六年累计亏损超16亿 亿华通资金链承压考验生存底线

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（来源：预见能源）

亿华通2025年营收降28.5%，连亏六年，现金流承压。

头顶“氢能第一股”光环的亿华通，近日发布2025年业绩快报。

数据显示，公司2025全年营收2.62亿元，同比下滑28.51%，净亏损6.28亿元，亏损额较上年扩大37.65%。这是亿华通自2020年上市以来连续第六年亏损，六年累计亏损额超过16亿元。

与此同时，公司年内一项关键收购案流产，三位核心技术岗位人员相继离职。作为国内燃料电池系统装机量排名前列的头部企业，亿华通目前的处境是：燃料电池系统单价持续下跌，应收账款高企占用资金，产业链整合遇阻。在行业从示范运营向商业化过渡的关键阶段，这家曾经的科创板明星，正面临现金流能撑多久的现实考验。

燃料电池系统量价齐跌

产品毛利难覆盖成本

亿华通的主营业务是燃料电池系统，这套系统相当于氢燃料电池车的发动机，销售价格直接决定公司的营收规模和盈利水平。

业绩快报显示，2025年亿华通营收2.62亿元，较2024年的3.66亿元下滑28.51%。公司给出的解释是：市场竞争加剧导致产品价格承压，同时受资金周转压力影响采取审慎拓展策略，燃料电池系统销量同比下滑。

从行业数据看，燃料电池系统单价近年来持续走低。根据高工产研氢电研究所数据，2020年国内燃料电池系统均价约为1.4万元/kW，到2024年已降至8000元/kW左右。价格下跌的直接原因是补贴退坡和车企降本压力向上游传导，更深层的原因则是氢燃料电池车尚未形成规模化市场，而切入这个赛道的企业越来越多，价格战在所难免。

亿华通历年财报显示，2020年公司燃料电池系统毛利率为16.2%，2023年降至10.5%，2024年进一步下滑。产品售价降幅快于成本降幅，导致卖一套亏一套的局面难以扭转。2025年业绩快报虽未披露毛利率数据，但亏损额同比扩大37.65%，说明盈利状况仍在恶化。

上游收购案终止

产业链整合遇阻

面对下游价格战，向上游延伸控制成本，是头部企业常见的突围路径。亿华通今年2月启动的对定州旭阳氢能的收购，打的正是这个算盘。

旭阳氢能的主业是高纯氢和合成氨，属于氢能产业链的制氢环节。按照亿华通的设想，收购完成后可以锁定低成本氢源，同时借助旭阳在工业副产氢领域的资源，拓展工业用氢场景，减少对车用燃料电池单一赛道的依赖。这笔交易被市场解读为亿华通从系统集成商向产业链玩家转型的关键一步。

但9月5日，亿华通发布公告，称因交易相关方未能达成一致意见，终止本次重大资产重组。公告未披露谈判破裂的具体原因。这次收购的终止意味着亿华通短期内只能继续依靠外购氢气，成本控制主动权依然在上游手中。

同一天，公司披露核心技术人员杨绍军离职。12月23日，副总经理于民和另一位核心技术人员方川也提交辞呈。方川是1991年生人，2024年年薪过百万，属于公司重点培养的技术骨干。核心技术岗一年内走掉三位，对研发体系的连续性会造成影响。燃料电池系统仍处于快速迭代阶段，电堆寿命、低温启动性能、功率密度这些硬指标都需要持续投入研发。

应收账款高企

资金链承压制约接单能力

亿华通的财务报表里，有一个数字比亏损更值得关注：应收账款。

截至2025年末，公司总资产37.41亿元，较年初下降21.71%。资产缩水的一个重要原因是应收账款坏账计提。氢燃料电池车的终端用户主要是公交公司、物流企业和市政环卫部门，这些客户的共同点是付款周期长、回款不确定性大。亿华通过往年报显示，应收账款周转天数常年维持在300天以上，意味着一笔订单卖出后要等将近一年才能拿到现金。

这就带来了两个直接后果。一是现金流吃紧，公司不得不控制接单节奏，业绩快报里提到的“受资金周转压力影响，采取审慎拓展的市场策略”，指的就是这个。二是坏账风险累积，一旦客户经营不善或地方财政吃紧，应收账款就可能变成坏账，直接侵蚀净资产。2025年归母所有者权益20.12亿元，较年初下降21.43%，与此直接相关。

资金链的紧张也反映在人事变动上。于民离职前担任副总经理，分管销售和市场。在行业下行周期，销售端往往面临最大压力：既要完成业绩指标，又要在回款条件上让步。这种两头受气的局面，可能是高管选择离场的原因之一。

对于眼下的亿华通来说，氢能赛道的前景依然是广阔的，政策支持也还在加码。但公司必须面对一个更紧迫的问题：在燃料电池系统单价持续下跌、应收账款压顶、核心人才流失的多重挤压下，现金流还能撑多久。接下来，要么靠外部输血——再融资或引入战略投资者，要么靠内部造血——找到能自我循环的应用场景，让产品真正卖出价钱。两条路都不容易，但留给亿华通的时间不会太长。