天风研究｜美伊战争联合解读

来源：天风研究

近期，伊朗局势牵动全球。3月1日晚，天风研究第一时间组织策略与相关行业团队，召开“美伊战争冲击”联合解读会议，为投资者前瞻解读地缘风险下的资产定价、市场走向与产业影响。以下为您带来策略、固收、化工、金属与材料等团队的最新核心观点速递，我们将持续跟踪，欢迎关注。

本周（2026年2月23日至3月1日）中东局势由威慑博弈阶段进入实质性军事冲突阶段。2月28日，美国与以色列对伊朗展开联合军事打击，随后伊朗宣布对中东地区所有美军基地实施报复性打击，巴林、卡塔尔、阿联酋等地传出爆炸声；当地时间3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡的消息进一步抬升区域政治不确定性。伊朗政权结构的不确定性已成为当前冲突演化的关键变量。我们认为，当前风险溢价不仅来自军事冲突本身，或更多来自权力结构路径的不确定性。

在军事行动已经落地的背景下，原油市场开始计入供应链扰动的现实风险，但尚未定价持续性或系统性中断情景。截至2026年2月27日收盘，ICE布伦特原油期货结算价为73.21美元/桶，较2月26日的70.79美元/桶上行，WTI原油期货结算价为67.02美元/桶。油价整体维持高位震荡格局，运输通道成为当前风险传导的首要变量，若冲突未波及能源基础设施，价格更可能体现为阶段性风险溢价抬升；若出现持续性出口中断，油价中枢存在再定价压力。

贵金属价格波动本质上反映的是避险需求、利率预期与地缘风险三者的再平衡。截至2026年2月27日收盘，COMEX黄金期货报5,280.00美元/盎司，COMEX白银期货报93.83美元/盎司。现货端同步走强，伦敦金现报5,278.26美元/盎司，伦敦银现报93.76美元/盎司，分别较2月26日的5,181.25美元和88.18美元明显上行。

美元与美债的表现反映美伊冲突仍被市场视为可控变量，地缘冲突尚未触发系统性避险共振。截至2026年2月27日收盘，美元指数为97.6443，美国10年期国债收益率为3.97%，标普500指数收于6,879点，VIX为20点。标普500指数收于6,879点，VIX为20点；MSCI新兴市场指数（本币）为99,558.02。在美元与利率未趋势性走强的背景下，风险资产运行更接近结构性波动与板块轮动特征。我们在《中东地缘冲突如何定价?》（2025年6月24日）提出：战争对权益市场的长期趋势影响有限，但短期扰动显著，且与美国参与深度高度相关。跨市场传导机制凸显港股对美股的跟随效应。

风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突升级及能源供应扰动；3）汇率波动加剧风险

25年6月伊以冲突复盘

1）25年6月以伊冲突爆发十余天后双方停火。2025年初美国再次对伊朗实施制裁，直到伊朗拒绝放弃浓缩铀权利后爆发新一轮以色列和伊朗冲突。6/13在谈判后不久，以色列袭击伊朗，并击毙多名伊朗高级别官员，晚间伊朗展开反击，对以发起“真实承诺-3”军事行动。6/14-25，以伊之间展开交火。以色列主要打击的目标是伊朗的核设施。美国方面，6/19特朗普表示将在“接下来两周内”决定是否下令美军对伊朗发动打击；6/21发起“午夜之锤”打击行动，特朗普宣布“彻底清除”伊朗福尔道、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施。6/23，特朗普宣布以伊已就“全面彻底停火”达成一致，以伊停火于北京时间24日正午后正式生效。

2) A.以伊交火期间，黄金和原油在冲突爆发期间均是冲高回落走势，其中黄金高点在6/13出现，原油在6/19，黄金高点更加领先。B.受到海外冲突对于全球流动性以及风险偏好的冲击，AH市场在伊以冲突期间也出现一定程度的回调，恒生指数的高低点更加领先A股，最大回撤幅度也更大。6月下旬开始，AH开启主升浪。C.风格方面，消费风格回调幅度最大，最大回撤5.23%，成长高点在冲突期间出现最晚（6/18），在6月下旬至月末，成长也是涨幅最大的风格板块。D.行业方面，银行、石油石化、通信、电子、军工表现最好，但在冲突后出现明显分化：通信、电子、军工在冲突过后涨幅表现突出。美容护理、纺服、医药、轻工、社服领跌，美护、纺服、食饮、医药最大回撤超过6%。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

