港股创新药大幅回调，百济神州领跌；沪鸽三度冲刺港交所，上市之路为何如此坎坷？|掘金创新药

每经记者：金喆 每经编辑：魏官红

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资本眼

一周行情

上周（2月24日至2月27日）医药生物指数下跌0.34%，跑输上证指数2.32个百分点。创新药（BK1106）周内上涨0.43%；恒生医疗保健业指数（HSCICH）周内下跌4.95%；港股创新药ETF（513120）周内下跌4.05%。

一周点评

港股创新药大幅回调，百济神州领跌

上周医药生物板块呈AH股显著分化、个股两极格局。医药生物指数下跌0.34%，跑输上证指数2.32个百分点；A股创新药微涨0.43%相对抗跌，港股医疗保健与创新药ETF均大幅下跌。整体来看，市场聚焦业绩兑现与增长预期，港股资金避险情绪更浓，板块短期震荡分化延续，创新药赛道估值与业绩匹配度成核心变量。

资金面上，外资持续流出港股医药，南向资金转向科技、高股息板块，港股创新药ETF周内净赎回4872.89万元，资金获利了结集中释放。

每经记者注意到，创新药优等生百济神州上周领跌。消息面上，百济神州交出了一份被市场称作“炸裂”的成绩单，2025年实现营业总收入382.05亿元，同比增长40.4%；归母净利润14.22亿元，同比扭亏为盈，增幅高达1400%。但发布业绩的第二天，百济神州港股盘中一度大跌9.16%，最终收报194.40港元/股，总市值跌破3000亿港元关口。

基本面如此强劲，为何股价反而崩了？一方面，在财报公布后，部分资金选择“利好出尽”式撤离，这是A股和港股市场常见的博弈行为。另一方面，市场对创新药企的定价逻辑正在发生根本性转变。在行业转型关键阶段，市场定价逻辑正从单纯看重管线储备，转向研发能力、商业化能力与合规能力的综合考量。

一周新股动向

沪鸽再度冲刺港交所 这家国产口腔医疗器械商的上市之路为何如此坎坷？

据港交所2月27日披露，Huge Dental Limited（以下简称：沪鸽）递表港交所主板，中金公司和DBS为联席保荐人。沪鸽口腔是中国领先的口腔材料供应商，2024年在中国口腔材料市场的市场份额为1.3%，是本土最大的口腔印模材料制造商。

每经记者注意到，2015年4月，沪鸽口腔在新三板挂牌，并于2017年6月终止新三板挂牌。过去5年沪鸽一直在尝试A股或港股上市，其中2021年和2022年两次冲刺创业板未果。

对于2022年自愿撤回A股上市申请的原因，沪鸽在招股材料中称，主要是希望进一步提升盈利能力以吸引更多知名投资者基础。而证监会并未就沪鸽口腔是否适合于深圳证券交易所创业板上市提出问题或意见。

2025年，沪鸽转战闯关港交所。本次披露招股书，已经是公司在港交所发起的第三次冲刺。

这家国产口腔医疗器械商的上市之路为何如此坎坷？沪鸽招股材料显示，公司的产品矩阵主要分为三大类，口腔临床类产品、口腔技工类产品及口腔数字化产品，其中，弹性体印模材料与合成树脂牙是沪鸽的两大支柱产品。根据弗若斯特沙利文的资料，按中国2024年销售收入计，沪鸽的弹性体印模材料及合成树脂牙排名第一。

招股书显示，沪鸽2023年至2025年营收分别为3.57亿元、3.99亿元、4亿元；毛利率分别为57%、58.6%、58.3%。这三年的年内利润分别8835.4万元、7656.9万元及4769.9万元，呈逐年下降趋势。特别是2025年有大幅缩水，业绩水平不到2023年的60%。

记者还注意到，沪鸽的正畸业务在过去两年也面临挑战，收入从2023年的2774.6万元减少到2025年的1126.6万元，占公司总体营收的比重从7.8%缩小到2.8%。记者进一步发现，2023年到2025年，该业务的产品无托槽隐形正畸矫治器的销量分别为9309件、4563件及1637件，下滑趋势明显，直接影响销售规模大幅缩水。

沪鸽表示，口腔医疗器械行业的激烈竞争是目前公司面临的主要风险之一。这一次，沪鸽能成功登陆资本市场吗？每经记者将保持持续关注。

创新眼

一周临床研究动向

根据医药魔方提供的数据，2月23日至3月1日，国家药品监督管理局药品审评中心共披露123条临床试验登记信息，其中38条为处于临床试验II期及以上的创新药新登记临床试验信息，3个临床研究项目正在招募患者。

