珍酒李渡上市以来最“惨”年报：核心财务指标较上年“腰斩”

近日，“港股白酒第一股”珍酒李渡（06979.HK）披露业绩预警公告，核心财务指标较上年“腰斩”。公司预计2025年营收约35.5亿元至37亿元，同比下滑47.7%至49.8%；归母净利润预计为5.2亿元至5.8亿元，同比下降56.1%至60.6%；经调整净利润5.2亿元至5.8亿元，同比减少65.5%至69%。

珍酒李渡在公告中表示，业绩下滑主要受两大因素影响：一是白酒市场需求整体减弱，商务宴请、社交聚餐及礼品消费等核心场景需求收缩；二是2025年下半年主动推进渠道去库存举措，阶段性对业绩形成一定影响。

上市以来最“惨”年报

2001年至2009年间，“白酒教父”吴向东收购了包括湖南湘窖酒业、江西李渡酒业和贵州珍酒酿酒在内的13家酒业公司。2021年，他将这些资产并入贵州珍酒酿酒，并在开曼群岛注册成立了珍酒李渡。2023年4月，珍酒李渡在香港交易所主板挂牌上市，成为“港股白酒第一股”。

历史数据显示，这是珍酒李渡上市以来最“惨”年报。2021年至2024年，珍酒李渡营收分别为51.02亿元、58.56亿元、70.30亿元、70.67亿元，增速分别为112.66%、14.79%、20.06%、0.52%，虽营收不断增长，但增速整体呈下降趋势。

2021年至2024年，珍酒李渡归属净利润分别为10.32亿元、10.30亿元、23.27亿元、13.24亿元，增速分别为98.47%、-0.23%、125.96%、-43.1%，起伏较大。

2025年，珍酒李渡营收首次出现下滑，净利润则连续两年大幅下滑，这也是珍酒李渡2023年上市后首份营收、净利双下滑的年报。

珍酒李渡业绩下滑，与当前白酒市场需求整体减弱的大环境息息相关。有研报指出，刚刚过去的春节假期，白酒行业整体消费出现10%左右的收缩，不同价格带产品分化显著：高端白酒聚焦宴席消费、中低价产品霸占大众家庭消费，都取得不错的动销表现，处于中间带的次高端白酒则“腹背受敌”，以此为主要产品的酒企承压显著。

据珍酒李渡方面介绍，为应对市场需求下跌并推动业务发展，已采取多项战略举措为2026年奠定稳固基础，其中重点是持续推进万商联盟模式。

据了解，万商联盟模是珍酒为“大珍”推出的渠道新模式，实行“不压货、分批提货”策略，要求联盟商分三次提完100件货，通过提货节奏管控确保经销商库存始终处于良性区间；更关键的是，珍酒还推出行业少见的“兜底”政策，即便仅余一瓶酒，经销商也可退回企业，从根本上降低渠道库存风险。

同时酒厂通过“全控价”（即统一价格管控）和“持续分红机制”深度绑定联盟商利益，并承诺长期返利以杜绝串货行为。具体在执行层面，设置了明确的联盟商准入门槛，需支付货款及保证金，以获取“大珍”系列产品的销售资格，同时获赠一定数量的公司股票。

四大品牌“全线承压”

珍酒李渡目前有珍酒、李渡、湘窖和开口笑四大品牌，从上半年销售表现来看，四个品牌可谓“全线承压”。

其中，作为公司核心支柱的珍酒品牌上半年营收14.92亿元，与上年同期的27亿元相比减少44.8%；销量由上年同期的6932吨下滑至4612吨，平均售价也由38.98万元/吨下滑至32.34万元/吨；在公司内部营收占比下滑至不到60%。

对于核心品牌销量、吨价、营收的多重下滑，公司将其归结为白酒消费需求不振，集团为维持健康渠道库存严格控制销售节奏。

李渡被看作是集团的“第二增长曲线”，以2024年的收入统计，其为中国第五大兼香白酒品牌。2025年上半年，李渡是四大品牌中营收降幅最小的品牌，实现收入6.11亿元，同比减少9.4%；叠加珍酒销量的大幅下滑，李渡在集团内部营收占比首次提升至24.5%。

