袁海霞等：2月PMI数据点评——制造业PMI季节性走弱，价格改善释放积极信号

袁海霞 中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际研究院院长

张 堃 中诚信国际研究院副总监

燕 翔 中诚信国际研究院研究员

汪苑晖 中诚信国际研究院研究员

本文转载自3月4日中诚信研究微信公众号。

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事件：2月制造业PMI为49%，较上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月上升0.1个百分点，其中建筑业PMI为48.2%，较上月下降0.6个百分点；服务业PMI为49.7%，较上月上升0.2百分点。综合PMI产出指数为49.5%，较上月下降0.3个百分点。

超长春节假期扰动，PMI边际走弱。2月制造业PMI为49%，较上月下降0.3个百分点，显示制造业运行边际放缓，主要受今年春节假期延长且全部落在2月下旬影响。五大分项一升四降，仅原材料库存小幅改善，生产、新订单、供应商配送时间分别下降1.0、0.6和1.0个百分点。

产需均边际回落，关注新出口订单的走弱。2月制造业PMI产需均边际回落，新订单和生产分项分别较上月下降0.6和1个百分点，假期对于生产端影响更加显著，带动“新订单-生产”指数较上月改善0.4个百分点至-1%，供需缺口有所收敛。需求端来看，内外需均边际走弱，其中新出口订单分项降至45%，较上月大幅下滑2.8个百分点，为去年4月中美贸易争端以来的最低值，一方面受到9天超长假期对制造业企业接单排产造成制约影响；另一方面或受人民币汇率升值、出口价格有所上升拖累，2月美元兑人民币汇率中间价从6.9678升至6.9228。生产端符合季节性规律，从历史数据来看，春节所在月份的制造业生产指数通常在荣枯线之下。由于春节假期企业大面积停工停产，汽车、水泥、化工、纺织等行业开工率均有所下行，生产分项边际走弱。考虑两会即将召开以及稳增长政策的进一步落地，生产经营活动预期指数小幅改善，从上月52.6%升至53.2%，表明企业信心并未走弱。

原材料和产成品价格释放积极信号，有助于推动企业利润边际改善。从价格来看，2月主要原材料购进价格较上月下降1.3个百分点至54.8%，仍处高位，或与上游有色、化工相关商品价格持续改善有关；出厂价格较上月持平为50.6%，自2023年10月以来连续两月稳定在扩张区间，反映出工业消费品价格指数或有所企稳。“原材料购进价格-出厂价格”较上月收窄1.3个百分点至-4.2%，对中下游企业利润改善提供支撑。从库存来看，原材料库存与产成品库存有所分化，分别较上月上升0.1和下降2.8个百分点，假期生产端走弱导致原材料采购分项较上月下降0.5个百分点。

四大行业景气度一升三降，高技术制造业仍处扩张区间。2月高技术制造业、装备制造业、消费品行业、基础原材料行业PMI一升三降，其中高技术制造业PMI较上月回落0.5个百分点，连续13个月处于扩张区间，且新订单指数保持在51%以上，生产指数运行在54%以上，反映出新旧动能转换、现代产业体系加速构建背景下高技术产业仍是工业生产的重要支撑项。消费品行业PMI较上月边际回升0.5个百分点至48.8%，主要受春节假期消费品市场回暖带动。装备制造业、基础原材料行业分别较前值回落0.3和0.1个百分点至49.8%和47.8%，主要受春节开工率下滑拖累。

大型制造业企业PMI持续改善，中小企业受春节假期影响显著景气走弱。2月大型制造业企业PMI为51.5%，较上月提升1.2个百分点，连续三月边际改善，其中生产指数较上月上升1.4个百分点至53%以上，新订单指数也较上月上升2.4个百分点至53%以上，反映出大型企业供需两端持续改善，展现出较强韧性和竞争力；中小企业通常受假期影响较大，其中中型制造业企业PMI较上月下降1.2个百分点至47.5%；小型制造业企业PMI较上月下降2.6个百分点至44.8%，为2022年12月以来的最低水平，超长假期或是拖累其大幅下滑的主要因素。

服务业景气度改善，带动非制造业商务活动小幅回暖。2月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月小幅回升0.1个百分点。其中，建筑业商务活动指数为48.2%，比上月下降0.6个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。

建筑业景气指数淡季特征明显。受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，2月建筑业商务活动指数边际走弱0.6个百分点至48.2%，其中，新订单分项较上月上升2.1个百分点至42.2%，仍处低位，其中土木工程建筑业新订单指数虽仍在50%以下，但较上月有明显上升，意味着基础设施建设相关需求有望在节后逐步启动。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业景气水平较上月均有下降，商务活动指数较上月均有不同程度下降。

春节带动出行相关消费改善，服务业景气度小幅上升。2月服务业商务活动指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，是非制造业商务活动指数边际改善的主要支撑因素。其中，新订单分项较上月下降1.4个百分点，需求边际走弱，但投入品价格和销售价格分别环比改善1.5和0.1个百分点。分行业来看，春节假期居民购物出行意愿明显上升，根据交通运输部数据，2026年春节前后全社会跨区域人员流动总量及单日峰值均刷新历史纪录，带动零售业商务活动、航空运输业商务活动指数、住宿业商务活动指数、餐饮业和文体娱乐行业的商务活动指数均较上月显著提升。

整体来看，超长春节假期对本月PMI扰动较大，部分价格指标改善释放积极信号，后续需持续关注中东冲突等地缘事件对外需的扰动。季节性因素对本月制造业PMI、建筑业PMI均造成较大影响，生产端表现弱于需求端，考虑到生产经营活动预期维持景气，随着季节性因素消除，各地逐步全面开工复工，经济有望延续修复态势。近期美伊战争爆发，中东地缘冲突升温，叠加霍尔木兹海峡面临关闭，全球石油、黄金等大宗商品和贵金属价格波动加剧，同时也对全球航运、国际贸易造成较大影响，后续需要持续关注国际形势带来的外需变化对于国内经济的扰动。本周全国两会召开在即，预计一系列稳增长政策将会出台，有望对后续PMI改善提供支撑。