纸浆：近三个月注册新仓单7万吨。

来源：市场资讯

（来源：汇至通HZT）

Part 1 期货交易情况

Part 2 产业数据

Part 3 其他数据

Part 4 第三方研报观点

Part 1 期货交易情况

节后纸浆主力合约结算价收于5268，较节前基本持平，持仓量下降3.3万手，达到25.4万手的位置，持仓量仍处于历史高位。自去年12月到今年2月，上期所新注册标准仓单分别为1.7、3.8、1.4万吨，合计约7万吨，而同期累计注销仓单（不含老仓单自动注销）仅1.7万吨。 期货库存短期迅速攀升，显示出机构参与卖出套保意愿走强，而终端需求在盘面接货的意愿较低。

宏观经济艰难复苏。按不变价计算，2025年我国GDP增速经初步统计为增长5%，从支出法来看，经济增长主要拉动因素来自出口，而国内消费和投资较为低迷。制造业PMI存在波动，自12月短暂回升至50.1后，1月跌至49.3%，比上月下降0.8个百分点，重回收缩区间；12月社零增速持续放缓，同比仅增长了0.9%，为年内最低。从海外来看，委内瑞拉、伊朗、格陵兰岛等时政局势紧张，全球经济在地缘政治冲突加剧的背景下面临的下行风险高于上行概率。

产业需求于去年末迎来一定的季节性改善，但幅度并不是特别强劲。去年9-11月造纸产量连续三个月大幅增长，而同期利润总额均超过40亿元且持续录得环比改善，但是11月、12月行业利润总额仍不及去年同期，其中11月单月同比下降仅有4%，但12月同比下降高达27%。从成品纸价格来看，终端需求呈现分化的格局，生活纸需求较为健康，而文化纸调涨艰难，在持续的亏损压力下，近期冠豪高新宣布计划关停两条一直亏损的白卡产线，市场化的停减产将推动造纸行业过剩的局面得到重塑和改善。

供给方面，2025年12月2日，APP的加拿大狮牌浆厂宣布永久停产（时点为2026年1月初），主因是浆价低迷和经济性的木材纤维供给不足；此外，12月初，芬宝也宣布Rauma浆厂临时停机减产一个月，以及2026年可能继续大规模减产Jousento浆厂（69万吨/年，该厂去年6月至11月已经停机减产）以及芬兰的四大锯木厂、白卡纸及化机浆厂等，相关临时裁员最高可达90天；UPM的Kaukas浆厂去年8月到10月11日执行延长的例行检修，其Pietarsaari浆厂也在11月临时检修两周。不过尽管芬宝执行了减产动作，但2025年芬宝对全球市场的纸浆交付量仍同比增加了40万吨，达到280万吨的水平，主因是Kemi浆厂于2024年发生生产事故，而2025年产量提速。整体上，欧洲针叶浆的供给还未表现出明显的减量，但两大北欧针叶供应商Sodra、Metsa均发生了至少是2017年以来的首度营业亏损（幅度均约为销售额的5%）。

基本面来看，短期市场延续震荡偏弱的格局，主要利空是近期PMI、社零转弱拖累经济信心，中东局势紧张对经济增长和浆纸需求预计构成负面影响，盘面套保卖压走强反映需求不足。中长期来看，随着海外浆厂兑现减产、造纸产能优胜劣汰以及逆周期政策提振内需，商品浆需求有望迎来改善。

表1：纸浆期货主力合约周度走势

1、盘面沉淀资金：从纸浆上市到2021年期间，保证金按7%计算周末单边沉淀资金，2022年1-3月按9%，2022年4月-2023年4月6日，按15%；2023年4月6日之后，按照10%。计算公式=持仓量*10吨/手*结算价*保证金比例，后同。

2、截至2024年8月11日，纸浆SP2409的保证金率实际为8%（投机）和7%（套保），但为了简便计算，仍以10%为计算依据。

来源：上期所，汇鸿浆纸

自去年12月到今年2月，上期所新注册标准仓单分别为1.7、3.8、1.4万吨，合计约7万吨，而同期累计注销仓单（不含老仓单自动注销）仅1.7万吨。期货库存短期迅速攀升，显示出机构参与卖出套保意愿走强。