甲醇是全球重要的化工原料，在下游应用方面，海外以甲醛为主，国内则主要应用于生产烯烃，此外还应用在甲醛、MTBE、冰醋酸以及溶剂、燃料等多个领域。除了应用领域丰富，甲醇的消费区域也几乎遍布全国。

伊朗甲醇全球供应地位较高。根据隆众资讯数据，截至2026年2月，伊朗甲醇装置产能共计1739万吨，占中东甲醇总产能的59.78%，占国际甲醇（不含中国）产能的22.86%。

中国甲醇部分依赖进口，中东是甲醇进口主要来源。根据卓创资讯引用海关总署数据，中国2025年进口甲醇量为1440.54万吨，其中沙特阿拉伯、阿曼、阿联酋作为前三大进口国，分别占甲醇进口量的22.8%、20.8%、18.6%。2025年中国从伊朗直接进口甲醇为81.47万吨，占甲醇进口量的5.7%，进口金额为2.25亿美元，占进口总额的5.7%，是中国第七大甲醇进口贸易国。

我们将巴林、伊朗、伊拉克、以色列、约旦、科威特、黎巴嫩、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯、巴勒斯坦、叙利亚、阿拉伯联合酋长国、也门、土耳其、塞浦路斯等中东国家作为整体统计，中国从以上中东国家进口甲醇总量为1007.57万吨，占2025年总进口量的69.9%。

中国甲醇CFR到岸价格已上行一段时间。2018年8月1日以来，中国甲醇CFR到岸价格区间为148美元/吨至496.5美元/吨，极值价格分别出现在2020年和2021年。截止2026年2月28日，CFR平均到岸价格为265美元/吨，该价格自2025年11月中旬月228美元/吨低点上涨超过15%。

风险提示：国际冲突带来的生产供应和宏观需求风险；原料价格波动带来的成本抬升风险；化工安全生产风险。

本周，伊朗局势为时政焦点，在周末加剧发酵：

1）2月28日，美国和以色列联合对伊朗发动“史诗之怒”重大军事行动，特朗普喊话“等行动结束接管伊朗政府”。

2）28日晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。

3）3月1日，伊朗政府就伊朗最高领袖哈梅内伊殉职发表声明。伊朗革命卫队称，对以色列和美国军事基地的“最猛烈”进攻行动即将开始。

对资产而言，资金或加速流入美债、黄金等避险资产；黄金或有望突破前高、10Y美债进一步下探或跌破3.9%。美股或遭抛售。国内方面，下周一开盘A股情绪或受波及，债市或有小幅利好，但暂无明显趋势性回暖信号。

风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。

贵金属：地缘冲突加剧，避险需求推动金银价格上涨。截至 2 月 26 日，国内 99.95%黄金市场均价 1121.24 元/克，较上周均价上涨 1.79%，上海现货 1#白银市场均价 22649 元/千克，较上周均价上涨 5.10%。周初美国最新一轮强劲劳动力数据进一步削弱市场对美联储短期内降息的押注，令贵金属承压，不过美国与伊朗之间的地缘政治紧张升级，仍在一定程度上提供避险需求支撑，使多空因素在盘面上形成拉锯。近期金价的上涨受到美国贸易政策不确定性以及中东地缘政治紧张局势加剧的推动。美国在该地区的军事部署规模达到自 2003 年以来最大。在最高法院裁定推翻其此前的“对等关税”制度后，美国总统特朗普推出的全面 10%进口关税已于周二（2月24日）生效。尽管特朗普推随后威胁将税率提高至 15%，但尚未正式发布相关行政命令。短期市场需密切关注美伊关系，2月28日，美以联合对伊朗发动打击，地缘局势升级，金价有望进一步上行。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。