燃料油：海峡断供，燃料油易涨难跌

来源：油市小蓝莓

【20260302】燃料油：海峡断供，燃料油易涨难跌

核心观点：偏多美伊以冲突升级致霍尔木兹海峡封锁，全球约35%+海运高硫燃料油（伊朗为主）出口中断，叠加船东避险。叠加下游船燃需求回暖，新加坡和富查伊拉库存维持低位。亚洲燃料油成交窗口活跃，Sin 380 cst 现货价格走强。短期供应收缩与需求回暖共振，市场维持偏紧。OPEC + 虽于3月1日官宣4月起日均增产20.6万桶以平抑恐慌溢价，但地缘带来的供应刚性缺口与物流不可逆成本短期内难以消除，燃料油价格易涨难跌，高位震荡格局将持续.

裂差：中性偏多 受霍尔木兹海峡封锁与伊朗断供驱动，新加坡 380 高硫燃料油裂差近日走强、贴水收窄，裂差走强至-6.5美元/桶；后市在OPEC + 小幅增产与地缘扰动持续的博弈下，裂差预计高位震荡、易涨难跌。

供应：偏多 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，燃料油海运面临中断风险

需求：中性 春节后亚洲航运回暖带动加注需求上行。

库存：中性 新加坡和富查伊拉燃料油整体去库。

风险：地缘冲突

低硫燃料油观点小结

核心观点：偏多 美伊以冲突升级、霍尔木兹海峡封锁风险，全球约 20% 原油运输受阻，油价飙升，低硫燃料油成本端直接抬升。Dangote炼厂RFCC装置已于2月中旬重启，后续低硫供给减少；新加坡低硫供应收紧。26年第一批低硫出口配额下发800万吨，与往年持平。低硫发电季尚未来临；国内低硫产量和排产维持低位，低硫进口需求增加。后续关注地缘冲突，委内物流和炼厂装置情况。

裂差：偏多 原油成本端强支撑、低硫供应边际收紧、船燃需求回暖，东西套利窗口关闭。

供应：偏多 Dangote炼厂RFCC装置已于2月中旬重启，后续低硫供给减少；26年3月国内低硫排产95.5万吨，同比减少

需求：中性 春节后亚洲航运回暖带动加注需求上行。

库存：中性 新加坡低硫燃料油库存下降。

风险：地缘冲突，宏观扰动

本周关注点

美伊地缘冲突升级，伊朗油品出口减量

• 局势升级：美伊以全面军事对抗，霍尔木兹海峡封锁，伊朗油品出口近乎停摆，FU/原油风险溢价高位。局势取决于海峡通航、伊朗权力稳定、美以打击节奏；若快速恢复，溢价回落；若持续中断，价格易涨难跌。

• 霍尔木兹海峡航运停滞：截至2026/3/2，霍尔木兹海峡已被伊朗宣布全面封锁、航运事实上停滞，直接影响全球约20%–25%的海运原油（日均通过量：1,800–2,100万桶/日）与35%+的高硫燃料油（HSFO）（日均通过量25–30万桶/日）海运出口。

• OPEC宣布增产：OPEC+（V8 核心国）于2026/3/1官宣2026/4/1起日均增产20.6万桶，高于市场预期的13.7 万桶/日。

数据来源：Reuters，Kpler,公开资料整理、紫金天风期货

亚洲燃料油市场收紧

• 核心供给来源减少：伊朗高硫燃料油出口归零，中东其他供应受限（沙特、伊拉克、科威特），上述国家HSFO 出口90%+ 经霍尔木兹海峡，海峡封锁导致中东整体HSFO出口中断约25–30万桶/日，占全球35%–40%。