SP2602合约交割量极少，只有4000吨，低于往年同期（2025年2月交割9640,2024年2月交割7.6万吨），交割价5188，环比上一个合约下跌252；2025年上期所累计交割70万吨针叶，而2022-2024年分别为62、106、92万吨。

图2：纸浆库存（上：标准仓库，下：厂库仓单）

上期所

图3：交割情况

上期所，汇鸿浆纸

Part 2 浆纸价格及其他产业数据

上周期货下跌 12 至 5246，现货下跌 50 至 5250，基差明显收敛；远期价格偏弱，反映市场对远期行情的乐观情绪有所走弱。另一方面，银星对其他交割品牌仍维持一定溢价，尽管溢价持续收窄，当前溢价水平大致对应期货交割成本与持仓成本。针阔差继续下降，收于650，2025年针阔差平均达到1634，是至少2016年以来最高水平。

图4：每日漂针浆价格及基差

图5：每日现货市场针阔价差

卓创，隆众，汇鸿浆纸

节后首周，纸浆有上下数元的微小波动，阔叶走势强于针叶。纸价持平，生活纸去年7月至12月均收于5550，新年以来已累涨350，需求较为健康，而文化纸仍然底部运行，行情胶着。目前双胶纸在至少2017年统计以来的新低，文化纸的需求结构性下降或继续使得浆价承压。

图6：月度浆纸价格

1.当月未完结时，按当周均价代替月度价格（月末）进行更新。

2.造纸利润指基于当前浆与纸价差的估算，并未考虑原料配比、产出率、加工费等情况。

3.双胶纸=山东晨鸣70g云镜出厂含税，生活纸=河北大轴，漂针=山东银星，漂阔=山东金鱼

来源：卓创，隆众，汇鸿浆纸

9-11月，造纸产量连续三个月保持旺盛的增长态势，一方面体现了新纸机、新产能的陆续投放，一方面进入金九银十，订单环比改善，造纸企业可能存在主动备货的情况。全年，造纸产量增长4.7%，与GDP增速一致。进入12月造纸产量增速有所回落。

图7：造纸产量

来源：统计局，汇鸿浆纸

2025年全年，造纸级（针阔本化）商品浆到港量为2794万吨，同比增加了184万吨/增速达到7%，其中，阔叶贡献了74%的增量，针叶贡献了16%的增量，本色贡献8%。

浆价长期处于历史较低位，国内造纸产量保持高速增长，共同支撑了商品浆的需求，从国别来看，加拿大和美国对中国出运的针叶合计减少43万吨，而芬兰、瑞典、俄罗斯、德国、白俄五大欧洲地区对中国出运的针叶合计增加近70万吨，欧洲本土文化纸、白卡纸市场需求低迷（从Metsa Board决定2026年可能减产和UPM2025永久停产Kaukas文化纸等可以看出）以及前期欧美之间关税战均促使欧洲商品浆对中国供给增加。

另一边，我国2025年造纸产量合计达到1.64亿吨，同比增加751万吨，假设其中一半是木浆系纸张，需要约375万吨的原生纤维增量，而造纸级木浆累计进口增加仅184万吨、进口木片下降160万吨，由此出发，纸浆供需应处于平衡状态（甚至供不应求），但采用国产木片生产的国产木浆以及非木浆能替代这部分增量需求成为市场的共识。

图8：纸浆到港量

来源：海关

说明：纸浆进口量指漂针、漂阔、化机、本色四类木浆的总和。

2025全年木片进口1612万吨，同比下降138万吨，降幅为11%，但在12月最后一个月，木片进口价格和进口数量均有一定幅度的上升，其中进口量达到170万吨，同比增加18万吨：福建进口量平稳，山东年末回调，海南加速增加。全年国产阔叶浆生产放缓，与终端纸张需求减少（尤其是文化纸）以及进口阔叶浆回落至历史低位有关。从历史数据来看，2022年在进口浆价高昂的背景下，木片进口数量曾突破了1844万吨，为历史之最。

