港药终于反弹

来源：界面新闻

今日（3.5），全球股市迎来反弹，创新药纯度100%的港股通创新药ETF(159570)大涨超4%，终结此前连续5日的下跌！盘中成交快速突破9亿元！最新规模超220亿元，同类遥遥领先！

消息面上，美联储理事米兰表示，今年降息一个百分点是合适的，适宜在3月会议上继续降息；目前未因伊朗冲突爆发而改变前景展望。美联储褐皮书显示，总体而言，经济预期乐观，多数地区预计未来几个月经济将呈现小幅至温和增长。受消息利好，美股三大股指昨夜全线收涨，今日早盘亚太股市普涨。

港股通创新药ETF（159570）标的指数热门股多数飘红：中国生物制药、科伦博泰生物-B涨超6%，信达生物、康方生物涨超4%，百济神州、石药集团涨超3%。

注：标的指数权重股仅做展示，不作为个股推介。

【创新药连续调整原因何在？关注重要会议！】

在基本⾯⽆重⼤变化的情况下，创新药板块节后持续调整。机构观点认为，此次调整主要是资⾦⾯与交易⾏为，创新药板块投资逻辑未变，优质药企基本⾯向好、空间巨⼤，估值逐步进⼊吸引⼒区间，当前属“确定性增⻓下的⾮理性下跌”。未来随着AI叙事趋向阶段性过热、硬资产交易拥挤度持续提⾼，创新药在资产组合中的配置价值有望进⼀步提升。

具体来看，创新药阶段性调整的原因有以下三点：

1. 港股整体弱势：2⽉以来恒⽣指数、恒⽣科技指数回调明显，创新药指数前期相对抗跌，但2⽉23⽇后补跌。

2. 获利回吐与技术抛盘相互强化：去年BD⽕热致指数上涨明显，四季度后催化缺失，叠加地缘⻛险，南向资⾦减配医药转投科技能源，造成流动性压⼒，进⽽触发程序化⽌损与情绪性抛盘。

3. 交易情绪极端反转：2025年市场过度炒作BD⾸付款甚⾄进⽽炒作并购传闻。进⼊2026年，各⼤MNC加码中国早研，BD交易呈现早期化趋势，但市场忽略了⾏业本质变化，认为早期BD兑现周期⻓因⽽给予低估值甚⾄零估值，显示交易情绪已⾛向另⼀极端。

中金公司也认为，尽管市场经历阶段性调整，但创新主线依旧。春节后，近期受到外部局势影响，流动性预期变化导致创新药等科技属性较强的资产股价出现一定波动性。但中金指出，短期市场波动不改创新药产业发展趋势。受益于国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多方加持下，国产创新药已逐渐从跟随研发走向FIC/BIC创新。在新兴技术平台领域，预计赛道2026 年会有更高的关注度。建议关注小核酸等细分领域。

恰逢重要会议与财报季，建议适度关注红利类资产以及商保相关。重要会议计划分别于3月4日与3月5日召开。支付端压力下的内需不足是国内医药行业的主要矛盾之一，鉴于过去1年多左右时间商保相关有所推进，建议关注相关改革方向。

投融资方面，受益于2025年年初以来港股18A为代表的创新药繁荣，目前市场投融资一改过去3-4年颓势，出现较为明显的反转。投融资的改善有望刺激新一轮创新药研发投入，带动相关产业订单好转。（来源：《中金医药3月组合：创新药主线，关注重要会议》）

【中国ADC全球开花结果】

在行业里仍在思考“接棒创新药BD的新看点会是什么”时，中国创新药BD交易再次掀起新浪潮。医药魔方NextPharma数据库显示，2026年开年至今中国创新药领域已完成44起对外BD合作，总金额突破567亿美元，相较于2025年同期的244亿美元，增长超132%。

如果将这些BD交易细节放大，会发现ADC赛道依旧是中国创新资产出海的核心引擎之一。Evaluate数据显示，ADC领域的全球临床试验中，51%是中国药企的产品。

如Evaluate资产与投资组合战略业务负责人兰斯德尔所说：“即便海外药企并非专门赴华寻求合作，但若计划为研发管线布局这类创新资产，其筛选的候选项目中，绝大多数都源自中国药企。”

医药魔方NextPharma数据库显示，截至目前，在ADC药物领域，全球10家头部MNC已与中国创新药企达成约20次交易，涵盖近30条管线。

图：TOP20 MNC与中国创新药企达成的ADC药物交易

2月底，百时美施贵宝（BMS）与百利天恒子公司SystImmune共同宣布了一项重磅消息：双方合作开发的靶向EGFR×HER3双抗ADC产品izalontamab brengitecan（iza-bren/BL-B01D1）在一项于中国开展的针对既往接受过治疗的三阴性乳腺癌（TNBC）患者的III期研究中达到无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）双重主要终点。