• 需求端支撑：春节后亚洲航运活动恢复，船燃加注需求逐步回升，进一步消耗低位库存；伊朗停供伊拉克天然气，伊拉克重启燃油发电，内部消耗增加、出口减少。

• 地缘溢价：美伊以冲突升级、霍尔木兹封锁，市场恐慌情绪蔓延，HSFO地缘溢价大幅抬升，买盘积极、惜售情绪浓厚

数据来源：Reuters，Kpler,Platts、紫金天风期货

窗口：2月亚洲燃料油窗口成交活跃

• 截至2026/2/24，本月亚洲高硫窗口共成交64万吨，亚洲低硫窗口共成交52万吨。

数据来源：Reuters,紫金天风期货

供需基本面

高硫燃料油供给：俄罗斯HSFO2月出口增加，后续春检供给减少

• 物流监测：截至2026年2月22日，俄罗斯HSFO出口76万吨。2026年1月，俄罗斯HSFO共出口312万吨。后续春检开始供给减少。

• 贴水加深：目前乌拉尔原油贴水在-12美元/桶，Espo贴水在-8.5美元/桶。

数据来源：Reuters，KPLER,紫金天风期货

高硫燃料油供给：伊朗出口减量，2月中东出口总体减量

• 供给端：供应结构分化，伊朗减量，伊拉克增量。截至2026/2/26，中东HSFO周度出口87万吨，伊朗HSFO周度出口7.3万吨。伊拉克 SOMO 1—6月 600万吨HSFO招标。沙特和科威特炼厂开工率回升至90%—92%。短期中东HSFO周度出口量预计维持在85万吨，伊拉克持续放量、沙特稳定输出，抵消伊朗下滑影响。

• 需求端：印度、中国、西北欧需求增加。印度冬季发电需求回升，中国独立炼厂重质原料采购增加，西北欧贸易商增加伊拉克和沙特的船货采购。

数据来源：Kpler,Reuters,紫金天风期货

高硫燃料油供给：委内出口回升

• 物流监测：截至2026/2/26，拉美HSFO周均出口38万吨，环比上周上升9万吨。美国掌控委内瑞拉石油产业后委内高硫出口回升。委内瑞拉HSFO周均出口10万吨，环比1月上升6万吨。

• 墨西哥出口持稳:Pemex 旗下 Salina Cruz、Cadereyta 炼厂秋检结束，Maya重质原油加工量提升，HSFO产出环比增 12%；Olmeca 炼厂低负荷问题改善，产能利用率从17%回升至45%。美国对委制裁加码致其美湾HSFO供应近乎停滞，墨西哥成为美湾独立炼厂与发电企业的首要替代源，1月对美湾出口量环比增加11%。2月Pemex计划对 Salina Cruz 炼厂进行15天检修，或导致HSFO周均出口量减少3—5万吨。

数据来源：Kpler,Reuters,紫金天期货

高硫燃料油供给：新马供应收紧

• 伊朗出口受阻：美国制裁加码，1-2月高硫发货量环比大降，2月约70万吨，环比-40万吨、亚洲高硫缺口放大；美伊地缘冲突升级导致约54万桶/天的高硫燃料油通过霍尔木兹海峡受到影响。

• 新加坡库存和浮仓总体处于低位：截至2026/2/22，新加坡HSFO浮仓73万吨，燃料油库存35.6万吨，宇上周持平。

数据来源：Kpler,Reuters,紫金天风期货

低硫燃料油供给：Dangote RFCC装置已重启，后续低硫减量

• RFCC装置于2月中旬回归，后期低硫出口减量：

  据Bloomberg，Dangote炼厂（65万桶/日）12月因RFCC 装置（24万桶/日）检修（12月4日起，计划50天）推动LSFO产出与出口环比回升，全月出口预计15—18万吨；

• AI-Zour炼厂装置检修和降负导致出口减量：AI-Zour原计划4月开启年度大修，实际提前至2月中下旬启动关键装置检修，预计导致月度出口减量40-60万吨。

• 物流监测：截至2026/2/26，AI-Zour炼厂周度出口21万吨。

• 年末冲量，年初回落:

  2025/10-11，巴西国家石油公司（Petrobras）旗下雷东达（Redonda）、杜拉多港（Ponta da Madeira）炼厂进行催化裂化装置检修，LSFO 产出减少，12月检修陆续结束，装置负荷回升至90%左右，LSFO日产量增加至3.5—4万桶，12月巴西低硫出口100万吨， 2026年1月巴西低硫出口111万吨，环比增加17万吨。

数据来源：Kpler,Reuters,紫金天风期货

低硫燃料油供给：新马进口大降，出口同步收缩

• 物流监测：截至2026年2月28日，新马低硫燃料油进口周均10万吨，新马低硫燃料油出口周均11万吨，环比上月减少5万吨。

• 进口大幅减少：马来西亚 Pengerang 两套 RFCC（14 万桶 / 日）全面重启，VLSFO 产量激增，对新加坡出口放量（1 月底单周 18.3 万吨，环比 + 46%）。区域内自给率上升，直接挤压新加坡从西方 / 中东的进口需求。