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数据来源：医药魔方提供

当周，有5款创新药获批。

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数据来源：医药魔方提供

前沿洞察

《100个新靶点》2025年度盘点：癌症相关靶点占比最高；超半数靶点由中国科学家团队发现

对于创新药研发而言，新靶点的发现堪称撬动行业突破的“金钥匙”。历史上，TNF-α、PD-1、GLP-1R、IL-4Rα、IL-12p40等里程碑靶点的成功转化，不仅为患者带来了全新的突破性治疗选择，重塑了相关疾病领域的格局，同时催生了多款年销售额超百亿美元的超级重磅炸弹药物。

医药魔方近期在《100个新靶点》中梳理并筛选出了2025年值得关注的100个新靶点。从疾病领域来看，癌症相关靶点占比最高（占50%），包括VDAC2、EPO/EPOR、PPP2R1A、SERT、AOAH、GLUD1等多个癌症免疫治疗新靶点，以及RUNX2、CD21、IFN-γR、LARP4等CAR-T细胞疗法相关新靶点。

值得一提的是，2025年值得关注的100个新靶点中，超半数靶点由中国科学家团队发现，多项原创性成果登上Cell、Nature、Science等顶级期刊。

比如帕金森病全新治疗靶点FAM171A2。2025年2月21日，发表在Science杂志上的一项研究显示，复旦大学附属华山医院郁金泰教授团队联合复旦大学脑科学转化研究院袁鹏教授及中国科学院上海有机化学研究所刘聪教授团队全球首次发现了帕金森病全新治疗靶点FAM171A2，并找到了具有潜在治疗作用的小分子化合物。此次研究发现的全新治疗靶点和候选药物有望从疾病早期对帕金森病进行干预，延缓疾病进展。

比如甲酰肽受体1（FPR1）。2025年11月13日，天津医科大学总医院/北京天坛医院施福东课题组在Science杂志发表重要研究成果。该研究聚焦中枢神经系统自身免疫性疾病多发性硬化，揭示了甲酰肽受体1（FPR1）驱动脑区域性炎症和神经退行的新机制，充分验证了甲酰肽受体1（FPR1）能够作为治疗靶点，研发了全新小分子化合物T0080并在临床前确定其疗效，为多发性硬化症等许多神经疾病的治疗带来了新曙光。

两款国产1类创新药同日获批 正大天晴、济民可信夺魁

医药魔方数据显示，2月28日，正大天晴药业的罗伐昔替尼片（全球首创JAK/ROCK双靶点抑制剂）与济民可信子公司浙江杭煜制药的硫酸索西美雷塞片（KRAS G12C抑制剂）分别获得国家药品监督管理局批准上市。

罗伐昔替尼片（TQ05105片）是全球首个JAK/ROCK双靶点小分子抑制剂，用于中危-2或高危的原发性骨髓纤维化（PMF）、真性红细胞增多症后骨髓纤维化（PPV-MF）或原发性血小板增多症后骨髓纤维化（PET-MF）成年患者的一线治疗。

骨髓纤维化（MF）是一种罕见的骨髓增殖性肿瘤。随着我国人口老龄化加剧，骨髓纤维化患者数量呈上升态势，到2025年已超6.7万人，预计至2030年达约30万人。由于起病隐匿、症状复杂，多数患者在确诊时已处于中晚期，疾病负担较重。目前，骨髓纤维化尚无根治性治疗手段，临床治疗目标主要集中于缓解症状、延缓疾病进展、提高生活质量。

硫酸索西美雷塞片是国产KRAS G12C抑制剂的重要突破，适应证为至少接受过一种系统性治疗的鼠类肉瘤病毒癌基因（KRAS）G12C突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。

肺癌是我国发病率和死亡率均位居首位的恶性肿瘤，其中NSCLC约占肺癌的85%。KRAS基因突变是最常见的基因组改变之一，在中国NSCLC患者中发生率约为8%~12.1%，其中G12C突变约占总体KRAS突变的29.6%。

此前，KRAS基因因表面结构特点，长期被认为是“不可成药”靶点，Switch II口袋的发现为其抑制剂研发提供了可能，硫酸索西美雷塞片的研发是该靶点药物开发的重要进展。

破局者故事

从体外诊断转型创新药 股价狂飙11倍 对话热景生物董事长林长青

2025年体外诊断（IVD）行业持续疲软，前三季度超过70%的上市公司陷入亏损，多项关键指标创近年新低。身处该行业的很多企业都在收缩战线、力保现金流。

曾经靠新冠检测试剂海外业务大赚的热景生物（688068.SH），却干了一件让同行看不懂的事——加速转向创新药。结果更是出人意料：公司2025年预亏约2亿元，股价最高却狂飙11倍。

“我最担心的不是没钱，而是管线跑得不够快。”近日，热景生物创始人林长青接受了《每日经济新闻》记者专访。这位从IVD赛道“跨界”做创新药的企业家，正试图回答一个绕不开的问题：做检测的，能做好药吗？

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