IPO雷达丨金桥德克二答深交所：业绩高增是否依赖原料降价？产能狂飙又骤降，是否存“消化不良”风险？

深圳商报·读创客户端记者 张弛

正在冲刺创业板IPO的金桥德克新材料股份有限公司（简称“金桥德克”），于近日披露了其对深圳证券交易所第二轮审核问询函的回复报告，详细回应了监管层对公司成长性、技术创新力、客户结构及财务数据真实性等方面的深度拷问。

来源：深交所网站

深交所在第二轮问询中，首先将目光聚焦于金桥德克的业绩增长质量与可持续性。根据申报材料，公司在2023年和2024年收入同比增长9.72%和16.44%，但与此同时，报告期内毛利率从34.23%攀升至41.04%的靓丽表现，主要得益于原材料价格的下行。

对此，深交所要求公司说明，在原材料价格回升时，其价格传导机制的滞后性可能带来的影响。金桥德克在回复中坦言，公司与客户未就原材料价格传导机制约定量化标准和触发条件，因此原材料价格变动频率与产品调价频率并非严格对应，原材料价格传导存在一定的滞后性。公司承认，在原材料回升阶段，产品价格向上调整滞后时间越长，产品价格涨幅小于原材料价格涨幅的同步性越差，公司盈利能力越易受到不利影响。

为了论证业绩增长的可持续性，金桥德克引用了大量数据。公司指出，其业绩增长并非仅依赖成本下降，更是下游市场需求拉动的结果。例如，其核心业务日化品包材领域，下游化妆品市场零售额近十年复合增长率达8.56%；而作为新增长引擎的汽车涂料业务，则受益于新能源汽车的高速发展，2022年至2024年该业务收入复合增长率高达55.04%。

针对深交所关于原材料价格低位运行对净利润增长影响的疑问，公司进行了敏感性测算。结果显示，若以原材料价格高位的2022年为基准，2023年和2024年的净利润将分别减少3356.66万元和3407.26万元。

金桥德克强调，根据国际能源署等机构预测，2026年国际原油市场预期偏弱，加之国内化工原料新增产能较多，主要原材料价格预计将维持相对低位或处于区间低位波动，这为公司未来的成本控制和业绩稳定提供了缓冲。

问询函还重点关注了金桥德克报告期内的大幅产能扩张。深交所注意到，公司涂料年产能从2022年的0.8万吨激增至2024年的1.8万吨，2025年5月江西项目投产后更是达到2.5万吨。然而，产能利用率却从2022年的156.74%骤降至2025年上半年的74.91%。

对于产能利用率下降，金桥德克解释称，这主要是由于江西项目处于运营初期，生产组织、内部管理、市场销售等全流程运营体系仍在搭建与磨合过程中，同时华南目标市场的市场开拓、客户培育工作仍在推进，市场需求尚未充分释放。公司预计2025年涂料产能利用率将进一步下降，并坦承存在新增产能无法及时消化的风险。

不过，公司也展示了期后订单的增长情况来提振信心。2025年7月至12月，公司销售订单金额达3.77亿元，较上半年增长26.07%。2025年全年预计营业收入为6.67亿元，同比增长6.40%；扣非后净利润预计为1.43亿元，同比增长5.58%。公司表示，期后业绩较为稳定。

在技术创新性方面，深交所关注到公司存在大量外购通用型合成树脂的情况，并要求说明树脂改性技术的实际作用。金桥德克回复称，其自产改性树脂虽然在生产领用中占比不高（2025年上半年约为23.13%），但在性能改善、配方保密、抵御原材料价格波动风险等方面发挥着重要作用。公司强调，改性树脂是为满足特定应用场景的特殊性能需求而开发，其分子设计需精准控制分子量与官能团数量，不具有通用性。

针对新开拓的汽车涂料领域，公司详细阐述了其UV固化技术（如PVD涂层材料技术、双固化技术）在解决汽车内外饰痛点方面的先进性，例如替代污染较大的水电镀工艺、解决传统PU涂料耐刮擦性不足等。同时，公司也坦诚，由于技术原理和应用场景的客观差异，其产品目前暂不适用于汽车车身及零部件领域。

报告显示，公司客户集中度较低，前五大客户占比从10.94%逐年下降至7.56%。与此同时，新增客户数量占比虽高（2024年为25.8%），但收入占比却很低（2024年为6.37%）且呈下降趋势。这一现象引起了深交所的注意。

金桥德克解释称，这主要是因为新增客户中，年合作规模在10万元以下的客户数量占比较高（超过70%），这些客户大多未进入批量稳定采购阶段。但公司强调，一旦新客户转化为存量客户，其价值会显著提升。数据显示，2023年新增的277家客户，在2024年贡献的收入占比达到了11.47%，远超其新增当年的7.44%。公司认为，这证明了其具备持续开拓新客户并带动业绩增长的能力。