净利腰斩、突击分红、家族企业，“buff叠满”的沪鸽口腔三闯港交所

在营收停滞、净利润腰斩的增量不增利;尴尬局面下，细分赛道隐形冠军;沪鸽口腔再度递表港交所。

从财务数据来看，沪鸽口腔展现出了典型的增量不增利;甚至减利;的尴尬局面。根据招股书最新数据，2023年至2025年，公司营收分别为3.57亿、4亿和4亿元，同比增速从27.86%断崖式下滑至0.25%，增长几乎陷入停滞。更令人担忧的是盈利端，同期净利润分别为8835万元、7700万元（部分资料显示7657万）和4770万元，2025年净利润同比暴跌约37.7%，近乎腰斩。

尽管公司整体毛利率维持在较高水平（约58.6%），但净利润率从2023年的24.7%骤降至2025年的11.9%。这表明公司在海外扩张、印尼建厂及管理费用上的前置投入正在严重吞噬利润。综合来看，虽然公司在细分领域仍保持老大;地位，但短期内基本面已出现明显的盈利质量恶化信号，当前的财务表现并不支持乐观估值。

沪鸽口腔并非典型的爆发式增长企业，而是一家具有18年爬坡史的制造企业。其优势主要有两点：坚固的细分壁垒，以及国际化认证护城河。

首先，作为细分市场的隐形冠军;，按2024年销售收入计，沪鸽口腔是中国最大的口腔印模制取材料制造商（弹性体印模材料市场份额高达30.1%），同时也是合成树脂牙的国内市场第一（市场份额21.4%）。这种在利基市场的绝对领先地位，构成了公司业绩的基本盘和护城河。

其次，在医疗器械行业，认证即是门槛。沪鸽持有34项国内二类及三类医疗器械注册证，为国内口腔材料企业之最；全球范围内拥有33项FDA认证及31项CE认证。这一认证矩阵不仅是其打破外资垄断的筹码，更是其进军海外市场的通行证;，为国际化战略提供了基础支撑。

尽管在细分领域称王，但在整个中国口腔材料市场，沪鸽的市占率仅1.3%，市场高度分散且进口品牌强势。

业绩增长陷入瓶颈是当前最突出的问题。2025 年营收停滞不前，净利润近乎腰斩，主要受海外扩张投入增加、汇率波动及低盈利业务收缩影响。隐形正畸业务收入从 2023 年的 2620 万元降至 2025 年的 1130 万元，占比从 7.3% 跌至 2.8%，虽为战略收缩，但也反映出公司在高增长赛道的竞争力不足。

同时，产品结构存在明显短板。核心产品合成树脂牙均价长期维持 0.9 元 / 颗的低价，缺乏议价能力，依赖 以价换量; 模式；数字化转型进展缓慢，2025 年，代表未来的数字化产品（口内扫描仪、3D打印材料）收入占比仅 0.2%，毛利率仅 15.6%，与时代天使等头部企业在隐形正畸领域 41.3% 的市占率形成巨大差距，尚未切入高附加值赛道。

沪鸽的上市之路颇为坎坷，历经新三板摘牌、五次 A 股冲击失败后三闯港股，曾因 大规模股权代持; 问题遭深交所问询。IPO 前的 清仓式分红; 导致实控人宋欣及其母亲秦立娟合计获得超 1 亿元分红，引发市场对其上市动机的质疑，可能影响投资者信心。叠加家族色彩浓厚的治理结构（宋欣母子控股超75%），使得公司的治理透明度面临港股放大镜;的考验。

事实上，中国口腔医疗器械市场正处于高速增长期，弗若斯特沙利文数据显示，市场规模预计从 2024 年的 712 亿元增长至 2030 年的 1667 亿元，复合年增长率 15.2%，其中口腔材料市场占比 42.2%。行业长期被 3M、登士柏西诺德等国际巨头垄断，进口品牌曾占据 70% 的临床类产品市场份额，国产替代空间广阔。驱动因素方面，人口老龄化（65 岁以上人群缺牙率超 80%）与消费升级（种植牙渗透率提升）共同催生持续需求。

可比上市公司中，时代天使作为全球隐形矫治龙头，已切入高增长、高附加值的口腔数字化赛道。在盈利能力上，时代天使依托其技术平台与解决方案模式，利润水平也显著优于依赖传统耗材、陷入增收不增利;困境的沪鸽口腔。从核心业务看，时代天使聚焦于以隐形正畸为代表的数字化服务，业务附加值高，并通过全球化实现持续增长。

爱迪特与沪鸽口腔均聚焦口腔修复材料领域，爱迪特以氧化锆全瓷牙等高端修复材料为核心，产品附加值较高，数字化布局更为超前，其隐形正畸产品已形成一定市场影响力。相比之下，沪鸽口腔在中低端耗材市场占据优势，但在高端产品与数字化转型方面进度落后。从市场份额看，沪鸽在印模材料、合成树脂牙等细分领域领先，而爱迪特在全瓷修复材料领域更具竞争力，两者代表了口腔材料行业不同的发展路径。

沪鸽口腔业绩增长停滞、净利润大幅下滑的短期压力，叠加产品结构低端化、数字化转型滞后的长期隐患，以及公司治理层面的历史瑕疵，均可能影响其上市进程与估值水平。港交所对公司治理要求严格，沪鸽的突击分红; 等问题需给出明确回应，未来业绩回暖也需时间验证。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）