图9：木片进口量

来源：海关

备注：根据晨鸣/华泰2022年的相关公开数据，1.25吨木片可以出1吨化机浆。

12月造纸行业利润总额为78亿，连续第4个月跃至40亿以上，反映了行业的盈利随着浆价低迷、需求季节性走高等应有适度的提振；但同比下降27%，远不及往年同期。2025年全年利润来看，造纸景气度较差，行业供过于求的矛盾有所体现。

图10：造纸利润总额

（自2017年行业利润创下1029亿元的高峰后，行业整体利润持续缩减）

来源：统计局，汇鸿浆纸

Part 3 其他数据

尽管欧美降息节奏放缓，但全球货币政策整体迈入宽松周期；截至本周一，人民币中间价收于6.9236，较节前环比升值约0.4%，较去年5月初7.2095的峰值，累计升值4%。随着中东战争爆发，可能引发新的能源危机，给欧美国家带来通胀压力，进一步拖延降息节奏。大宗商品CRB指数上周收涨约1%，中东战争使能源产品领涨。北美芝加哥期货交易所锯木期货（lumber）自1月下旬开始下滑，从612美元/千板英尺下跌至550左右，较去年同期下跌约15%。

图11：每日汇率中间价及美联储加降息周期

中国货币网，汇鸿浆纸，互联网

图12：大宗商品价格指数CRB

来源：tradingeconomics

注：CRB指数为国外的大宗商品价格指数，主要收集了19种大宗商品的价格，其中能源类商品占比39%，农产品41%，工业金属13%，贵金属7%。

12月，社会消费品零售总额同比增速仅录得0.9%，为年内最低单月，内需不振拖累市场信心，而纸张产品与日常消费密切相关。和文化纸消费密切关联的书报杂志类1-12月消费累计同比-2.4%（而2024全年累计下滑1.6%）。在消费补贴等政策支持下，国补的主要产品家用电器1-12月累计同比增长11%、通讯器材+21%，体现政策的积极作用。

图13：社会消费品零售总额

来源：国家统计局

Part 4 第三方研报观点

中信期货-周报·李青·3月1日

…………基本面角度，产业链仍在恢复过程中，需求仍处于平淡期，节后补货动能一般，预计对纸浆即期影响有限。然而，再往后看，金三银四时间逐步到来，需求存在边际向好的季节性变化，远端需求预期对价格存在利多影响。供应方面，上期报价针叶浆报平，呈现利多落空的利空效应，但阔叶3月报价提高，对针阔叶浆远端估值存在支撑。人民币汇率升值持续利空国内定价，由于纸浆供需并不紧俏，甚至偏向充裕，因此完税价格会成为期货上放压制。总体来看，供需新增变化上倾向于需求利多增强。从进口成本角度，多空因素交杂，对估值影响中性。……

国泰君安-每周前瞻·高琳琳·3月2日

当前供应层面的特征是成本支撑与库存压力的博弈。一方面，阔叶浆外盘报价的上涨，贸易商持货成本上升，导致其低价出货意愿较低。另一方面，节后港口库存呈现累库走势，主要港口纸浆库存较节前累库 20.6 万吨，但与去年同期相比，今年累库的绝对数量低于去年水平，一定程度上缓解了业者对高库存压力的担忧，市场心态并未因累库而转向悲观。从针叶浆市场来看，由于现货市场货源整体充裕，其价格波动依然紧密追随期货盘面的金融属性主导，与外盘成本的联动性相对较弱。需求端正处于节后缓慢复苏的进程中，但整体采购情绪仍显清淡。从生产端看，下游原纸企业的开工率较春节期间有所提升，特别是生活用纸、白卡纸及文化纸等主要纸种的生产正逐步恢复常态，为纸浆的刚性消耗提供了基础支撑。然而，从采购端看，目前纸厂多持观望态度，入市采购积极性不高，基本以消耗节前库存或刚需小单补库为主。市场普遍预期的节后集中补库的行情尚未出现。…… （隆众资讯）

来源：中信期货，国泰君安（请务必阅读以下说明及免责声明）

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