但这是以价换量的结果。李渡品牌2025年上半年销量有所增长，但吨价下滑，平均售价为34.8万元/吨，与上年同期的49.2万元/吨相比下滑超29%。

另外两个品牌湘窖和开口笑聚焦湖南市场，营收基数一直不大，2025年上半年仍有不同程度的收缩。其中，湘窖营收减少38.7%至2.77亿元，开口笑收入减少63.9%至0.81亿元，二者在公司营收占比分别为11.1%和3.2%。

从产品结构来看，一个显著的变化正在发生——珍酒李渡的高端产品营收占比由同期的26.4%收缩至23%，是业绩贡献最小的价格带；次高端产品占比为39.3%，也较同期的40.7%有所下滑；中端及以下产品占比提升至37.6%。

下半年伊始，珍酒李渡便开始尝试“自救”。

其中，2025年6月推出的新品“大珍”被公司寄予厚望。珍酒李渡董事长吴向东曾明确提出，希望把大珍打造为“第二个飞天茅台”，下半年绝大部分预算开支会向该产品倾斜。无论是吴向东的个人视频号，还是公司的公开发布会，大珍都被频繁提及，并邀请姚安娜代言，成为去年业内最受关注的新品之一。

大珍定位为次高端酱酒，吴向东在公开场合透露过，该产品团购价定为600元/瓶，对标的是3000元产品的品质。市场认为，大珍的出现有助于弥补珍酒原有产品“珍十五”和“珍三十”之间的价格空缺。

入局啤酒寻求新增量

在白酒业务面临增长瓶颈的背景下，珍酒李渡选择进军精酿啤酒市场寻求新增量。去年8月8日，吴向东身着笔挺西装亮相个人视频号直播间，亲自为新品“牛市”啤酒发布会站台。

发布会上，吴向东谈到了“牛市”的名字由来、研发故事以及为何做啤酒。“名字不是公司内部起的，是花了50500元从外面买来。”吴向东表示，市场上常规啤酒的研发周期顶多半年时间，而这款啤酒研发历时三年。原本计划在2024年上市，但因内部觉得口感还要进一步测试而推迟了上市时间。

吴向东介绍，“牛市”啤酒选用了美国西海岸雅基玛山谷的啤酒花，加拿大和澳大利亚的两棱大麦，德国和比利时的酵母，以及莫干山的山泉水。为了保证产品控温，吴向东还找了行业冷链物流巨头合作。

提到“牛市”最独特的价值，吴向东称，由于用了一般啤酒20倍用量的啤酒花来保鲜，所以颠覆了传统啤酒以新鲜为上的饮用逻辑，经2-10个月陈藏，口感愈显醇厚。从发布会上获悉，该产品零售价为88元/瓶，团购价为60元/瓶，并打出“牛市开、好运来”的广告语。

业内人士表示，白酒企业跨界布局啤酒（尤其是精酿），核心动因并非白酒动销下降，而是行业进入深度调整期，高端白酒需求疲软、库存压力大、年轻客群流失。在此背景下，酒企需开拓新增长点。同时，在多元化发展趋势下，酒企通过啤白融合策略完善产品矩阵，提升产业链效率，满足消费者个性化需求，在存量市场获取新增量。

短期来看，高定价受众有限，借现有白酒渠道及白啤季节互补性是优势，但要克服品牌认知差异；长期看，精酿市场增速领跑酒业，若牛市啤酒深化差异化、拓展平价产品线，有望在消费升级中立足，市场对其未来发展持谨慎乐观态度。

与此同时，精酿啤酒头部企业之间的竞争亦极为激烈。本土品牌，像高大师、熊猫精酿，占据了38%的市场份额；国际品牌，诸如鹅岛、香格里拉精酿，占据了32%的市场份额；工业啤酒巨头的衍生品牌，例如青岛精酿、华润雪花，占据了25%的市场份额。

在这种市场格局之下，珍酒李渡想在千亿红海市场中突围，难度可想而知。

（内容综合自公司财报、蓝鲸财经、金融界、人民网等）