是给管理层准备的“剧本”——他们半价拿股票，完不成还能改目标；散户市价买入，只能祈祷公司别暴雷。

阿祖，收手吧

回到开头那个问题：仙乐健康的股权激励，到底激励了谁？

答案已经很明显了：

管理层以及公司内部人拿半价股票，只考核营收——这是奖励。

散户市价买入，亏掉六成——这是接盘。

完不成目标就下调，反正不能亏自己——这是游戏规则自己定。

公平吗？不公平。

但这就是现实。

有人说，不要抱怨，要适应。可散户拿什么适应？拿那点工资攒下来的本金，去和半价拿股票的管理层拼？

算了吧。

阿祖，收手吧。外面全是镰刀。

十赌九输，不赌为赢。

毕竟，镰刀挥下来的时候，从来不会问你是长期投资还是短线交易。

参考资料：

仙乐健康利润腰斩赴港融资，股权激励考核营收不谈利润——财中社

锚定全球化 仙乐健康冲刺“A+H”上市——新华社

仙乐健康：全球第三，净利暴跌，急赴港上市——理财周刊

仙乐健康拟赴港上市，2025年净利预降53%至69%——经济观察网

仙乐健康拟启动H股发行 计划赴港交所主板上市——证券时报

上市6年募资21.19亿，仙乐健康2025年净利最高预降69%——武汉热线网

CRO、CMO、CDMO名词解释是什么？——福建省工信厅

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