这不仅意味着百利天恒的iza-bren迎来“三连胜”——实现第三项III期临床胜利，也成为首个在III期TNBC研究中同时达到PFS与OS “双终点”的双抗ADC。

2022年5月，科伦博泰与默沙东达成合作协议，将芦康沙妥珠单抗在大中华区以外所有地区的独家开发、生产和商业化权利授予默沙东，交易总金额近14亿美元。2025年11月，默沙东宣布与Blackstone Life Sciences（黑石生命科学基金）达成一项研发资金合作协议：黑石将提供7亿美元资金，支持芦康沙妥珠单抗的全球开发。

与此同时，科伦博泰宣布芦康沙妥珠单抗与K药联合用于一线治疗PD-L1阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的III期临床研究OptiTROP-Lung05达到了主要终点。这是全球首个在NSCLC一线治疗中取得阳性结果的ADC联合免疫检查点抑制剂的III期临床研究。

医药魔方认为，BioNTech在ADC+双抗上的一系列布局是一个缩影：当IO+ADC成为公认的下一代肿瘤治疗主线，中国创新药就几乎是MNC进行战略资产补位的必选项。过去几年的BD热潮中，MNC和中国创新药企有了充分的接触和了解，构建起了“复购”的信任基础，让中国创新药之于MNC从被动的“必选”走向主动的“首选”。国产ADC足以比肩全球的技术创新实力，加上在早期药物发现和临床概念验证阶段的效率优势，为MNC落实高效竞争策略、弯道超车冲刺BIC药物，留出了空间。

从中国创新药企的角度来看，双抗、ADC等领域的中国资产在全球产业中的话语权越来越高，也为企业打造了一个全球化的绝佳跳板——从百利天恒的双抗ADC，到信达生物的双抗IBI363，都承载着这种尝试。（来源：医药魔方）

【创新药2026基本面如何？】

2026前两⽉股价平淡，但BD交易爆发且含⾦量提升。1-2⽉中国药企对外BD⾸付款及总⾦额全球占⽐分别达86%和81%，实现全面引领。1-2⽉对外BD爆发式增长，总额446亿美元，远超去年⼀季度（369亿美元）。⾸付款明显增加，体现含金量提升：1-2⽉达29亿美元，较去年⼀季度（9亿美元）数倍增⻓。此外，治疗领域全⾯开花，2025年⼤额交易集中于肿瘤，但三季度起其占⽐下降，⾮肿瘤领域快速上升，显示治疗领域“全⾯开花”。

机构指出，当前市场的错位在于仅炒作BD交易落地，BD落地即兑现，忽视更具价值的上市后销售分成（⻓期持续现⾦流）。

据IQVIA，2028年全球医药市场规模约1.54万亿美元（含肿瘤、⾃免、代谢等）。保守情景下，假设中国药企占20%份额，对应收⼊约3000亿美元。对⽐2025年国内医保创新药⽀付额（约2000亿⼈⺠币，半数为进⼝药），出海市场中⻓期存在数⼗倍增⻓空间。

机构认为，市场对中国药企商业化能⼒信⼼不⾜，根源在于未理解⾏业的本质变化：

1. ⼗年巨变：从2015年中国⼏乎没有⾃⼰的创新药，到2025年中国已成为全球前三的创新药分⼦输出地、全球早研中⼼和早期临床中⼼。制药企业已全⾯转向“In China for global”策略，所有项⽬均从全球⻆度规划。

2. 中国优势碾压欧美：在药物研发的早研和临床早期阶段，中国在⼈才密度、⼯作强度、产业链配套等⽅⾯效率“碾压”欧美。根据⻨肯锡数据，中国创新药企在临床前药物发现阶段可⽐国际同⾏快2-3 倍，成本仅为1/3~1/2；临床开发阶段患者⼊组速度是2-5 倍（代谢适应症可达8.9倍）。这⼀结构性优势碾压欧美同⾏，且尚未被充分定价。

3. ⾏业地位从参与到引领：中国制药⾏业在过去⼗年的发展速度和加速度惊⼈，其进步斜率不输于新能源⻋等其他⾏业。辉瑞CEO曾评价，中国制药⾏业已过了“可以被压回去”的临界点，正在以美国两倍的速度追赶。

【关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF(159570)】

港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药！截至2月27日，前十大成分股权重73.54%，浓缩港股通创新药精华！

来源：国证指数官网，2026/2/27。成分股仅做展示，不作为个股推介。