• 东西套利窗口关闭：欧美→新加坡 VLSFO套利窗口 1 月底–2 月初关闭，西方套利货到港量环比下滑：1 月约 290–300 万吨，2 月降至 270–280 万吨，3月预期进一步回落。

• 中东和非洲供应减量：尼日利亚Dangote炼厂装置于2/15日重启，低硫燃料油出口从1月36万吨减少至2月17万吨，对新马地区供应显著减量，伊朗地缘扰动，出口受限，中东低硫货源分流至欧洲/其他地区，到港减少。

• 船燃需求增加：春节前船燃备货，新加坡加注需求回升，贸易商优先满足本地市场，减少出口量。

数据来源：Kpler,Reuters,紫金天风期货

低硫燃料油供给：中国2026年2月保税低硫船燃排产小幅减少

• 2025年1月产量下降： 2026年1月份国内炼厂保税用低硫船燃产量85.30万吨，产量环比减少5.20万吨，跌幅5.75%。

• 2026年2月排产减少：2026年2月国内低硫燃料油总排产共87万吨，中石油33万吨（环比+1）；中石化38万吨（环比-5）；中海油16万吨（持平）。

• 第一批配额与往年持平：2026年第一批燃料油出口配额下发，共800万吨，与往年第一批出口配额持平。其中中石油获得306万吨，中石化获得372万吨，中化获得6万吨，中海油获得116万吨。

• 配额转换：2025年中石化和中石油合计转换90万吨低硫配额为成品油配额，中海油转换70万吨成品油配额为低硫配额，预计2026年转换规模或达100—120万吨，进一步制约低硫出口实际量。

数据来源：隆众，紫金天风期货

高硫燃料油需求：燃烧发电旺季尚未来临

• 目前全球高硫燃料油（HSFO）发电需求发电旺季尚未来临的阶段，驱动以天然气替代、经济性与季节性为主，短期价格支撑减弱，3—4月随检修结束与气价波动或有边际回暖。

数据来源：Jodi、Kpler,eia、紫金天风期货

船燃需求持稳，高硫船燃替代效应持续

• 2026年1月新加坡船燃加注量共552.71万吨（环比减少28万吨，-5%；同比增加88万吨，+20.2%），其中高硫燃料油加注量共215.92万吨（环比增加4万吨，+15%，同比增加4万吨，+2%），低硫燃料油加注量共256吨（环比减少27万吨，-10%，同比增加13万吨，+5%）。

数据来源：钢联，Reuters,MPA、紫金天风期货

炼化需求：美国HSFO炼化需求稳中有升

• 印度：2026年1月HSFO进口量50万吨，环比+8%（主因信实炼厂进料增加），同比+12%；2025年11月起石油焦出口加征5%关税，压制焦化利润；2026年1—2月IOCL部分炼厂检修，短期减少需求10—15万吨/月。

• 美国：2026年1月美国炼厂焦化利润处于温和盈利区间，2026年2月，美国高硫燃料油（HSFO）炼化需求量维持120—125万吨/月，环比1月持平，短期受委内瑞拉原油流入与炼厂焦化负荷支撑，炼厂维持高开工率（80%），HSFO 进料需求稳定；汽柴油裂差高位，炼厂优先保轻质油产出，HSFO作为低成本补充原料需求增加。

数据来源：钢联，Reuters,紫金天风期货

炼化需求：山东地炼暂未增加燃料油炼化需求

• 中国高硫进口2月到港环比增加，主要增量来自华东和山东地区，委内原油供应对华收紧，部分炼厂后续或增加燃料油进口弥补供应缺口，主要用于焦化方向。

• 山东地炼暂未增加燃料油炼化需求：我们在0130《山东原油及成品油调研》专题中提到，有原油配额的炼厂优先进口原油作为炼化原料，目前燃料油消费税抵扣比例在70%-80%。

数据来源：海关总署，Kpler,Reuters,钢联、紫金天风期货

价格价差

现货价格

数据来源：Reuters,紫金天风期货

裂差

数据来源：Reuters，紫金天风期货

价差

数据来源：Reuters,紫金天风期货

月差

数据来源：Reuters,紫金天风期货

库存

数据来源：Reuters,紫金天风期货

仓单

数据来源：上海期货交易所,紫金天风期货